研究精髓(10.12)

国金证券　 2010-10-11 13:25

　　【正文】

　　报告名称:重组获得重大进展,网络整合仍是关注重点--武汉塑料(000665.SZ)资产重组点评

　　分析师:毛峥嵘; 联系人: 张良卫

　　报告类型:公司点评　　　　　　　　　  报告日期:2010-10-10

　　公司名称:000665 武汉塑料　　　　　　 所属行业:传媒行业

　　报告级别:★★★

　　(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)　

　　【内容摘要】:

　　事件

　　武汉塑料披露重组草案,并将于10月22日召开股东大会,审议重组议案,重组进程向前推进。

　　评论

　　重组草案公布,减缓市场担忧:此前,公司的重组进程由于湖北有线部分高管的个人经济问题和内幕交易而有所延缓,之前我们就一直强调从以往经验来看,此类国资主导下的重大资产重组一般都是"开弓没有回头箭"(最有力的佐证就是上海电气),最终完成重大资产重组只是一个时间问题,此次草案的披露使得重组进程大大的推进,缓解了市场的担忧。

　　备考盈利相对保守,业绩超预期可能性较大:重组后公司的总股本为3.89亿股,从注入资产的备考利润来看,2010年备考预测净利润为1.31亿元,对应2010年收购PE为18倍,而上半年已实现净利润7260万元,下半年的备考盈利预测净利润仅5800万,我们觉得预测相对保守,2010年下半年在收入环比增长16%的情况下盈利环比下滑20%;有线网络公司完成数字化提价后基本能够覆盖成本的增加,通常来说盈利能力相对稳定。2011年备考净利润为1.57亿元,同比增长19%,业绩的增长性较高。2010年备考盈利预测对应EPS为0.34元,我们认为业绩存在超预期的可能,如果按照现有有线网络公司的平均PE50倍来估值,其合理的价值为17元以上。

　　网络整合分三步,用户价值提升空间巨大:我们认为网络整合是提升有线网络价值的重要因素,原因就在于一、二级市场的价差,按照已公布的重组方案测算,此次收购隐含的用户价值为700元/户左右,以湖北的经济发展水平和基本收视费标准价值存在一定程度的低估;此次重组仅是注入湖北省部分市县有线网络340万户,未来还有承诺的150万用户。我们以武汉广电用户价值2500元/户,其他地区用户价值1400元/户来测算,(1)第一步:此次340万用户收购完成后每股的合理价值为15.94元,(2)第二步:考虑到后续150万用户的注入,我们假定定向增发价格为15元,收购的用户价值550元,则收购完成后公司每股的合理价值为18.69元。(3)第三步:湖北省有线网络用户超过800万户,每年还有一定的增长空间,三网融合背景下未来武汉塑料成为湖北省网整合平台的速度也必将加快, 350万以上用户的整合空间将进一步提升公司的价值。如果考虑此部分的用户整合,假定定向增发价格为18元,收购的用户价值550元,则收购完成后公司每股的价值将达到23.5元。

　　报告名称:美国经济-衰退的结束,远非繁荣起点,Fed的QE预期主导金融市场-2010年4季度海外市场研究报告

　　联系人: 曹阳

　　报告类型:国际经济点评　　　　　　　　　　  报告日期:2010-10-11

　　报告级别:★★★

　　(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)　

　　【内容摘要】:

　　周一,2月美国消费者支出环比上升0.3%,出现连续五个月的上涨,同时收入保持不变,而储基于工业生产、零售销售、消费者信贷、贸易逆差变化、非农私人部门就业、股市和房价等六个方面数据,我们将本次危机和先前历次危机复苏路径进行对比。研究中发现,目前私营部门去杠杆、就业市场的低迷仍将是制约美国经济复苏的关键。而从目前的情况来看,美国经济还远未找到新的繁荣之路。

　　我们认为四季度主导美国股市、全球商品市场变化的主要因素在于三个方面:Fed再次量化宽松货币政策预期将主导金融市场,如就业、房地产市场等数据不佳,进而推动美元汇率小幅、有序贬值,低位或在75附近;美国中期选举前,奥巴马的财政宽松政策;以及中国等新兴市场宏观经济数据转好。

　　从大类资产来看,我们继续看好Fed再次QE政策影响、中国经济见低回升等需求因素推动下的工业金属、黄金等贵金属的价格表现;股票市场受益于低息的全球货币环境将震荡向上,新兴市场国家在较好经济面和资本流动下表现更好;经济数据的疲弱和反复将制约欧、美货币表现,新兴市场货币升值趋势不改。美国股票市场将维持震荡上行,看好金融、工业、原材料等周期类股票的表现,考虑未来圣诞假期和美国消费的缓步复苏,耐用消费品、科技产品等行业有望表现较好。

　　当然,未来美元大幅上升和下跌的风险仍然存在,但概率较小。两方面原因可能引起美元大幅升值:其一是主权债务危机再次爆发;其二是美国经济迅速转好,压制黄金表现,但对工业金属和股市影响正面。而美元贬值的风险来源于美国国内财政赤字的失控和外部汇率争端升级引发中国购买美债的持续减少。

　　就人民币汇率而言,我们认为短期看贸易顺差,中长期则决定于各国经济相对增长率。短期内中国贸易顺差依然有望保持较高规模,这会增加人民币汇率升值压力。从长期看,未来中国经济增长依然将显著快于美国,因此长期升值趋势也将得到维持。我们预计今年人民币升值幅度大约在3%,明年为4%,兑美元汇率在10和11年底将升至6.62和6.35左右。随着市场化汇率形成机制的形成,我们猜测从更长时间段来看未来汇率波动区间有望进一步扩大至1%-3%。

　　特别感谢:感谢崔长峰博士对本文的帮助和支持

　　报告名称:全球大宗商品牛市启动,煤炭股低估明显--煤炭行业研究周报

　　分析师:郝征

　　报告类型:行业研究周报

　　报告日期:2010-10-10

　　相关公司:西山煤电;潞安环能;兖州煤业;冀中能源;国阳新能;恒源煤电

　　所属行业:煤炭行业

　　报告级别:★★★

　　(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)　

　　【内容摘要】:

　　投资建议

　　我们认为全球大宗商品牛市背景下,煤炭股估值将得到进一步提升。建议积极关注煤炭公司:露天煤业、中国神华、山煤国际、兰花科创、潞安环能、国阳新能、恒源煤电、西山煤电。

　　行业点评

　　以下四重因素将对下一步煤炭股估值提升产生积极作用:1、 全球大宗商品牛市依然启动:9-10月间,美元贬值9%、澳元升值11%、油价涨10.5%、国际大宗商品玉米、黄金等价格涨幅明显。尽管国际煤价部分依赖于实体经济,但先导性的因素将会对国际煤价的四季度走势与2011财年的长协煤价谈判带来正面因素;2、国内煤炭价格稳步筑底,并已启动冬储煤价格上涨周期,这可以从秦皇岛部分煤种价格出现小幅上涨看出;3、9-10月份的澳元汇率与2009年同期的大致走势趋势类似,其对2011年的国际长协煤价影响不容小觑;4、纵观产业链及大宗商品相关板块估值水平,PE、PB角度,煤炭股均低估明显。

　　数据点评

　　长假期间各煤种价格稳定:9月份至今,各煤种价格以稳定为主。十一长假期间,山西省内车板价以及上海等地喷吹煤和焦精煤价格保持稳定。

　　秦皇岛港口煤价出现小涨、库存下降明显: 10月9日,秦皇岛6000大卡大同优混价格765元/吨,与节前持平;同日5500大卡山西优混价格小幅上涨5元达725元/吨。截止10月9日,秦皇岛港口总库存已经从最高峰的830.6万吨下降至671万吨,降幅近20%。港口存煤压力缓解的原因有二,一方面是9月下旬开始的大秦线检修效果明显;二是全国直供电厂库存可用天数已从之前的20天左右下降至15天左右,华东电厂库存天数下滑至12天。电厂冬储煤补库存需求已经带动了东北等地的动力煤现货价格上涨。四季度煤炭现货价格有望上涨5-10%。

　　国际煤炭价格已经企稳,价格风险释放:四季度日澳长协煤价开始执行:主力动力煤合同价格97.75美元/吨,与上半年持平;主力炼焦煤合同价格209美元/吨,降幅7%(好于市场预期)。国际煤炭价格之前的下降压力得到有效缓解。截止10月8日,澳大利亚纽卡斯尔港煤价指数94.95,较节前小幅上涨0.1。

　　报告名称:电价上涨预期已现,投资机会难有--电力行业点评

　　分析师:赵乾明

　　报告类型:行业点评　　　　　　　　　  报告日期:2010-10-11

　　相关公司:华能国际;国电电力　　　　　 所属行业:电力行业

　　报告级别:★★★

　　(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)　

　　【内容摘要】:

　　事件:发改委公布居民阶梯电价征求意见稿

　　10月9日,国家发改委正式公布《关于居民生活用电实行阶梯电价的指导意见(征求意见稿)》,并就居民用电实行阶梯电价向社会公开征求意见。

　　居民阶梯电价将城乡居民每月用电量按照满足基本用电需求、正常合理用电需求和较高生活质量用电需求划分为三档,电价实行分档递增。其中:

　　1) 第一档电价原则上维持较低价格水平,三年之内保持基本稳定。

　　2) 第二档电价逐步调整到弥补电力企业正常合理成本并获得合理收益的水平,起步阶段电价在现行基础上提价10%左右,今后电价按照略高于销售电价平均提价标准调整。

　　3) 第三档电价在弥补电力企业正常合理成本和收益水平的基础上,再适当体现资源稀缺状况,补偿环境损害成本。起步阶段提价标准不低于每度电0.2元,今后按照略高于第二档调价标准的原则调整,最终电价控制在第二档电价的1.5倍左右。

　　《指导意见》为电量档次划分提供了两个选择方案。

　　1) 以省(区、市)为单位,第一档电量按照覆盖70%居民家庭的月均用电量确定,即保证户均月用电量在该档电量范围内居民户数占居民总户数的比例达到70%;起步阶段电价保持基本稳定。第二档电量按照覆盖90%居民家庭的月均用电量确定;起步阶段电价提价标准不低于每度电5分钱。第三档为超出第二档的电量;起步阶段电价提价标准不低于每度电0.20元。

　　2) 以省(区、市)为单位,第一档电量按照覆盖80%居民用户的月均用电量确定,即保证户均月用电量在该档电量范围内居民户数占居民总户数的比例达到80%;起步阶段电价每度电提高1分钱左右。第二档电量按照覆盖95%居民用户的月均用电量确定;起步阶段电价提价标准不低于每度电5分钱。第三档为超出第二档的电量;起步阶段电价提价标准不低于每度电0.20元。

　　我们的点评与分析:电价上涨预期又起,只有交易性机会

　　由于城镇居民用电不少具备较强的刚性,因此此次居民阶梯电价改革,意味着居民销售电价的提升,而居民销售电价的提升将给上网电价上调提供一定的空间,因此电价上涨预期再次产生。

　　但我们认为,对于电力企业盈利和电力股投资机会来说,此次居民阶梯电价改革影响很小,只有交易性机会。

　　城乡居民生活用电量占全社会用电量比例很少,对于电力系统来说,上调居民电价对收入增长有限。

　　从历史来看,2004年至今,历次电价调整所带来的投资机会有限,大多是在政策公布前的一小段交易性机会,对于以公募基金为代表的机构投资者来说,难以把握这种投资机会。

　　报告名称:黄金周优异数据意味着我国航空消费升级加速--航空运输行业点评

　　分析师:黄金香

　　报告类型:行业点评　　　　　　　　　  报告日期:2010-10-10

　　相关公司:中国国航; 600115.sh　　　　 所属行业:航空运输行业

　　报告级别:★★★

　　(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)　

　　【内容摘要】:

　　事件

　　民航局公布了2010年十一黄金周航空客运情况,黄金周七天(10月1-7日)民航共飞行航班39112班,比去年同期上升5.3%。旅客运输量575万人次,比去年同期增长24%。

　　评论

　　需求高增长意味着我国航空消费升级加速:十一黄金周旅客运输量同比增加24%,并且十月一日首次突破90万,由于黄金周主要是旅游探亲旅客,高速增长意味着我国航空消费升级加速迹象明显,其主要原因还是居民收入的上升导致对航空票价的承受能力越来越强,也符合我们之前人均GDP超过3000美元后,航空消费升级加速的判断。

　　需求加速但运力投放放缓带来高客座率:航空公司投放运力较为谨慎,执飞航班同比仅增长5.3%,但得益于航班座位的充分利用,整体平均客座率达到了81.49%,同比提升了13.1个百分点,而国内航线平均客座率也达到82.2%。航空公司通过提升座位利用率而不是增加运力来满足需求,说明航空公司对运力的控制能力进一步增加(虽然也有去年黄金周客座率非常低的缘故),这和今年五六月份的数据相吻合(客座率较高但飞机利用小时不高),我们认为这主要还是因为航空竞争格局优化,使得航空公司由追求市场份额向追求利润转变。由于客座率和票价水平给航空公司带来的业绩弹性远高于运力增加,因此这种转变未来将提升航空公司的淡季盈利能力。

　　建议关注首都机场始发航班高客座率:正如我们一再强调的,由于空域资源紧张,以首都机场为代表的一线枢纽机场空域资源紧张,导致航班增速缓慢,而需求仍将实现正常增长,这将使得目前已开通航班的利用效率大幅提升,我们可以看到首都机场10月1-3日连续三天的始发航班客座率分别达到惊人的96.53%、93.79%和91.69%。我们认为,在行业供需改善并且一线机场空域紧张的情况下,航空公司的客座率仍有较大提升空间。

　　报告名称:瓦卢瑞克拟在广东新建核电蒸发器管厂 -钢铁行业研究周报

　　分析师:王招华

　　报告类型:行业点评　　　　　　 报告日期:2010-10-11

　　相关公司:宝钢股份　　　　　　 所属行业:钢铁行业

　　报告级别:★★★

　　(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)　

　　【内容摘要】:

　　投资建议

　　我们在9月30日发布的《钢铁行业2010年4季度报告:11月是行业景气拐点的重要观察期》中指出,"2010年11月前后钢铁行业有望迎来景气拐点(概率为70%,有待进一步观察),10月、11月仍建议标配,首选高安全边际组合:河北钢铁、华菱钢铁、安阳钢铁;12月或可侧重高盈利弹性组合:八一钢铁、三钢闽光、凌钢股份、金岭矿业"。

　　本篇周报中我们维持上述观点,并提示投资者注意瓦卢瑞克拟在广东新建核电蒸发器管厂给久立特材等公司将造成盈利压力;以及Finex技术的推广可能缩减未来5-10年钢铁业对焦煤需求(详细分析可参见我们2010年6月23日发布的《印度钢铁业专题报告:大象也要跳舞》)。

　　一周回顾

　　钢产品价格:国内小降国际略涨,取向硅钢再降不锈钢上涨。报告期CRU国际钢价指数上涨0.17%,其中亚洲指数涨1.84%,长材指数涨0.46%;国内钢价先降后涨,总体仍降1.26%,其中长材价格指数降1.76%、扁平材价格指数降0.71%、武汉取向硅钢价格降1.12%、上海无缝管价格降0.93%、但佛山不锈钢价涨2%左右;中钢协统计的9月24日热轧卷板(2.75mm)价格高于螺纹钢(Φ12-25mm)价格126元/吨。

　　原燃料价格:矿涨焦平,钨锰涨钼降,国际废钢回调。报告期河北唐山铁精粉涨9.48%,进口澳洲粉矿涨2.68%,我们模拟的现货澳矿价较长协澳矿价高4.54%;河北废钢价涨0.66%,但焦煤、焦炭价均保持不变;铁合金品种中,硅铁价格冲高回落,总体仍涨1.27%,锰系合金上涨5%-8%左右,钼铁跌2.27%,钨铁涨3.57%,其他合金总体保持不变或略有下降;海运费反弹10%-13%,镍价续涨4.38%;国际废钢价格总体回落0-6%。

　　经销商周库存大增,推算的8月全国钢真实内需量环比持平。报告期全国重点城市经销商库存量增6.79%,其中长材库存增5.71%、板材库存增7.72%;我们推算的8月全国粗钢日均真实消费量(剔除库存变化后的表观消费量)为163.7万吨,环比下降0.60%,较年内最高水平下降12.51%;截止10月2日当周,美国粗钢产能利用率为69.3%,是连续第三周的环比下降。

　　板块表现继续逊于大盘。报告期钢铁指数跑赢沪深300指数2.83个百分点;其中个股涨幅较大的为恒星科技(25%)、五矿发展(21%)、金岭矿业(12%)、抚顺特钢(11%)、方大炭素(10%);大钢中,太钢不锈涨幅最大,为5.73%,武钢股份涨幅最小,为3.74%;截止本周五,钢铁板块与全部A股的PB比值为0.505,较历史平均水平低18.51%,较历史最低水平高8.19%。

　　其他主要信息。(1)瓦卢瑞克计划在广东新建核电蒸发器管厂;(2)沙钢携手浦项在张家港共建FINEX综合钢厂;(3)韩浦铁研究所认为若韩中日钢市一体化韩国或面临危机;(4)宝钢和包钢的谈判仍在进行中。

　　重要声明:本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证报告信息已做最新变更,也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保,投资者据此投资,投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其它报告,本报告反映公司分析师本人的意见与结论,并不代表我公司的立场。我公司或关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。未经我公司同意,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。