潮宏基：经营攻守兼备 保守中孕育机会

　　业绩简评潮宏基 2010年实现销售收入8.30亿元,同比增长45.98%;归属于上市公司的净利润1.07亿元,同比增长22.19%;EPS 为 0.59元;扣除非经常性损益后的每股收益为0.61元,同比增长28.65%。

　　公司计划向全体股东每 10股派发现金3.5元(含税)。

　　经营分析华东、华中和西北地区是收入增长的主要推动力,展店速度符合预期:根据统计数据,黄金珠宝行业的销售增速自2010年4月以来持续保持在30%以上,行业高景气助推公司收入高增长,其中主要销售区华东地区的收入增速达到48.3%,华北和西北地区的增速分别达到106%和53%。全年净增门店66家,总门店已达到367家。

　　足金产品销售继续增加,毛利率下滑幅度可控:我们此前预计公司2010年毛利率将维持在35%水平,从年报数据看,尽管综合毛利率由于低毛利足金产品销售额增长继续下滑,但全年综合毛利率仍达35.4%,显示公司在顺应市场需求增大黄金销售同时,保证以K 金销售为主的产品销售结构管理依然有效。

　　存货增加或为扩张提前准备,3-5年规划发展目标远大:2010年公司存货合计约7.31亿元,新增约3.6亿元,同比增长97.86%,其中产成品新增3.26亿元,按新增66家门店计算的平均新增单店存货额达到494万元,显著高于年末平均门店存货额。我们认为可将此理解为公司为应对黄金及大钻成本上升而进行的提前储备,2011年公司计划净增门店80家,2015年计划发展五个以上针对不同市场的子品牌,渠道总店数超过1000家,较目前两个子品牌,367家门店的规模仍有巨大增长空间。

　　未来 3年仍享受所得税15%优惠政策:根据公司公告,未来三年公司可享受高新技术企业15%优惠所得税率。

　　盈利调整我们预测公司 2011/2012分别实现净利润1.43/1.97亿元,净利润同比增长38.3%和37.8%;2011-2013年EPS(摊薄后)分别为0.794元、1.094元和1.485元。

　　投资建议

　　目前股价分别对应 2010-2011年36倍PE 和26倍PE。考虑到公司处于品牌成长期,及公司未来3-5年规模扩张空间巨大,我们认为公司估值处合理水平,维持“买入”评级。 (国金证券(600109)张斌)