青岛啤酒：销售业绩增长快 推荐评级

　　8月15日青岛啤酒公告了中报。1H11实现销售收入120亿元,同比增长21%,归属母公司净利润9.9亿,同比增长19%,每股收益0.73元。其中,2Q11销售收入和归属母公司净利分别为68亿和6亿元,同比增长17.6%和9.4%,每股收益0.44元,符合市场预期。

　　剔除银麦,主品牌销量增速快于非主品牌

　　受银麦并表影响,主品牌占比下降,均价同比降1.5%。2Q11主品牌青岛啤酒销量109万千升,占比同比下降3个百分点至48%,2Q11均价仅为3024元/千升,同比降1.5%。如果剔除银麦影响,2Q11主品牌增速14.3%,快于非主品牌8.6%的增速。

　　三项费用率齐降缓解成本压力

　　三项费用率下降带动1H11营业利润率超出毛利增速8.6个百分点。2Q11进口大麦价格同比上涨52%,受此影响,2Q11毛利率下降约2个百分点。毛利增速低于营收增速2.8个百分点。受规模经济和区域市占率提升影响,2Q11销售费用率同比下降2.9个百分点,降幅达09年以来新高。由于利息收入增加使得财务费用同比下降九成。同时,1H11管理费用率微幅下降0.2个百分点。三项费用率下降,带动1H11营业利润率超出毛利增速8.6个百分点。

　　规模扩张奠定增长基础

　　新收购的新银麦协同作用初显,2Q11实现销量15万千升,同比增长23%,杭州、广东等扩产项目正在进行当中,共同奠定未来增长基础。

　　维持“推荐”评级。

　　董事会6月已完成换届,未来青岛啤酒可携资金实力继续开展并购,新建和扩张产能。考虑到公司规模和利润率双升战略的指引,我们预计2011年公司营收有望增长20-25%,主品牌与中低档产品同步增长。预计11-13年EPS分别为1.38、1.79和2.19元,同比分别增22%、30%和22%。以8月15日38.65元收盘价计算,动态PE分别为28、22和18倍,维持“推荐”评级。