青岛海尔：多方面改善带来盈利能力明显加强

　　1、两年多来公司治理结构显著改善,盈利能力明显加强。首先观念方面,以集团运作为核心转变为以上市公司为核心进行业务调整和发展,然后在实际操作层面,作出一系列积极安排,包括:整合海尔电器、降低关联交易规模与平台费率、注入海尔物流、宣布5年内实现集团整体上市等。另外09、10年公司分别推出两次股权激励,同时择时增持公司股票。凡此种种,无不反映出大股东,管理层对公司的坚定支持,对股价的高度重视和信心。未来,公司仍将坚定不移地重视市场管理,加快资产注入速度,增持海尔电器股权以降低少数股东权益,尽快实现业务扩张和规模提升,最终实现整体上市。

　　2、业务发展层面,多品牌运作初显成效,11Q1收入利润双双实现超行业的大幅增长。在高中低端市场都收到良好效果,11Q1收入(165亿)增长23%,远好于冰箱行业平均水平,尽管10Q4以来原材料价格上涨,众多家电家电企业1季度利润率下滑,但是由于公司高端品较多,利润率并没有下滑,实现了有质量的增长,利润增长47%,EPS 0.40元。展望未来,公司在传统优势领域会取得更大突破,充分分享消费升级带来的机会。

　　3、公司流程再造,信息化建设经过三年多努力,已产生实效,而这一块近十亿元投入基本完成,与此相关公司管理费用率会大大降低,销售费用率也会有所降低,将会充分体现规模效应。另外,公司关联采购代理费从2.25%到1.75%,再到1.25%,今年将会全面体现效益。

　　4、日日顺业务逐步扩大,业务模式趋于完善,未来将成为公司业务拓展抢占市场份额的利器,布局完成后也会成为重要的利润贡献点。(目前已建成上百个物流中心,两千多家配送站;六千多家大型专卖点,上万个县级分销网点,三万多个乡镇营销网点;三千多家服务中心,非常完善的服务体系。)

　　5、盈利预测与估值。维持原有11~13年EPS 判断:2.04元、2.58元、3.22元。给予公司11年18倍市盈率,给予目标价36.72元,"买入"评级。

　　6、风险提示。存在需求在个别月份低于预期的风险。 (广发证券)