焦点科技：业绩符合预期 安全边际逐渐显现

　　一季度业绩符合预期:

　　一季度实现收入9,460万元,同比增长45.7%,实现净利润4,070万元,同比增长30.7%,符合预期。

　　正面:

　　付费会员数量增长稳定。截止一季度末,公司付费会员总数为13689个,增长趋势稳定。其中英文版付费用户12752个,比去年年末增加387个。中文版付费用户数937个,比去年年末略有减少,但收入贡献很小。

　　经营保持逐季向好趋势。从历史经营情况看,1季度相对较淡,上半年业绩占比在4成左右,四季度才是经营旺季(占全年的30%~50%),今年的经营仍保持逐级向好趋势。

　　负面:

　　毛利率小幅下降。因认证服务收入增加而毛利率较低,以及台湾子公司运营成本增加,综合毛利率同比略降1.3个百分点至81.4%。

　　发展趋势:

　　(1)营业收入稳步增长。受益于前两年销售人员的稳步增加和中文版的推出,公司付费会员人数和收入有望继续稳步增长;同时,付费会员增值服务和认证供应商收入也将相对稳定;(2)销售管理费用上升。由于人员增加和加薪的影响,公司的销售和管理费用支出将较大幅度上升。

　　估值与建议:

　　维持公司2011-2012年每股收益1.66元和2.19元不变,分别同比增长30%和32%,当前股价对应PE分别为34x和26x,暂时维持"中性"评级。后续股价催化剂为:1)新业态(保险等)的开展;2)股权激励的推出;3)付费会员数增长超预期。该股的风险在于:出口市场的不景气和付费会员数的增长缓慢。(中金公司)