研究精髓(09.29)

国金证券　 2010-09-28 13:14

　　【正文】

　　报告名称:铅锌矿?银矿!--西部资源调研简报

　　分析师:李莉芳; 联系人: 王磊

　　报告类型:公司研究　　　　　　　　　 报告日期:2010-09-27

　　公司名称:600139 西部资源　　　　　  所属行业:有色金属行业

　　报告级别:★★★

　　(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)　

　　【内容摘要】:

　　栖霞山铅锌矿更应该看作为一座银矿山:(1)栖霞山铅锌矿金属银品位在150克/吨左右,达到了银富矿的标准;(2)栖霞山铅锌矿年产银金属量在35-40吨之间,销售收入超过了铅和锌;(3)目前栖霞山铅锌矿银的回收率在70%左右,未来公司将通过技改提升银的回收率,公司金属银的产出还将增加。

　　南京银茂的收购对于公司的意义不仅仅是业绩的增厚:(1)南京银茂的盈利能力要强于公司现有的阳坝铜业,此次非公发仅增加公司股本3200万股左右,公司的业绩增厚明显;(2)栖霞山铅锌矿对于多金属元素的回收利用在国内是首屈一指的,同时公司在环境保护、绿色矿山、处理矿山"废水、废渣、废石"方面也处于国内领先,这些背后便是南京银茂众多专业人才的技术实力;(3)西部资源此次收购,是经典的资本与技术的合作,在矿山企业环保问题日益突出的当前尤为重要,也为公司未来的收购提供了良好的技术支持。

　　我们看好银价未来的走势:国际黄金和白银价格目前均创历史新高,而黄金白银价格比还处于历史均线附近,我们认为黄金白银价格比继续走低是大概率事件,相比于黄金,白银价格的上涨空间更大。

　　风险

　　公司非公开发行还需要通过股东大会和证监会的核准,存在被否的风险;公司未来的持续收购存在诸多不确定性。

　　报告名称:拟出售中软国际股份,加速发展自主软件-中国软件点评

　　分析师:李哲人

　　报告类型:公司研究　　　　　　　　  报告日期:2010-09-27

　　公司名称:600536中国软件　　　　　  所属行业:软件行业

　　报告级别:★★★

　　(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)　

　　【内容摘要】:

　　事件

　　中国软件发布公告,宣布公司第四届董事会第六次会议决议通过了《同意子公司收购资产的议案》以及《同意子公司出售资产的议案》,即同意中软国际以总对价不超过9100万美元有条件收购掌中无限100%股权,以及授权中软香港一年之内出售其持有的中软国际2.45亿股股票。对于这一事件我们的点评如下:

　　评论

　　中软国际进军移动互联网,但中软控股比例遭到稀释:此次对掌中无限的收购将帮助中软国际成功进军移动互联网市场,也为中软国际扩大业务范围,改善业务结构,以及与运营商展开可能的紧密合作奠定了很好的基础。但由于购股价以及获利能力对价中各有2275万美元是以1.6港元/股的价格向卖方发行,初步估计相当于中软国际股本将增加1.1-2.2亿,将进一步稀释中国软件现有的22.69%的控股地位,这也是公司决定出售中软国际股票的主要原因之一;

　　股权出售可产生投资收益近4亿,增厚公司业绩1.70元:公司下属中软香港持有中软国际股份共计2.45亿股,占已发行普通股22.69%,而中软国际当前股价2.38港币,即使按照折扣价2港币计算,抛售后扣除账面价值4800万将产生约3.8亿人民币的投资收益,可以一次性增厚公司业绩1.70元。具体执行方式可以采取二级市场减持,也有可能一次性大宗交易卖与第三方。与此同时,公司也可以摆脱困扰已久的中软国际商誉减值以及优先股公允价值变动所产生的在财务报表上大幅影响公司实际业绩的问题,今后会计报表的业绩数字将恢复正常,便于投资者理解公司的真实运营情况;

　　集中资源投入主业,全力打造自主软件龙头:中软国际最大业务是软件外包,与公司近年来集中力量布局和突破基础软件的战略方向不符,这也是公司出售该股权的重要原因之一。出售中软国际股票取得投资收益之后,公司将集中资源发展自主软件产品、行业解决方案和服务等业务,尤其是基础软件这一重点方向。结合公司前期完成对上海中标软件的增资事件来看,公司通过加大对于操作系统、桌面系统以及数据库等重点基础软件方向的资金投入,将提高自己在基础软件和行业解决方案方面的大单能力,从而带来更多的核高基为代表的国家重点项目补贴和业务订单,形成在核心方向上研发投入和订单业绩的良性循环,真正打造国字品牌的自主软件产业龙头。

　　报告名称:换股吸收合并建材集团等预案点评 -赛马实业公司点评

　　分析师:贺国文

　　报告类型:公司研究　　　　　　　 报告日期:2010-09-28

　　公司名称:600119 赛马实业　　　  所属行业:水泥行业

　　报告级别:★★★

　　(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)　

　　【内容摘要】:

　　事件

　　赛马实业今日发布公告:赛马实业以向中材股份新增股份换股吸收合并宁夏建材集团并注销宁夏建材集团所持赛马实业的股份。核心内容如下:换股价格=22.13元/股;扣除宁夏建材集团拟注销的赛马实业股份,赛马实业实际新增股份=44,941,721股;宁夏建材集团所有资产包括土地、资金和商标,负债全部移至赛马实业,增加赛马实业净资产83,233.89万元,其中现金为55,186.84万元。上述资产目前能计算出来的盈利贡献=每年节省财务费用3984万元+每年节省土地租赁费300万元+每年减少担保费用300万元。

　　评论

　　本次吸收合并完成后,中材股份将直接持有赛马实业47.77%的股权,以22.13元的价格换股,并将资产质量相对优良(我们认为主要是现金)的宁夏建材集团的资产全部注入赛马实业,我们认为,与中材股份参与天山股份、中材科技、祁连山定增类似,中材股份对赛马实业同样体现出战略上的重视和支持!

　　在公司的方案中,我们尤为关注到了中材股份和中材集团对同业竞争的说明:

　　在与祁连山的同业竞争方面,维持之前收购祁连山时的承诺:在收购祁连山股份完成后的二至三年内 ,将存在同业竞争的水泥生产线以收购或托管的方式解决。而新增了中材集团的承诺:用5 年的时间,逐步实现对水泥业务的梳理,并将水泥业务整合为一个发展平台,从而彻底解决水泥业务的同业竞争。中材集团将根据各区域内水泥业务的市场、资产状况、资本市场的认可程度、通过资产并购、重组等多种方式,制定具体操作方案,逐步推进。对于中材集团旗下的赛马实业、天山股份、祁连山到底以何种方式整合为一个发展平台,未来5年,我们拭目以待。

　　而对于赛马实业的基本面,我们维持之前的判断:将继续践行以量补价的增长模式,且仍能保持较快增长速度,而不会出现市场之前预期的崩溃式景气下行,从上半年的经营情况已经验证了这点。

　　我们对于宁夏区域景气的判断:依然坚持之前的判断,即目前的区域景气仍处在一个相对比较高的位置,今明两年仍有较大产能投产,预计景气仍面临一定压力,但根据区域的需求情况,以及区域运输条件决定的半径等特点,我们认为宁夏区域即使在产能压力相对比较大的情况下,仍不会出现华东这样的情况(以赛马实业为主导的优势企业将保证利润在半径之内维持在较高的水平),而进入明年中后期,新增产能压力将相对变小,需求与其他西北区域一样,仍将保持较快增长速度,因此,区域景气可能中长期维持在相对合理较高的水平。

　　内蒙或是赛马实业未来的一个重要战略区域:公司在7月的董事会公告也明确表示收购包头西水和乌海西水45%,结合赛马实业自身通过乌海赛马在内蒙的拓展,我们有理由相信,内蒙将是赛马实业未来区域拓展的重要方向,也将改变资本市场一直担忧的赛马实业的区域发展受制的情况。

　　报告名称:土地层面调控的又一亮剑--房地产行业研究周报

　　分析师:曹旭特

　　报告类型:行业研究周报　　　　　　 报告日期:2010-09-27

　　相关公司:万 科A　　　　　　　　  所属行业:房地产行业

　　报告级别:★★★

　　(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)　

　　【内容摘要】:

　　新房成交情况

　　北京成交上升,上海、深圳环比微降。北京成交21.1万平米,环比上升31%;上海成交41.5万平米,环比下降2%;深圳成交10.6万平米,环比下降1%。三市去化周期分别为7.2、2.9和5.6个月,分别下降0.2、0.1和0.2个月。

　　二、三线成交量上升城市仅有5个,占比19.2%,部分城市成交下降是受到中秋调休影响。成交量上升幅度最大的是宁波和重庆,达到78%和29%。成交量降幅较大的是哈尔滨、大连和包头,幅度分别为-61%、-55%和-49%。

　　二手房成交情况

　　本周二手房由于中秋休假影响均出现较大幅度下降,北京成交30万平米,下降24%;天津成交9.4万平米,下降32%;深圳成交19.2万平米,下降37%。扣除休假影响,比较本周和上周工作日日均成交情况,北京、天津和深圳分别环比上升7%、2%和下降6%。杭州二手房节假日成交下降特征不明显,中秋调休影响不大,本周成交4.2万平米,环比下降4%。

　　均价方面,天津环比上升2%,深圳、杭州本别环比下降10%和5%。

　　土地市场

　　本周北京无推出,成交2宗28万平米;上海无推出,成交2宗17.6万平米;深圳无推出无成交。

　　本周大连和重庆再次推出量居前,分别推出7宗95万平米和6宗35万平米;成交方面杭州、广州和天津相对活跃,分别成交4宗10万平米、3宗30万平米和2宗23万平米。

　　土地层面调控的又一亮剑

　　国土部、住建部联合下发《关于进一步加强房地产用地和建设管理调控的通知》,其主要内容有两点:

　　一是禁止囤地超一年的竞买人及其控股股东参加土地竞买活动。如果能够严格执行对开发商未来的盈利模式会有冲击,因为囤地获得增值收益往往比快速周转获利更为容易和丰厚。政策能够得到严格执行会加速开发商的新开工,从中期的角度增加供给,但对抑制短期的房价反弹影响不大。

　　二是减少高端产品供给。《通知》中规定要优先解决中小户型和政策房的用地供给,在这部分计划未完成前不得向大户型高档住宅提供建设用地;此外规定住宅建设的容积率要大于1,纯豪宅类产品的稀缺性会提升,可能导致不同产品价格出现明显的差异化。

　　报告名称:冬春航季航线评审将进一步规范行业竞争格局-航空运输行业点评

　　分析师:黄金香

　　报告类型:行业研究周报

　　报告日期:2010-09-28

　　相关公司:中国国航**, 600029.sh, 600115.sh

　　所属行业:航空运输行业

　　报告级别:★★★

　　(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)　

　　【内容摘要】:

　　事件

　　9月27日,国家民航局发出通知,公布《2010/11年冬春航季国内航线经营许可和航班评审规则》,对航空公司冬春航季国内航线的航线准入和航班增减进行了规范。

　　评论

　　非常值得关注的内容包括:1、2010/11年冬春航季航班计划安排以平移上年同季或上航季航班计划为主,调整和适当增加省会城市机场与北京、上海、广州三大城市机场间的航班密度;2、北京首都、上海虹桥/浦东、广州白云三大城市四个机场航班时刻资源紧张情况未缓解前,除新投入使用机场开航和涉及完善网络布局需增加航班及新辟无航空公司经营航线外,本航季原则上不受理涉及三大城市四个机场新增航线许可和航班申请;本航季除基地设立在深圳机场的南航、海航和深航可在2010年夏秋航季深圳机场航班总量内调整外,暂不受理其他航空公司涉及深圳机场的新增航线经营许可和增加航班的申请;3、民航局负责对涉及三大城市四个机场区际的航线经营许可和航班实施核准管理,其他基本上实行登记管理。4、需核准的航线只有在航空公司执飞平均不到每天一班的航线准许新航空公司准入,而需登记的航线在准入上基本放开。

　　主要枢纽机场的饱和将导致这些机场难以大幅增加航班,将有利于航空公司进一步提升客座率和票价水平:由于空域的紧张,从《规则》可以看到北京首都、上海虹桥/浦东、广州白云以及深圳机场未来国内航线新增时刻有限,这将限制这些航线的运力投放,而需求仍将继续较快增长,这将带动这些航线客座率的继续提升,今年上海市场的一票难求将可能在其他几个枢纽城市上演,并且驱动票价水平的提升,而这些机场相关的旅客运输量占我国国内航线的比重超过60%。由于客座率和票价水平的提升带来的业绩弹性远远高于运力增长带来的业绩弹性。我们认为这种因素将使我国国内航线的业绩将更具有持续性和成长性。

　　整体上行业竞争格局将得到进一步优化:由于我国主要运力投放是围绕北京上海广州深圳展开,空域资源紧张导致其航班时刻的严格审批将使得这些航线的竞争格局将比较稳定,同时,对于其他只需登记的航线,一方面,航空业在经历08年的危机之后,市场集中度有很大提升,大多小民营航空公司退出市场,而中型航空公司中深圳航空和上海航空也已经并入三大航的版图,行业已经形成三大航+海航的比较稳定的竞争格局,因此放松航线管制并不会导致过去群雄乱战的局面;另一方面,三大航的竞争战略也逐步清晰,公司战略均是将主要运力围绕在自己占优势的枢纽机场投放,例如国航的首都机场、成都机场和深圳机场(含深航);东航围绕上海机场、昆明机场和西安机场,而南航也更多的聚焦于广州机场及新疆市场,航空公司竞争战略的改变使得航线管制放松的情况下,航空公司也不会投入过多地运力去抢占别人的市场份额,而是更多地着力于巩固自身在基地机场的市场份额和市场地位。

　　投资建议

　　我们坚持我们深度报告《高铁影响跟踪:将使2011年供需进一步明显改善》以及《美国和中国航空浴火重生之路》的观点,从影响行业基本面的四个维度(需求、供给、竞争格局、油价)出发,我们认为我国航空在未来几年将面临前所未有的有利经营局面:第一,航空需求,我国将进入刘易斯拐点以及居民工资收入大幅增长的时代,这将驱动我国航空消费升级出现加速;第二,运力供给,航空公司对高铁的谨慎预期、航空公司经营导向由规模转向利润、空域资源的紧张等众多因素导致航空公司运力引进有望持续比较理性;第三、集中度的提升将使航空公司的竞争格局明显优化,航空业的议价能力将继续得到加强;第四、我国经济结构转型以及欧美经济的复苏相对缓慢,将可能使油价丧失大幅上涨的动力,因此我国航空将有望迎来供需持续改善而盈利持续较快增长的阶段,2012年的高铁也不会显著改变此进程;另外,人民币快速升值也将继续成为行业上涨的催化剂。

　　虽然去年至今的大幅跑赢大盘已经基本上反映了今年航空盈利的大幅增加,但现在航空的估值水平还是强周期行业的估值水平,股价反映的是今年大幅增长的盈利是行业盈利的高点及拐点,但是我们认为行业的周期性将明显下降,未来盈利有望持续快速增长,而股价尚没有对此进行反映,因此,我们认为航空业未来将迎来EPS和估值水平的双重回升,我们继续给予增持评级,继续推荐中国国航、南方航空和东方航空。

　　特别声明:

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