“屌丝”与“高富帅”市场将迈向成长与价值的均衡

□易方达基金公司副总裁 陈志民

在过去的一年，A股市场经历了残酷的风格转换，场内资金热点在周期价值型的“屌丝”行业个股与持续成长型的“高富帅”行业个股之间反复切换，催生出风格迥异的“往返跑”行情。未来的A股市场会如何演变?在“屌丝”与“高富帅”之间该如何选择?

市场对成长股的热烈追逐，根源于对经济结构转型的预期。四万亿元投资带来的各类后遗症，使市场逐渐认识到传统周期型产业的规模已接近天花板，未来向消费、医药和高科技等产业的转型成为必然。然而，这种市场趋势发展到现在，周期股与消费股、价值股与成长股之间的估值差异已到了登峰造极的程度，客观上有回归均值均衡的动能。

随着近期宏观经济数据的陆续公布，经济的回暖令市场曙光初现。中央高层传递出深化改革的强烈信号，使市场对传统周期行业的下行预期发生了阶段性改变，对产能过剩的恐惧大幅减弱，在低估值的背景下产生了去年四季度的“屌丝”逆袭行情。

展望未来，经过部分中小板、创业板“伪高富帅”行业个股的失败投资经历，A股市场机构投资者逐渐认识到在所谓“高富帅”行业中，真正具备核心竞争力、能持续高成长的股票少之又少，单纯的成长型投资风格正面临严峻的挑战。一方面，基于股票理论估值模型，企业未来价值应该是企业未来盈利除以无风险收益和风险溢价之和。而在过去几年，在选择成长股时，市场对“高富帅”行业个股的业绩不确定性以及股票的低流动性未给予充足的风险溢价，大多数成长型新股上市后的估值都严重缺乏安全边际；另一方面，随着经济增速的放缓，各子行业异军突起的概率越来越小。因此，尽管也有个别“高富帅”行业产生“牛股”，但就成长型风格的组合管理而言，直接的结果是低概率下的个股高收益，整体组合业绩反而平庸。

对于成长型投资者来说，2013年很可能面临挑战，需要寻找真正具备核心竞争力、可以跨越周期的企业，获取个股的复利收益。对于价值型投资者来说，2013年机会较大，市场的钟摆效应和均值回归原理，有利于市场低估值价值型股票的估值修复。

A股市场的国际化短时间内加剧了市场的结构变化，以RQFII、QFII为代表的国际资本大量涌入，B股转H股陆续推进，A股从资金到股票供需都在融入国际资本市场的海洋。市场从单纯追求成长迈向成长与价值的均衡将是未来数年A股市场的重要理念变化。

就市场整体而言，经历了2007年至2009年的巨幅波动，近三年波动幅度逐渐收敛，沪深300指数的年化波动率从2007年的36.6%收敛到2012年的18.7%，2013年的市场很可能是收敛尾声至重新走向发散的开始。在价值与成长的再均衡中，以下三个方向需要重点关注：一是真正低估值、行业基本面稳定的价值型股票，集中在以银行、地产为代表的传统“屌丝”行业；二是传统行业中竞争格局改善、市场集中度提升、净利率趋势性上升的龙头企业。例如，在空调、客车等传统制造业中，其领头企业已在“屌丝”行业中变成了“高富帅”公司；三是具备“护城河”的高成长股票，比如消费、医药等持续成长的行业，在产品品质、渠道和品牌三方面构筑核心竞争力的“高富帅”企业。