国金证券：2012年度造纸行业研究

投资建议

行业策略：我们预计2012年浆价、纸价将维持低位，在此背景下，我们2012年的策略是寻找能够获得成本红利，且具有确定性收益的行业及公司，我们看好下游需求稳定、受经济波动影响小，价格稳定或具有粘性的烟草包装、票证印刷业及造纸行业的生活用纸、装饰原纸行业。

推荐组合：票证印刷和IC卡业：东港股份；烟草包装业：劲嘉股份、上海绿新；纸业推荐股票：中顺洁柔、齐峰股份。

行业观点

浆价将呈“L”型走势：我们对未来几年中国市场木浆价格的判断：2011Q4-2012Q1震荡下降，构筑底部；2012Q2-2012Q3开始反弹，但幅度不高；2012Q4-2015年期间，全球浆市受新增产能持续压制，价格难有较好表现。

纸张景气难好转，纸价将维持低位：2012年纸张供给压力依然非常大，而需求增速很可能因国内经济增速的放缓而低于2011年，预计整个行业景气难以改善，纸价将维持低位，行业景气的改变主要靠外在政策推动。

烟草包装：需求稳定增长&具备事件型推动。烟草包装业需求非常稳定，受经济波动影响小，纸价下跌会受益。而且近几年政府一直积极推进烟草产业结构调整，我们认为烟草产业结构调整有望推动国内中高档卷烟以8%-10%增长。此外，我们预计烟草企业资产整合速度将加快，这将给烟标生产及包装企业带来较大机会。

金融IC卡加速:我们预计我国即将全面展开EMV迁移，未来5年我国金融IC卡市场将呈现爆发式增长。预计到2014年我国金融IC卡年出货量将达到3.35亿张，年复合增长76%；年销售额将达到35亿元，年复合增长56%。同时社保金融卡发行进程加快将使整个社保金融卡产业链受益，在央行与社保部门的联合推动下将有效克服之前由金融系统单一主导的EMV迁移进程缓慢的局面。按照政府规划“十二五”末将达到8亿张，市场容量增加3倍多，这将给国内银行卡、社保卡制造、印刷企业带来较大的机遇。

风险提示

经济波动风险；市场竞争风险；业务拓展风险