首轮调整：空间不大时间近两周

□东兴证券 孙征

持续“亢奋”之后，市场终于“累”了。自1949点开始的最高涨幅达17.8%的单边上涨行情，以上周五近2%的中阴下跌宣布暂告一段落，预计此次调整的时间可能会达到4-16天，本周跌破2200点将是大概率事件。

卫星导航板块成为上周最大赢家，在北斗卫星导航系统正式提供服务消息的影响下，对于北斗导航可能会带来千亿级别市场的期待令卫星导航板块大幅上涨；此外，军工板块也在此消息扩散的影响下普遍出现较大幅度的上涨。从市场热点来看，城镇化主题股表现暂告一段落，加之蓝筹股估值回归行情难以延续，因此中小盘题材股表现更为活跃，只是热点显得较为散乱，且集中在较少几个板块上，难以形成协同效应，因而指数始终难有表现。

众所周知，本轮逼空式反弹属于明显的资金推动型行情，一方面，A股市场新开户数量自2012年12月份以来维持于较高水平，另一方面基金仓位也在不断增加，而且还有以QFII为首的外部机构资金的大幅驰援。由于机构普遍看好一季度行情，踏空资金显得颇为焦虑，前期仓位较低的机构在市场休整阶段不断入场，因此导致指数以上涨-横盘-再上涨的模式不断演进，市场任何一次的小幅调整过后便会迅速拉回。但上周“88魔咒”再现，有媒体报道，股票型基金数据再度达到88%以上，机构缺乏继续加仓的余地，因此指数终于改变了本轮反弹行情以来的上涨节奏，出现较大幅调整。

除资金因素以外，上周五市场的大幅下跌，还受另外两方面因素的影响。

宏观数据方面，上周四公布的人民币新增贷款数据仅为4543亿元，创三年来新低，投资者担忧中长期贷款增速低于预期或是实体经济反弹遇阻的信号，这一消息直接导致指数向上攻击2300点的意愿受挫。同时，上周五统计局公布了CPI及PPI数据，12月CPI同比增长达到2.5%，明显高于上个月的2.0%，且高于市场普遍预期的2.2%。食品价格上涨因素是CPI涨幅超预期的主因，猪肉、蔬菜、粮食等价格普遍实现上涨，过去几年以来一直波动较大的猪肉价格可能正在进入新一轮猪周期中，通货膨胀压力可能再现，而这种压力将会直接影响货币政策放松的力度，此前投资者对一季度下调存款准备金率的预期将很可能“落空”。PPI同比下降1.9%，比去年11月的2.2%高出0.3个百分点，但环比数据继续小幅回落，企业利润的复苏也缺乏进一步上升的动力。

就本轮反弹的主流板块—金融地产的大幅回撤而言，其影响也较大。国土资源工作会议上有关房地产用地调控政策延续的消息，导致二线地产股普遍大幅下跌，多只个股跌幅超过6%；金融板块同样如此，除建设银行以外，金融板块全线尽墨，其中券商股由于12月份利润显著低于市场预期而跌幅居前。由于金融及地产是本轮行情启动以来的主导板块，起着选择的行情风向标作用，因此其一旦回落，对其他周期类股票的影响无疑较大，当日化工、机械、水泥、煤炭等板块也普遍出现了较大幅度的回落。

技术上看，上周五的单日中阴与前几次也明显不同：一是跌幅远超前几次的单日中阴，沪指1.78%的单日跌幅是最近三个月以来的最大单日跌幅；二是此次中阴首次创出反弹以来的5日新低，打破了反弹以来的上涨-整理-上涨的节奏，并且跌破10日均线，未来极容易引发技术派的抛售；三是周五的下跌有很强的持续抛售迹象，在此之前的单日或日内调整都是以盘中快速跳水的形式出现，这是典型的资金推动型行情短期出现调整的特征，但周五下跌过程中并未出现快速跳水，而是出现资金持续抛售下的单边下跌走势，这种走势也往往是一次有一定级别调整行情的征兆。因此笔者认为，上周五的单日阴线所引发的调整或许不会在一两天内结束，应将其定性为对1949点以来反弹行情的一次重要调整，那么这次调整的时间可能会达到4-16天，本周跌破2200点将是大概率事件。

虽然投资者普遍期待的春季中期上涨行情并未终结，但这一次调整可能是反弹以来的第一次主要调整，因此投资者需要做好应对方案。首先，本轮反弹以来的主导板块金融地产可能进入中级别调整期。尽管银行股在2012年业绩普遍增长25%以上的预期下，动态PE水平仍在5-7倍，还是市场中PE最低的板块之一；尽管不少机构还认为银行股的估值回归行情并未结束，但在其股价大幅上涨之后，银行股的吸引力已经不如此前。并且券商和地产板块也受到一些负面消息困扰，短期还将延续调整走势，因此，金融地产板块短期出现10%的下跌也在情理之中。其次，12月份CPI上涨令投资者对于货币政策放松的预期减弱，这将给周期股带来明显压力，而且周期股自底部以来反弹幅度普遍都超过30%，本身也存在较大调整压力。因此建议投资者不要追高前期涨幅较高且上周五刚开始调整的传统周期性股票，而是应适当降低配置仓位，谨防在调整开始之后，市场风格转换。调整期间，消费和题材股或许会有更好表现。毕竟，消费板块和周期板块历来都呈现跷跷板效应，尤其是在近期周期股已通过大幅上涨充分反映了复苏预期之后，消费股和周期股之间的估值对比更接近长期低点，因此在周期股滞涨之后，消费股或许能够重新获得机构投资者的青睐。不过消费股中的食品饮料行业仍然很难看到新的业绩增长动力，白酒行业的负面消息仍在发酵，可能会对相关板块带来影响，因此大消费板块中的医药行业和耐用消费品如家电、汽车应更具备波段投资机会。题材股方面仍然是围绕年报做文章，高送转概念股在周五三家已公布高送转计划的个股带动下再度复苏；此外年报业绩预增的品种普遍也有较好表现，在市场进入调整期时，游资对于题材股的冲击或许是市场中最大亮点，投资者可适度参与。