申银万国：2012或演绎“四段式行情”

“我们对明年经济不悲观。增长回落，但总体风险不大。通胀回落，但不至于会出现通货紧缩。”2011年11月22日-25日申银万国证券研究所在北京召开2012投资中国战略年会暨上市公司与机构投资者见面会。该研究所认为，明年上证综指核心波动区间（2200,3000）。当前A股的估值为11.4倍，2012年的A股估值中枢有望上行至12倍。在明年的投资策略上，申万也给出了建议。

对明年经济不必过分悲观

申万研究认为，四大因素将使得十二五规划成为2012年中国经济的重中之重。申万对明年经济不悲观。增长回落，但总体风险不大；通胀回落，但不至于会出现通货紧缩。

今年是十二五的第一年，但从目前的情况看，十二五规划实施进展缓慢。申万认为四个方面的改变将使得2012年十二五规划的实施力度会明显加大。一是外围经济进一步恶化，倒逼中国经济增长模式进行调整。二是仅仅靠市场力量，经济加速下滑风险加大。三是伴随着国内流动性和大宗商品价格涨幅回落，国内通胀压力将明显缓解。四是伴随着地方政府换届和党的十八大召开，十二五规划实施的组织条件将逐渐具备。

十二五规划的核心是重建中国经济发展模式，集中体现在三个方面。一是构建中国参与全球经济分工的双循环模式，替代原来的单循环模式，形成和消费国、资源国（包括零部件提供国）的良性互动。二是构建立足于促内需，提升国内产业竞争力的国内经济良性循环模式，形成东、中、西部地区既有分工又有合作的格局与投资消费良性互动格局；通过放松垄断、发展战略性新兴产业、发展现代服务业提升行业竞争力。三是趁通胀压力缓解之机，加快实施资源税，推进电力等要素价格改革。

在十二五规划全面展开的情况下，申银万国证券对明年经济并不悲观。首先，经济增长取决于市场力量和政策力量的博弈。出口和房地产代表的市场力量向下，政策代表的力量向上，预计全年经济增长8.6％，呈现前低后高的态势。增长的低点在2季度前后；其次，在通胀方面，输入性、周期性通胀压力减弱有助于通胀回落，但要素价格改革可能使得通胀难以有大幅度回落。预计全年CPI上涨3.2％，呈现前高后低的格局；再次，政策将从控通胀转向稳增长。财政政策在稳增长方面将发挥更大的作用。货币政策方面利率政策空间有限，更多地通过准备金下调来缓解资金紧张，政策的时间窗口在两会前后。

四段式行情或现

把握周期与成长共振机会

申万研究认为，预计2012年上证综指核心波动区间为2200-3000点。当前A股的估值为11.4倍，2012年的A股估值中枢有望上行至12倍。2012年的投资策略首要看清流动性与经济环境等确定性的因素。首先，流动性环境改善，风险回报率下行，大类资产配置利好股市。2011年，地产商信托融资、银行表外转表内、银行高息揽存均推高社会融资成本；2012年，这些情况均有所改善，大类资产配置角度，股市的吸引力有所加强。其次，全年经济大概率低于今年。

上中下游景气变动的不同步使经济、盈利、通胀和政策存在较大变数。当前，出口、房地产以及相关的产业链开始下滑，但中游的库存和产能偏低。这样，政策小修小补无法抵挡经济下滑态势，而一旦政策出现较大松动（信贷释放、房地产明紧暗松），宏观经济和企业盈利会迅速回升，通胀的约束可能再现。当前A股的估值为11.4倍，2012年的A股估值中枢有望上行至12倍，根据测算，-15%的2012年盈利增速对应2193点，15%的2012盈利增速对应2967点。

申万研究指出，2012年要重点把握各阶段股市交易的焦点，等待周期和成长共振的机会。在中长期经济预期无法改善的情况下，“周期做Alpha、成长做Beta”成为主流的投资模式。周期股的机会来自政策放松，幅度与放松程度息息相关；成长股（特别是新兴成长股）需要市场情绪的配合。弱市下，“政策放松——周期搭台——稳定情绪——成长唱戏”成为标准的战法。

2012年会有一次较大级别的行情，政策放松的程度更大（2011年6月和10月分别是政策放松预期和小修小补）。股市有望演绎周期股和成长股共振的大行情，这将是近几年最佳的投资时机。从现在开始，股市可能演绎四段行情：第一阶段：蜜月行情——政策预调微调，市场超跌反弹，周期与主题活跃；第二阶段：蜜月后的冷淡——政策微调基调不变，对经济担忧加剧，反弹后再次回落；第三阶段：共振行情——政策放松力度加大，周期和成长共振，市场指数大幅提升；第四阶段：约束再次出现——通胀和房价抬头约束政策放松力度。

申万还建议明年投资要注意保存实力,伺机而动。2012年一季度，对经济的担忧或将终结蜜月行情，此时在投资上应保存实力，在行业配置上，应关注景气度仍能逆周期回升的行业：电力设备（尤其是输变电设备和核电）、医药、消费型投资设备；待政策出现较大松动后，应把握周期和成长共振的机会，届时建议配置房地产、重卡、工程机械、化工和与转型相关的成长股。

(记者 朱茵)