研究精髓(10.22)

国金证券　 2010-10-21 13:17

　　【正文】

　　报告名称:快速稳定增长持续,净利率环比明显回升 -苏 泊 尔业绩点评

　　分析师:王晓莹

　　报告类型:业绩点评　　　　　　　  报告日期:2010-10-21

　　公司名称:002032苏泊尔　　　　　  所属行业:白色家电行业

　　投资建议: 买入" 

　　报告级别:★★★

　　(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)　

　　【内容摘要】:

　　业绩简评

　　公司前三季度收入41.3亿,同比增长44%,净利润2.88亿元,同比增长41.5%,EPS 0.50元,略高于我们0.48元的前瞻,全年也有略超预期可能。公司预计全年净利润比上年同期增长30%-50%。

　　经营分析

　　收入继续快速稳健增长,其中内销增长源于品牌力和消费升级的双动力:1-9月内销增长约35%左右、出口增长超过50%;分产品来看小家电增长40%以上(内销约40%、出口约80%),炊具增长接近40%(内销约20%、出口约60%)。出口的高速增长是SEB订单(1-9月增长70-80%,全年协议增长近50%)和非SEB客户复苏的结果。内销增长则源于品牌力(城市市场份额提升和三四级市场渗透,前者见图表1-4)和消费升级(炊具内销能有约20%增长应有行业性消费升级拉动更新率和均价的原因,小家电内销增长约40%主要由电压力锅、电水壶和豆浆机贡献,而非市场已近饱和的电饭煲电磁炉产品)的双动力。

　　3Q单季度毛利率下滑趋势缓解,且净利率扭转2Q下滑趋势:3Q以来原材料涨价幅度趋缓,因此毛利率下滑趋势也得到缓解,但毕竟还是存在;不过在规模效应和合理费用控制下公司的净利率一举扭转2Q环比下滑的趋势,单季度再度回升1.3个百分点至7.3%(图表5-7)。

　　相信4Q业绩将继续靓丽:我们跟踪公司国庆期间的销售依旧保持着前三季度的增长势头,规模效应下合理的费用控制将令公司4Q业绩将继续靓丽。

　　公司快速、稳定的增长可持续到2012年,新增看点在于三四级市场增长以及SEB支持公司更多资源:整体上看,公司质地优良,快速、确定的增长可持续到2012年,三四级市场已开始与日日顺的合作,未来三四级市场内销占比有望从现在的20%提高到30%。

　　盈利预测和投资建议

　　维持盈利预测:2010-2012年EPS0.73、0.95和1.24元,增速35.2%、30.5%和30.5%,复合增速达32%。公司质地优良且实际流通盘不大,今年以来几次股价放量下调时我们都积极强调正是价值投资者买入的机会,至今也都得到印证。12个月目标价为30X11PE即28.5元,维持买入评级。

　　报告名称:继续延续上半年的良好增长态势-鱼跃医疗业绩点评

　　分析师:李龙俊

　　报告类型:业绩点评　　　　　　　 报告日期:2010-10-21

　　公司名称:002223鱼跃医疗　　　　 所属行业:医疗器械与用品行业

　　投资建议:买入"　

　　报告级别:★★★

　　(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)　

　　【内容摘要】:

　　业绩简评

　　2010年1-9月,公司实现营业收入6.55亿元,较去年同期增长60%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,较去年同期增长61%;实现每股收益0.46元。

　　经营分析

　　3季度收入增长延续上半年的良好态势:第3季度公司收入较去年同期增长59%,前3季度公司收入较去年同期增长60%;公司产品全面开花,主导产品制氧机较去年同期增长100%左右,汞柱式血压计、轮椅等传统产品也有30-50%的增长。

　　未来公司毛利率将有所上升:3季度公司毛利率为37%,较上半年略降1.6个百分点,主要原因是部分零部件采购成本上升;考虑到零部件采购价格存在进一步上升的预期,公司3季度较大规模采购一批零部件作为储备,导致存货增长81%;未来随着压缩机的自给率提高,以及电子血压计、制氧机等高毛利品种占比提升,未来公司毛利率将逐步提升。

　　费用大幅增长:3季度公司管理费用较去年同期增长194%,销售费用较去年增长85%;管理费用大幅增长主要由于公司当季大幅进行研发投入,未来将会得到一定控制;销售费用大幅增长主要由于产品结构的变化,随着电子血压计等品种的上量,销售费用将继续高于收入的增长速度。

　　年底应收账款和现金流将恢复至正常水平:前3季度公司应收账款较去年同期增长110%,每股经营性现金流为0.05元,但应收款的信用期均在公司控制范围以内;公司主要采取年底清算的财务制度,根据往年的经验,公司年底应收账款和现金流将恢复至正常水平。

　　看好公司发展前景:首先,我们认为国内医疗器械的OTC市场进入黄金发展期,预期未来10年内将保持较快增长速度,公司在该领域有很好的发展基础;其次,公司通过收购企业和引进高端销售人才等举措,开始发展高质医用耗材等医院产品线。

　　盈利调整

　　我们维持之前的盈利预测,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.65元、0.909元和1.159元。

　　投资建议

　　目前公司的股价对应2011年45倍PE,考虑到公司的持续高成长性,我们继续维持"买入"的投资建议。　　 

　　报告名称:资产注入产能翻倍、转型序幕正式拉开-山煤国际公司点评

　　分析师:郝征

　　报告类型:业绩点评　　　　　　　  报告日期:2010-10-21

　　公司名称:600546山煤国际　　　　  所属行业:煤炭行业

　　投资建议:维持"买入"　

　　报告级别:★★★

　　(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)　

　　【内容摘要】:

　　事件

　　山煤国际(600546.sh)于10月20日晚公告非公开发行注入集团整合矿井资产。采取方式为向不超过十名特定投资者非公开发行,发行股票数量不超过2.39亿股,发行价格不低于23.06元/股,合计募集资金约55亿元。(对公司资产注入方案的情景分析请见我们3月份出版的《目前估值合理,静待质变信号出现》)

　　评论

　　事件本身对正处于业务转型期的山煤国际业绩影响非常正面:1、目前公司业务正处于转型期,现有资源保有储量9亿吨,核定产能960万吨/年。然而2009年总产量454万吨,2010年在建两矿部分达产、全年计划达产仅635万吨。此次注入相当于再造山煤--保有储量增加6.9亿吨,产能增加870万吨,权益产能增加560万吨。2、此次注入的整合矿井分布在晋城、临汾、大同、晋中地区,属于公司较早开展整合工作的相对成熟矿区。公司合计在大同、忻州、晋中、临汾、长治、晋城六个地区兼并重组煤矿54座,整合后保留矿井20座,核定产能2790万吨,此次注入全部整合矿井1/3左右的产量。地质报告等已经通过山西省煤炭工业厅批复,相关安全报告和环评报告尚在编制中。3、结合现有矿井生产成本及最新煤价,我们预测未来全部达产后累计增厚归属母公司股东净利润10.55亿元,折合摊薄后1.07元/股。4、此次还注入40万吨海运业务。目前始自2009年9月的航运业务目前仍处于亏损状态,但其连接北方港口与南方沿海港口的通道作用意义重大,是公司向一体化运行的重要标志。

　　收购价格合理,该事件对公司的战略意义重大:从保有储量角度计算,公司吨储量收购价格为7.97元/股,吨产能收购价格982元/吨,与其他公司收购价格略偏高,主要由于绝大部分国有煤炭企业均采有股权收购,吨煤价格参考意义不大。同时,公司体外尚存2/3的整合产能,将来随着矿井的逐步成熟,将陆续注入上市公司,未来成长性看好。

　　实质性贡献自预计从2011年开始:假设2011年能够完成现有并表,由于注入矿井均属于技改期,实质性贡献要在2011年才开始有所体现。相应上调公司未来两年业绩预测,2010-2012年预计摊薄后公司实现EPS为1.24元/股、1.51元/股、2.367元/股,2012年增厚40%。其中,2011年整合矿井保守预计贡献200万吨权益产能、2012年贡献500万吨权益产能。

　　投资建议

　　维持"买入"评级,目标价位42.28元。公司目前处于版块内估值合理水平,但鉴于2011年及以后明确的资产扩张路径及公司内生性增长,给予公司2011-2012年28x/17x,较目前股价增长空间40%。

　　投资风险

　　相关评估工作尚未完成,最终增发价款可能与预案披露不符。

　　相关审批工作进度低于预期的风险。

　　矿井达产进度慢于预期。　

　　报告名称:反补贴调查对中国风电和核电的影响有限 -风电和核电行业点评

　　分析师:张帅

　　报告类型:行业研究

　　报告日期:2010-10-21

　　相关公司:东方电气**,浙富股份*,荣信股份*,合康变频

　　所属行业:新能源行业

　　报告级别:★★★

　　(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)　

　　【内容摘要】:

　　件

　　媒体报道:USW称,其于9月9日向美国政府提交了相关报告,指责中国政府通过歧视性法律法规、技术转让条件、关键原材料控制及大规模政府补贴等措施以增强中国企业在新能源产业的地位,上述措施总价值高达"数千亿美元"。作为回应10月15日,美国贸易代表办公室宣布,应美国钢铁工人联合会申请,启动对华清洁能源有关政策和措施的301调查;

　　评论

　　从内容来看此次反补贴调查涉及稀土材料、风电和太阳能制造:在USW披露的简报概述文件中,其把中国"补贴"措施分为五种:降低关键原材料的可获得性,比如控制稀土出口;违反WTO禁止按照出口业绩和"本土化"程度提供补贴的规定,如特别针对新能源出口产品的研发基金;针对进口商品和外国企业的歧视性措施,比如光伏和风电的国产化率要求;技术转移规定,如利用美国光伏企业Evergreen Solar在中国设立合资公司,强迫其把相关技术转入合资公司;干扰贸易的国内补贴;

　　此次调查更大程度上是政治博弈:我们认为中美新能源贸易处于相对平衡的态势:中国核电方面为技术输入国,而在太阳能领域为产品输出国。风电设备制造上除了GE在中国具有部分产能,两国制造基本都是本土化的。从这个角度来看,中美在新能源领域其实是相互牵制的。本次申诉更像是在美国失业率居高不下情况下的"安抚人心",或者是中美贸易战在新能源层面上的博弈;

　　假设在反补贴胜诉的最坏情况下,我们认为对中国风电影响将十分有限;而核电可能成为中国反击的筹码,但不会影响核电规划和整体装机的提升;

　　对本土化的风电设备影响有限:目前风电设备制造早已实现本土化,同时国内需求消化了中国风电设备制造的95%以上的产量。由于风电设备运输的特殊要求,风电长距离出口比例在国际上都处于低水平。跨国的设备输出大多采用本土化制造的模式,目前在美国市场开始扩张的中国风电企业仅有金风科技一家,处于试生产阶段。我们认为即便最后反补贴调查胜诉对中国风电产业的影响十分有限;

　　中国握有"核电筹码"如胜诉可能改变三代核电技术路线,但不影响核电规划:中国已经是美国三代核电技术AP1000的最大技术输出国。虽然AP1000在技术转后让将逐步实现国产化,但不可否认的是中国的巨大市场将为AP1000相关配套的美国核电制造企业在中国国产化不成熟的初期提供"掘金"的机会。但是不能忽略的是在推行AP1000的同时中国仍然在台山建造了使用Areva的EPR技术三代核电。我们认为这是中美新能源问题上中国最大的筹码。在最坏情况发生时,中国很有可能会考虑从AP1000技术切换到法国EPR技术,这也将是美国所不希望看到的;

　　投资建议

　　我们认为本次反补贴调查对风电和核电影响有限。

　　行业方面,我们继续看好核电行业以及其配套产业链,我们判断2020年核电的装机容量定在70-80GW区间的概率较大。公司方面推荐包括东方电气,浙富股份;

　　风电行业增速今年将有所回落至30-40%的年增长,今年全年装机可能在16-17GW。但是我们认为风电接入和关键零部件的进口替代将会产生持续的子行业机会。推荐标的包括荣信股份,合康变频;　　 

　　重要声明:本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证报告信息已做最新变更,也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保,投资者据此投资,投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其它报告,本报告反映公司分析师本人的意见与结论,并不代表我公司的立场。我公司或关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。未经我公司同意,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。