潮宏基：盈利有爆发增长机会 维持“买入”

　　业绩符合预期,2010年净利润同比增长22.19%:

　　2010年公司实现营业收入8.30亿元,同比增长45.98%,符合我们8.27亿元的估计。而公司归属母公司净利润1.03亿元(EPS全面摊薄0.57元),符合我们1.04亿元(EPS 0.58元)的预测。

　　内生外延双轮并进,线上模式初试牛刀:

　　2010年公司内生以提升自营单店效益为核心,运营能力获得显著提升,2010年品牌自营单店收入同比增长27.0%至285万/店(2009年同比为16.2%)。我们认为公司侧重品牌自营店的管理,政策以扶持自营店为主的策略符合未来黄金珠宝零售业趋势,长期而言代理加盟商模式只能是锦上添花的作用,该模式并不利于规模做大做强后的后台管理。外延方面,2010年公司新净增门店65家(2009年为35家),截止2010年底公司共计自营店272家,代理店95家。公司在报告期间侧重北京以及西北作为新扩展区域,同时辅以B2C电子商务模式作为新渠道,初步形成多层次复合型的营销渠道模式。其中K金业务同比增长30%,充分显示了公司在品类细分市场排头兵的地位。

　　2010年毛利率略有下滑,期间费用率稳中有降:

　　2010年公司主营毛利率同比下降2.84个百分点,主要由于低毛利率的黄金品类2010年占比上升至31%,拖累总体毛利率下降至35.44%,而K金首饰毛利率仍然稳中有升,2010年K金毛利率同比上升1.39个百分点至48.35%,彰显该业务公司仍然享有较高的议价能力。期间费用率公司同比下降0.31个百分点至20.87%,主要原因是公司超募资金存于银行后利息收入相应大幅增加,财务费用同比减少373.64%所致。

　　维持买入评级,行业短中长期皆有机会:

　　我们调整公司2011-13年EPS至0.80/1.11/1.53元(之前为0.79/1.15/1.56元)的预测,以2009年为基期未来三年CAGR38.7%,给予公司一年目标价40.00元,对应2012年36倍市盈率。鉴于潮宏基2H2010年加速外延扩张(2H2010新开50家门店远远高于1H2010年10家门店的增速)以及行业平均一家门店6个月的培育期规律,我们认为在2011公司盈利能力将有爆发性利润增长机会,而短期随着同行明牌珠宝IPO的上市,或将推动整体黄金珠宝板块估值提升以及资本市场对朝阳行业黄金珠宝业的关注度,维持买入评级。

　　风险分析:

　　黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备,外延规模扩张低于市场预期。(光大证券)