鑫龙电器：业绩现拐点 转型进行式

　　投资逻辑

　　公司业务包括高低压成套开关设备、元器件和自动化产品生产和销售:其中高低压成套开关设备销售占比约为81%,为目前的主要利润来源。

　　销售是公司的强项,上市后致力于开拓高盈利能力的市场:公司分区域、分产品对销售进行布局,建立了近30个网点,规避了竞争过于激烈的电网领域,而把目标市场定于给市政、国家重点项目以及大型工业企业的电气化配套。同时充分关注订单的盈利能力,毛利率稳定在33%以上。

　　产能瓶颈的消除将推动销售和订单双双增长:产能瓶颈是公司主要受制因素,但今年募投项目投产后产能瓶颈将消除,年产量有望提升3.2亿元(税后),相当于2010年收入的53%。这不仅将为公司收入增长提供保障,也将为公司销售承接订单扫除后顾之忧。

　　稳健销售确认为后期业绩向好预留了空间:相比同行业,公司2010年存货周转天数达到350天,其主要原因是公司在销售确认上采取了稳健的策略,使得库存增长快于收入增长近15个百分点。但如果公司一旦开始加快确认速度,很有可能成为公司业绩超预期的主要动能。

　　长期来看公司正逐步由单纯的项目型公司向产品主导型公司转换。元器件和用电质量控制成为公司中长期的产品拓展方向:公司依托项目开拓能力承接了较多的市政和国家重点项目保证了订单的盈利能力,但是由于此类项目前期垫资较大,使得现金压力明显。我们预计公司明年将会显现融资需求。从长远看,公司将由项目转向产品主导,提高高毛利率的元器件销售比例,上半年元器件销售增长160%。同时公司正向用电侧电能质量领域的有源滤波等新产品市场延伸,提升核心竞争力。

　　期间费用率将有所下降:公司2010年销售费用率接近12%,管理费用率达11%,是限制净利润率的重要因素。但是随着销售团队建设完成,销售费用扩张将有所停滞,今年上半年销售费用和管理费用分别下降至9%和10.3%。虽然人力成本和财务成本的上升将一定程度增加期间费用,但整体期间费用率下降仍将提升净利率水平。

　　投资建议

　　公司今明两年业绩有望进入快速增长期,预计2011和2012年EPS为0.39和0.60元;中期来看公司股权激励已经完成,目前股价低于行权价格11%,具有一定安全边际。我们给予公司2012年28倍估值,对应目标价为17元。

　　风险

　　市政项目回款较慢使得公司现金流紧张。

　　注:本信息仅代表专家个人观点仅供参考,据此投资风险自负。

　　(国金证券财富管理中心 2011-08-04)