四利空未乱多头阵脚 一逻辑已成空方心病

虽然市场中枢仍在下行，但本周的盘面表现可以用稳健二字来形容。综合国内外环境来看，本周以来美国道琼斯指数跌幅近5%，欧洲各大股指也以下跌居多；国内11月份汇丰PMI初值骤降至48，股东减持套现和融资再融资压力不减，再加上外汇占款出现负增长，可以说是利空不断。但本周四个交易日上证综指仅下跌0.79%，市场承压能力似乎正在增强，反弹能量或也正在积蓄之中。

四利空暂未冲垮市场

本周三，市场冲高后突然回落。主要由于汇丰中国公布了11月国内PMI指标初始值48，相比上个月的51大幅走低。这表明国内经济下滑的风险正逐渐显现，特别是中小企业的日子可能趋向艰难。这种情况一旦出现，就会向上游大型企业传导，进而导致经济活跃度继续下降。

在经济下滑风险加剧的背景下，股市套现潮再度涌现。有数据统计，截至11月22日，沪深两市今年内共有538家公司的1238名高管进行减持套现，累计套现金额达到167亿元，平均每名股东套现1349万元。中小板和创业板高管套现最频繁，今年以来，共有360家中小板和创业板公司高管进行减持，累计套现140.95亿元。而年底套现的情况更多，数据显示仅22日和23日两个交易日内，两市就有9家上市公司公告股东或者高管减持，套现市值达到了约7亿元。从经济活动的规律来看，越接近年底，企业所需要的结算资金越多。而目前信贷市场并未完全开闸，因而一些中小企业的股东会选择套现应付年底的资金压力。有分析人士认为，套现潮可能会从11月中旬延续至12月中旬。

10月份外汇占款环比出现负增长，在出口数据仍然呈现正增长的背景下，国际热钱流出国内市场的可能性相对较大。热钱的流出短期内会对市场形成不利影响，尤其是热钱集中的房地产市场和A股市场。

国内影响市场的利空因素不断出现，外围市场也未见消停。本周以来，美国道琼斯指数一直处于下跌趋势当中，如今技术上的卖出信号已经出现，欧洲股市也是一地鸡毛，整个外围市场可以说相当不给力。

在这些利空出现之后，A股市场虽然有短暂调整，但并未出现大跌。本周前四个交易日，上证指数仅下跌0.79%，周四尤其显得强劲。由于道琼斯指数在北京时间周三晚间跌幅相当大，并呈破位下行态势，这给上证指数早盘带来了一定冲击，但随后在金融、地产的带动下，A股市场展开了反弹，上证指数以久违的红盘报收。其中，工商银行和建设银行在半年线上的反抽显得极为漂亮。分析人士认为，这波杀跌基本上是由权重股带动，若这些股票能走稳，市场也会迎来新的机会。

宽松预期支撑反弹尚缺催化剂

当前A股的表现可以说“不跌即是赢”，而这种坚挺存在一定的逻辑支撑。目前海内外的各种利空因素似乎都在指向一个支撑大盘的核心逻辑，即货币政策的宽松预期。

PMI下滑过快，中小企业生产受限，融资与再融资，股市套现等问题都是M2缺口造成的，要保增长，在现有的生产力水平下，货币工具是不可缺少的，而货币放松的条件也似乎越来越成熟。

首先，外汇占款环比负增长，热钱有可能流出。不过从政策角度看，热钱流出有利于增加央行调整货币政策灵活度。历史经验表明，外汇占款的走低可能会引发央行采取积极宽松的货币政策；其次，从美元走势来看，近期美元持续走高，大宗商品、原油等相应走低，再加上欧洲经济持续不振，这将给通胀管理提供一个很好的外部环境，而热钱的流出也可以在一定程度上缓解通胀压力。第三，实体层面的资金已经达到一个极限，需要新的流动性补充。与此同时，高利贷崩盘的脚步也渐行渐近。分析人士认为，在这种背景下，货币放松只是时间问题，而这是市场反弹最强有力的逻辑支撑。

然而，从市场层面来看，反弹过程可能较为复杂。技术上，周四虽然收出红盘，但值得注意的是，市场量能非常小，而大盘走的是一个冲高回落的行情。更为重要的是，这已经是连续第二个交易日收于2400点以下，整数关口对于市场的心理压制作用将趋于明显。在日线级别上，指数目前回到了底部中枢以内，市场调整似乎还有延续的可能，但反弹只属于30分钟级别，而单纯的技术反弹前景往往扑朔迷离。总体来看，A股反弹能量仍在不断积蓄，但最终反弹的实现仍需等待催化剂的出现。（记者 贺辉红）