东港股份：看好公司未来发展前景

　　事件:

　　2010年9月3日,东港股份收到增发批复,核准公司增发不超过2000万股新股,批复之日起6个月内完成。

　　评论:

　　公司增发项目建设年内均会完成,增发资金主要是置换原先建设资金:公司增发项目包括智能卡项目、个性化彩印项目和综合金融服务外包项目,这些项目的建设均在2010年4季度完成。智能卡项目指向EMV迁移机会,个性化彩印面向的是银行内部彩印的需求,而综合金融服务外包项目我们认为是公司为客户提供增值服务,盈利较难。(详细可参见我们7月7日的深度报告《新业务带来增长》)我们看好智能卡项目:中国银行卡IC化处在初步阶段,但是进度会加快。央行拟定商业银行发行IC卡时间表为:

　　国有商业银行应在2010年年底前全面发行金融IC卡;全国性股份制商业银行应在2012年年底前全面发行金融IC卡;自2015年1月1日起,所有新发行的银行卡应为金融IC卡。未来的五年银行IC卡将是爆发的五年,银行IC卡制卡商借助银行的合作优势,成为银行IC卡产业利益的最终实现者。而认证壁垒与产业集中度有利于银行IC卡制造商保持适度稳定的盈利能力。我国银行IC制卡商主要有恒宝股份、金邦达、北京中钞、黄石捷德、东信和平等,东港股份有望通过增发项目成为银行IC卡与银行卡规模制造商,而与银行的关系以及印刷的优势可能有利于东港迅速切入市场,我们相信公司会成为未来IC卡市场主要的制造商。

　　我们看好个性化彩印项目:公司个性化彩印项目面向的客户也是银行,主要承接的业务将是银行内部的一些彩印需求,这好于社会接单。

　　在公司原有项目中智能标签项目我们认为市场应该关注:从公司近几年该项目的增长来看,行业正在快速发展中,公司作为先进入者将获得领先优势,最大限度的分享智能标签市场增长的好处。

　　公司业务围绕客户转型,转型带来未来的持续成长机会:票据印刷是公司主业,盈利高且稳定,不过增长速度相对不快。IPO增加了直邮和RFID标签业务,此次增发增加了IC卡和彩印项目,这些业务都是行业的未来发展方向,且大部分项目的客户也是公司很熟悉的银行,有利于未来业务的开拓。RFID标签未来空间非常大,或许目前正是行业开始快速增长的时期。未来公司业务量不断扩张,票据印刷的比重将不断下降。

　　投资建议：基于以下原因我们提高公司的盈利预测:1、公司增发的业务利润贡献时间上会超预期。2、RFID业务当前增长速度远超预期。3、彩印贡献将提前。4、对IC卡的预期。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.92元、1.23元、1.63元,暂时假设按照发行2000万股,摊薄后的业绩为0.78元、1.04元、1.37元。维持“买入”评级。