海源机械：预计明年进入增长期 推荐评级

　　　公司发布2011 上半年业绩快报,实现营业收入1.75 亿元,同比增长14.7%,归属母公司净利润为2771.2 万元,EPS 为0.17 元,同比增长38.2%。

　　投资要点:

　　1、增长速度略慢于预期。公司上半年营业收入同比增长14.7%,略低于预期,但是公司1Q 营业收入下降0.58%,可知2Q 公司销售情况得到好转。上半年公司的净利润增长38.2%,除了毛利率略有提高的因素外,利息支出的大幅减少对此影响较大。

　　2、新型墙材压砖机行业龙头,空间巨大。目前公司主要产品为HF 系列(600-1390t)全自动液压压砖机,是粉煤灰砖和灰砂砖的核心生产设备,产品市场占有率超过80%,在国内尚无实质竞争对手。由于国内墙材中超过50%仍然使用实心粘土砖,随着耕地保护力度加强,“禁实限粘”政策将进一步落实,粉煤灰砖等新型墙砖将逐步取代粘土砖。以4500 亿块粘土砖的淘汰规模来算,液压压砖机市场将超过9000 台,按5 年寿命来算,年均市场规模约为35 亿元,而2010 年公司的设备收入仅为2.8 亿元。

　　3、耐火砖压砖机产品是公司的一大亮点。耐火砖与不定型耐火材料主要应用于钢铁、建材及有色等生产企业,保守估计,仅钢铁企业对压机的需求就将达到1500 台,按10 年寿命估计,年均规模约为8 亿元。作为行业国内唯一企业,且性价比高于国外的产品,长期来看,将充分享受这一市场装备技术升级带来的快速增长。

　　4、与房地产行业关联度不大。由于粉煤灰砖主要用于小城镇和农村的砖混结构房屋,高层建筑外墙和隔墙主要使用多孔砖和混凝土砌块等轻砖,因此公司业绩与地产行业没什么关系,不会受到地产政策的影响。

　　5、预计明年开始进入高速增长期。公司募投项目完全达产后,将新增320 台HF 产品,HC 和HP (大吨位) 产品各新增50 台,预计明年可投产60%;由于市场需求旺盛,公司明年预计将进入高速增长期。首次给予公司“推荐-A” 评级。我们预计公司2011 年、2012 年和2013年, EPS(摊薄)分别为0.51 元、0.72 元和0.97 元。对应动态市盈率分别为38X、27X 和20X,给予公司“推荐-A”评级。

　　风险提示:行业竞争加大的情况有所显现,高毛利率可能受到挑战

　　(国都证券)