市场向上动力犹存 谨防踩爆业绩地雷

近期，本轮反弹中领涨的重心，在金融和地产、军工和环保以及以汽车、地产、家电为代表的耐用消费品之间快速切换，热点叠加助推市场大涨，热点交错则市场高位震荡。整体上看，市场热点仍沿着低估值（如银行、煤炭、交运等静态估值偏低的行业）和业绩增长确定（家电、汽车等耐用消费）的路径演化，同时伴随成长性板块此起彼伏的表现，拖累市场的板块主要是存在一定估值压力的非银行金融和行业景气向下的食品饮料。

我们认为，市场的这种特征既是对经济弱复苏延续和对年报业绩地雷担忧的反映，也是市场大涨后进入热点切换期的一种正常表现。未来，市场会在经济弱复苏延续的支撑下在2300点附近构筑一个新的平台，待业绩回升的信号增强时再尝试向上突破，进入2400点——2450点这一区域。

经济弱复苏继续得到验证。统计局公布的2012年四季度宏观数据显示，去年四季度GDP同比增长7.9%，结束了连续7个季度的回落，去年12月规模以上工业增加值同比增长10.3%，比上月上升0.2个百分点，钢铁和有色金属等产品产量增速回升，相关行业或已启动补库存周期。

从需求端看，三大需求中，虽然投资增速略有回落，但增速均超出市场预期。固定资产投资增速从去年前11个月的20.7%小幅回调至前12个月的20.6%。其中，基建投资从13.3%下降到4.6%，我们认为，这种下降并非趋势性的，而是由于天气寒冷等因素造成的波动。出口增速从11月份的2.9%大幅回升至12月份的14.1%，远超市场预期。消费增速从11月份的14.9%回升到12月份的15.2%，且连续第5个月走高。

从趋势来看，供需的改善可望延续到2013年上半年，但相对于历史平均水平，投资、消费、工业增加值乃至GDP同比环比增速都处于较低水平，且反弹的力度和节奏都较弱，预计在2013年上半年仍将维持这种供需温和改善、经济低位弱复苏的态势。我们维持2013年一季度GDP同比增长8.2%，二季度同比增长8.4%，全年增长8.3%的判断。

去年四季度业绩的改善，需要在今年一季度得到进一步印证。去年1-12月国有企业累计实现利润同比降幅自1-11月的7%降至5.8%，12月单月利润环比增长22.4%，大幅高于11月的5.7%，环比连续第五个月回升。从1088家已经公布2012年年报预告的公司分布情况来看，有30%的公司净利润增速分布在0－50%这一区间，净利润负增长的公司占43.5%，比2012年三季度下降4.4个百分点，说明去年四季度上市公司盈利状况有所改善。

值得注意的是，除钢材价格延续走高趋势外，今年以来建材、煤炭等工业品价格出现下跌迹象，PPI环比也连续两个月负增长，部分原因是天气寒冷导致开工减少，但如果工业品价格持续下滑可能给工业企业经营构成较大压力，今年一季度公司盈利状况能否继续改善还需要进一步印证。

估值环境保持温和。近期权重板块虽然出现整理，但市场热点依然此起彼伏，沪指始终在10日均线上方运行，投资者情绪保持兴奋状态。从影响市场情绪的因素看，深圳试点农村集体土地（工业）转让可能强化市场对改革和城镇化的预期，1月份银行信贷投放积极、银行间利率以及实体经济资金价格都维持低位，市场面临的宏观流动性背景维持宽松局面，而政府对影子银行监管的加强、IPO分流等举措对股市的资金供求构成利好，市场估值修复过程虽然进入尾声，但这些有利于估值的因素说明现有的估值水平可以维持。

2300点附近构筑新平台。总体来看，本轮反弹的逻辑前提——经济弱复苏继续得到印证，企业微观业绩以及房地产政策等方面没有发生大的负面变化，市场向上的动力并没有结束，但年报预警对市场构成的压力也不容小觑，短期市场有望在经济弱复苏延续的支撑下在2300点附近构筑一个新的平台，待业绩回升的信号增强时将拾阶而上、向上突破，进入2400点——2450点这一区域。

投资策略上，谨防去年年报可能出现的业绩地雷。在市场整理过程继续沿着低估值和确定成长进行投资。低估值品种关注银行、交运、煤炭，确定成长品种中关注汽车、家电。同时，逐渐重视成长股的机会，比如TMT、电子元器件等。

策者，出谋划策也。面对变幻莫测的资本市场，投资者尤其是小投资者非常需要权威专家的资本策。（本期主持人 孙华）