取舍有度“初哥”显大将风

□本报记者 郑洞宇

及时逃顶白酒股，重压之下坚守汽车股获超额收益，取舍之间的从容坚毅，很难让人想像这种操盘是出自一个2012年4月初次提任基金经理的“初哥”之手。晨星开放式基金业绩排行榜数据显示，截至2012年12月31日，“初哥”杜蜀鹏掌控的信达澳银精华灵活配置基金取得了8.38%的年净值增长率，进入92只“晨星激进配置型基金”的前1/4，汽车研究员出身的杜蜀鹏在上任8个月后交出了炫目答卷。谈及投资理念，杜蜀鹏认为：“要坚持买好公司股票，好公司比好价格重要。公司好不好，是你买不买的理由；而价格好不好，是你买多少的理由。”

饮酒有度 抄底有术

基金三季报显示，信达澳银精华灵活配置基金的重仓股2012年“牛气十足”。敢于左侧抄底，并在股票被市场情绪“杀破”估值时耐心坚守，对于新任基金经理的杜蜀鹏而言，确实备感煎熬。但基于对上市公司充分了解与紧密跟踪，杜蜀鹏耐得住价值投资的寂寞。“2012年投资坚持自下而上的选股原则，积极精选个股，并加入自上而下的行业配置的指导，例如对地产、银行的配置，更多是自上而下的去看，对汽车、白酒、家电、建筑建材等行业，更多是自下而上的选股。对全年业绩起关键性的决策：一是全年保持对地产行业的重视，持续超配；二是保持对重点个股的持续跟踪，熬过了景气低点和股价低点，上汽集团就是典型例子；三是先于市场觉察到了银行业的整体性机会。”杜蜀鹏如是说。

   股语有云：会买的是徒弟，会卖的才是师傅。杜蜀鹏在白酒股的卖出抉择中，展现了不俗的市场把握能力。信达澳银精华灵活配置基金在2012年二季报时持有61711股酒鬼酒，占净资产比例3.53%，当时酒鬼酒正在加速上涨，在主升浪启动时买对股票，基金盈利迅速提升，但随着股价进一步冲高，杜蜀鹏的心情却渐渐不安。2012年三季度酒鬼酒在市场的喝彩声中不断刷新新高之时，杜蜀鹏选择了卖出，卖单很快被疯狂的资金“吃掉”。虽然酒鬼酒股价没有卖在最高点，但回过头看，这笔操作显得非常理性。事实上，对于公募基金而言，能在股票流动性较好的时候卖出，远比在最高点“砸单”来得安全。

杜蜀鹏说，当时卖出酒鬼酒的主要的想法是，一方面由于酒鬼酒给予市场的盈利预期已经很高了，实际上除了酒鬼酒在不断上调盈利预测以外，其他的二三线酒的盈利预测上调的幅度并不大，信达澳银更关注公司增长的持续性，而不是爆发力；另一方面则是白酒行业的景气下滑有些苗头出来了，例如销售情况和库存情况，因此开始战略性的从白酒撤退。

以静制动 漂移过弯

出于对汽车行业多年深入的研究，杜蜀鹏对汽车行业景气度的判断很有信心，估值优势明显的上汽集团也首当其冲地成为基金的第一重仓股。但汽车股2012年三季度仍在寻底，这也让杜蜀鹏备感煎熬。随后上汽集团从2012年9月初开始展开了一波涨幅逾50%的反弹。杜蜀鹏通过耐心地持股取得了一定收益，但他也在不断思考，如果在更恰当的时机买入，让超额收益更加明显。杜蜀鹏直言，自己对于2012年投资的遗憾在于二季度末没有进行大幅度减仓。如果当时执行低仓位策略的话，虽然会增加基金的换手与操作成本，但业绩可能会再上一个台阶。

   在市场调整期选择高仓位对于基金经理压力极大，这如同汽车在过急弯时，选择不减速“漂移”。好股票在市场情绪恐慌中也难免错杀，杜蜀鹏说，在期间主要的体会是业绩也有周期性的，荣与辱的转化也许就在一瞬间；在好的时候要警惕，在坏的时候不要沮丧和慌乱。

立足长期 坚守价值

杜蜀鹏在香港呆了两个星期，发现香港的基金经理不会把太多精力放在看盘上，而是把更多的时间投入到公司基本面的跟踪。在杜蜀鹏眼里：“他们的换手率很低，对股票的选择非常慎重，对上市公司的诚信度最为看重。有一些股票十几年都没换过，但长期收益率非常好。”

杜蜀鹏认为，成熟市场的投资风格跟资金来源有很大的关系。像香港、美国等市场都以大型基金为主，持仓换手率低，股票能够持有很久。事实上，A股的投资格局也正在悄然发生变化。养老金、QFII等长线资金的入市对A股会产生较大的影响，未来市场可以确定的增量资金主要来自这两方面，市场会发生质的变化。研究成熟市场的投资行为，对未来中国公募基金的投资很有帮助。

回顾以往，杜蜀鹏深刻地体会到，上市公司持续增长能力比短期业绩回报更加重要，未来应该花更多的时间去了解上市公司的商业模式。他坚定的认为：“作为一名基金经理，每一个投资决策都要对得起投资者。”