双塔食品：粉丝主业有望量价齐升 副业发展逐步成形

　　业绩简评:年报符合预期

　　双塔食品公布11年中报:营业收入同比增长68.61%,为2.78亿;净利润同比增长48.01%,为0.267亿,摊薄后EPS为0.22元。

　　经营分析:

　　主业:上半年粉丝主业增长稳定,下半年有望量价齐升

　　粉丝主业同比增长15.17%,收入达到1.78亿,其中纯豆粉丝0.75亿,杂粮粉丝0.57亿,红薯粉丝0.45亿。从销售区域来看,国内市场增长10%左右,为1.3亿元,国外市场增长接近28%,为4750万元。得益于公司11年采购合同的提前签订,整体毛利率稳中略升。考虑到上半年两次提价,全年毛利率将保持稳中提升态势。

　　下半年主业收入有望加速。1. 前期租赁厂房的新增产能将集中在下半年投放,预计新增粉丝产能1万吨;2. 全部产品20%的提价已在本月实施完毕;3. 公司较往年提前旺季备货,7月底订货会累计金额4415万元,同比增加120%。

　　副业:围绕豌绿豆,吃干榨尽

　　中报销售材料贡献9300万元,主要是公司进口豌豆的原材料销售,业务毛利率接近5%,足见公司规模采购的成本优势。

　　蛋白饲料业务实现767万,新的蛋白生产线在7月刚投入生产,预计下半年将贡献部分利润。鉴于蛋白粉业务产能目前的投放速度,我们预测全年食用蛋白产量在1500吨左右。食用菌项目有望在四季度开始贡献利润。副产业11年将是探索年,未来将有望成为国内公司利润新的增长点。

　　盈利调整:

　　11-13年粉丝销售量分别为4.51万吨、5.51万吨、7.0万吨,同比增加19.93%、22.16%和27.21%。11-12年销售收入为5.91亿、7.52亿和9.72亿,同比增加59.60%、27.10%和29.40%。净利润为0.85亿、1.33亿和1.51亿,同比增加57.33%、57.17%。

　　我们将视募投项目进展情况适时调整盈利预测。

　　投资建议

　　我们建议粉丝主业给予11年40倍PE,副业给30倍PE,即6-12个月目标价为31元。

　　风险提示

　　副产品销售进展不达预期。

　　注:本信息仅代表专家个人观点仅供参考,据此投资风险自负。

　　(国金证券财富管理中心 2011-08-03)