华胜天成：坐看云起处 转型成功时

　　投资要点

　　公司简介:国内知名的IT综合解决方案提供商:

　　公司是国内知名的IT综合解决方案提供商,主营业务包括硬件及集成、软件及软件开发、IT专业服务三部分。2008年~2010年,公司业务结构持续优化,毛利率较高的软件和服务业务对收入的贡献度由33%提高到44%,对毛利润的贡献度由44%提高到70%;综合毛利率稳定在20%左右。公司在客户、渠道和IT综合服务能力上优势突出,业绩表现有望越来越好。

　　行业:云计算带来机遇,软件和服务占比提升

　　三个因素推动行业快速增长:①云计算带来新商业模式,促进IT服务大发展;②政府的电子政务建设加快;③企业IT系统更新需求释放。预计2010-2013年,行业规模从2174亿美元增长到3095亿美元,复合增速14%。其中,服务的比重偏低,未来发展空间巨大。2010年,国内服务占比15.5%,而美国是40.2%,我们认为,经济规模和发展阶段对IT服务的需求是正向促进作用,国内服务可发展的空间很大。

　　业务:软件和服务是增长的主要驱动力:

　　软件:未来三年收入复合增速22%,毛利率保持稳定,略有下滑。驱动力来自两方面:①国内软件支出增速18%,其中电信行业增速在20%以上;②对ASL和摩卡软件的深度整合,拓展了业务项目和销售渠道。

　　服务:未来三年收入复合增速30%,毛利率稳定,略有上升。驱动力来自三方面:①云计算领域的服务项目已经布局成型,将助力业绩再上台阶;②国内IT服务份额偏低,有加速发展趋势;③并购摩卡软件和长天科技,开拓税务新领域,也增加了如税务整体服务等高端服务项目。

　　三大投资理由

　　①行业地位领先:国内领导级综合IT服务商,有广阔和深入的渠道,是A股市场配置该业态的首选;②内生和外延双轮驱动,成长性良好,净利润增速有望赶上并超过收入增速;③云计算领域占得先机,将受益其带来的新业务模式。

　　盈利预测与估值:

　　预计2011年~2013年,EPS分别为0.48元、0.64元和0.82元,增速分别为16.9%、33.5%和28%。对应最新(2011-5-24日)收盘价13.70元/股,PE分别为28、21和17倍。上调评级为"强烈推荐"。风险提示:宏观经济变坏,云计算进展偏慢,公司业务整合不利。 (平安证券)