商业银行得陇望蜀 期货公司据守通道

商业银行得陇望蜀 期货公司据守通道

国债期货引发多方“争食”

本报记者 葛春晖 张勤峰 王超

围绕如何参与国债期货，期货公司和商业银行争执不下。事实上，关于代理框架的争论是一个多方争食的问题。银行想自己做，多分蛋糕；而期货公司也想借此多挣取银行客户。

“小马拉不动大车，商业银行没有必要通过期货公司来代理国债期货交易。”某上市股份制银行债券交易主管坚持认为，基于套期保值需求，商业银行将是国债期货市场主要参与主体，有着巨大交易需求。期货公司接单能力有限，单一期货公司难以承接商业银行的巨量委托，若进行分单处理，势必加大业务管理风险。反之，若商业银行能直接参与期货市场，有利于促进商业银行的交易需求，并进行相关风险管理。

期货界人士则反驳说，大马也不一定能拉好大车，回顾金融发展史，国外大投行“翻车”的现象比比皆是。车子好坏并不重要，关键是在于车夫的驾驭水平。不管奔驰还是夏利，上路后首要考虑的是安全行驶。期货公司规模小并不代表能力弱。更应警惕的是，虽然商业银行人才、资金和管理水平不差，但上述态度和风险意识令人担忧。

更多观点认为，最可能的结果是互相妥协，商业银行直接入市开展自营，而代理权仍归期货公司所有。为此，商业银行参与国债期货交易可能采取两种模式：一是通过在中金所申请特别结算会员，直接融入国债期货交易，但不能从事代理业务；另一种可能是通过控股期货公司参与国债期货交易。

广发期货总经理肖成博士分析，初期商业银行一定会选择资质好、资金实力雄厚以及大股东具有金融资源互换优势的期货公司来代理；随后，商业银行可能会向监管部门呼吁放开限制，收购期货公司，从而满足自身的交易需求，并进行相关风险管理。

商业银行：小马拉不动大车

“我们没有必要通过期货公司来代理国债期货交易。”某上市股份制银行债券交易主管接受采访时明确表示。

他说，目前大型商业银行代理着大量不具备直接入场交易和结算资格的中小机构参与现券市场，这类客户以大型企业或者参与市场能力有限的中小型金融机构为主，这类机构对市场利率水平较为敏感，有管理利率风险的需求，但参与市场能力或者资源有限，商业银行可以凭借自身强大的研判能力及自营业务优势，进一步扩大代理业务范围，代理此类客户参与国债期货市场。

某银行一高管告诉记者，通过代理的难度之一在于授信问题。出于控制风险考虑，银行对主流业务的交易对手都需要进行授信控制。而相对于银行国债业务而言，目前期货公司规模都太小，很难得到银行授信。

她说，从实际操作情况看，商业银行直接通过自营来参与国债期货交易的几乎没有什么障碍。目前部分商业银行已经拿到了黄金期货的自营资格。从流程上讲，如果给予商业银行国债期货自营资格，只是换了个交易品种而已，不存在瓶颈问题。

“我们有两点顾虑。”中国邮政储蓄银行总行资金营运部严敏博士坦言，一是期货公司的资本金瓶颈。为防范风险增加信用，银行介入后，期货公司作为代理机构，其资本金需要扩大多倍。二是专业性的支持和服务问题。国债期货交易和股指期货、和其他商品还有很大区别，因为国债期货要求研究和分析的专业性更强，期货公司当前专业水准难以达到大型商业银行要求。

但他亦表示，是否通过期货公司来代理国债期货交易，取决于各商业银行的自身情况。实力比较弱的中小银行可以考虑通过期货公司代理来实现交易；大型银行有可能避开期货公司直接交易或通过控股期货公司来实现，股指期货上市推动了证券公司和期货公司结合，国债期货上市也将会实现银行和期货公司的结合，不排除商业银行可能借期货公司股改之际成为其股东。根据最新修订的《期货交易管理条例》来看，商业银行可以申请特殊结算席位避开期货公司直接参与交易，但是有了自营席位后，容易暴露仓位头寸等商业机密，这点会降低商业银行参与直接交易意愿。

期货公司：平稳行驶最重要

“车子大小并不重要，关键是车夫的驾驶水平。不管奔驰还是夏利，上车后首要考虑的问题是能否安全行驶。”某期货界业内人士指出，车子大小好坏，和驾驶水平是两个概念。期货公司资金规模小并不代表能力弱。倒是商业银行这种态度和风险意思令人担心。

海通期货研究所所长高上表示，期货公司最大的优势就是熟悉衍生类产品的交易规则及期货、期权业务，且具有针对金融衍生品这类较为特殊金融工具的内部控制制度和风险管理制度。这是其他金融机构所无法替代的。

中国期货业协会副会长、新湖期货董事长马文胜向本报记者介绍，同样的问题在股指期货推出前曾经争论过。当时券商也想绕过期货公司，直接代理股指期货。但最终监管层还是科学安排期货公司作为代理机构，证券公司从事IB，介绍客户给期货公司接受后者的专业服务。“股指期货推出三年来的经验证明，这种设计是成功的、正确的。”

他进一步解释说，经过二十年来的发展，我国期货市场已经形成了证监会、地方证监局、期货交易所、期货保证金监控中心和中国期货业协会的“五位一体”期货监管协调体系。如果让商业银行等非期货公司来代理期货交易，就脱离了专业化的期货监管体系道路。

“我国实行分业经营和管理，顶层设计中，期货与银行监管机构不一，如果商业银行从事期货代理业务，会引发监管混乱。”他说，否则，证券公司可以存储业务，期货公司可以代理证券交易，金融市场会出现混乱。

“术业有专攻。”马文胜说，期货公司的优势在于专业服务能力。期货和现券是完全不同的两个领域，价格形成机制有很大差异；市场功能也不一样，发行债券主要为了融资，从事生产建设，国债期货市场主要回避现券价格波动风险，所以服务手段也完全不同。

北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越教授说，期货公司的风险控制体系是期货市场稳步发展的基石。如果把整个期货市场的发展比作我们国家的经济建设，那么期货公司风控体系的建设就好比架桥铺路等基础建设，很难想象国家能够在不实施大规模基础建设的情况下实现经济腾飞。也不可能在绕过期货公司的情况下，实现期货市场的跨越式发展。当然，随着国债期货等金融期货新品种的逐渐增多，为期货市场稳步发展提供保驾护航功能的期货公司也需要结合时代特点不断完善。

两步走最有可能

中国期货业协会副会长、广发期货总经理肖成博士表示，目前来看，商业银行通过期货公司来代理交易或结算，同时获得自营资格，是一种比较可行的商业模式。初期商业银行一定会选择那些资质好、资金实力雄厚、股东背景具有金融互换资源的期货公司。随后，可能会向监管部门呼吁放开限制，准许收购期货公司，甚至准许成立自己的期货公司来从事国债期货交易。

“当年股指期会推出前，券商对期货公司也是比较抵触。”为什么券商实力这么强，非要通过较为弱小的期货公司来代理呢?肖成介绍，当时矛盾得到解决，主要归功于监管部门协调比较便利。相比较而言，国债期货的监管协调相对困难一些。

实际上，近年来银行已逐步参与到期货市场中来。比如，银行可参与商品期货自营交易。2009年，证监会和银监会同意商业银行可以进入黄金期货市场。近两年来，多家商业银行成为上海期货交易所自营会员，可以参与黄金期货交易。可以看到，期货市场已经“打开门户”，在不断创新中迎接更多的机遇和挑战。