中期反弹中正常的技术性调整

⊙民族证券 徐一钉

虽然笔者看好2013年A股市场，但在衍生品规模不断扩大的背景下，现货市场或将成为工具，机构将在衍生品中赚钱，“现货、衍生品协同作战”的新盈利模式将更加突出。正因为此，今后A股市场主要风险在于当投资者对趋势判断趋同，特别是用持仓高低表明态度时，要小心主力机构反向操作“剪羊毛”。也就是说，主力机构既可像1949点至2296点期间一样“杀空”，也可能在市场预期一致看好时“杀多”。

近期A股市场也受利淡因素困扰。1、截至1月4日，普通股票型基金仓位平均数为89.11%，市场担心“88魔咒”再现；2、近期物价上涨提高CPI，投资者担心管理层会出台抑制物价上涨的政策；3、虽然美国经济有所好转，但是欧洲经济仍然低迷，欧元区已进入四年里的二次衰退，失业率屡创新高，拖累了全球经济复苏的进程；4、沪深交易所排队上市的预备企业，已从此前一周的851家激增至882家；5、截至1月10日，1034家上市公司预告业绩，531家公司年报预喜，488家公司同比下降。

不过，投资者心态已发生逆向改变，从以前期盼沪深股市的强力反弹，转向乐于看到A股市场调整，期盼大盘深幅调整的投资者不在少数，这与前两年投资者期盼强力反弹形成鲜明对照。这反映出目前很多投资者仓位较轻，都期待大盘调整给一次低位吸纳的机会；也从一个侧面透视出A股市场运行趋势出现最大变化，即从2011年4月的3067点至今年12月的1949点，大盘的主基调是“中期下跌”，从1949点开始转为未来一段时间的主基调是“中期反弹”。

1949点以来，新进场的做多资金手法很凶悍。12月14日，上证综指拉出涨幅为4.32%的长阳线后，在这根长阳线之上(未嵌入该阳线实体)盘整了6个交易日，随后再次拉出中阳线向上突破，这在A股市场20年的历史上绝无仅有。特别是，敢于碰A股市场中流通市值最大的板块银行股，本身就说明主导1949点反弹的资金实力不俗。这轮中期反弹至今有一个瑕疵，虽然金融板块和城镇化是本轮行情的两大主线，但缺乏一个领袖型的个股(类似2010年的成飞集成)，以进一步激活市场人气。

中登数据显示，之前5个交易周，A股市场流入资金分别为289亿、67亿、289亿、-334亿、81亿，5周共净流入资金244亿元。1月4日，A股持仓账户数降至5509.22万户，再创近两年的最低水平；A股持仓账户占比跌至32.77%，则为有统计以来的最低。未来支撑大盘继续反弹的资金是否充足?笔者认为，后续资金是有保障的，其来源来自于以下四方面：1、净流入的场外增量资金；2、场内逆回购资金；3、投资者提高仓位；4、减持低风险品种，比如债券类、A类分级基金等。潜在增量资金最大的一块是已经、或考虑购买“理财产品”的资金。

前两年由于A股市场的、低迷，很多资金转向年化8-12%年收益的“理财产品”。要注意的是，这些理财产品虽有年化8-12%的收益预期，但并不是没有风险，最大的风险是违约，一旦出现违约，别说预期收益，就连本金都可能无法收回。前两年是各类“理财产品”发行的黄金时期，至今到期兑付的理财产品是少数。去年9月以来，“理财产品”传来一些负面消息，要么原来的预期收益没有达到、甚至出现很大亏损，要么爆出一些理财产品存在违约风险，比如中鼎系列理财产品，无法按期兑付本金及收益。

近几年，国内影子银行规模呈爆发式增长。这一趋势引起了监管层的高度关注，已经考虑对影子银行进行规范和整顿。我们预计，一方面由于管理层规范影子银行，今年影子银行的规模将受到压缩；另一方面，今年理财产品出现违约的数量将明显增加。结果是，首先，提供给投资者选择的理财产品的总规模减少；其次，由于出现理财产品违约，增加了投资者对理财产品的风险意识，再加上股市的赚钱效应，这将使部分青睐理财产品、准备购买理财产品的资金重新流入A股市场。

我们认为，前两年需要的是谨慎，但2013年需要一些信心。今年1、2月的低点很可能是全年的最低点，全年上证综指在2200点以下运行时间并不会长。就短期而言，上证综指持续反弹、最大上涨17.80%后出现调整，但这种回落是中期反弹过程中的正常技术性调整，下跌幅度和持续时间都将相对有限。