■交易员札记收益率仍面临上行压力

□中国邮政储蓄银行 时旭

周四债市交投活跃，收益率小幅上行2-3bp，市场情绪受即将公布的通胀数据影响相对谨慎。

新年以来，市场收益率伴随着资金面的宽松迎来了陡峭化下行。一方面，资金面超预期宽松，隔夜利率从2.55%下行至2.11%，大幅降低了债券的持有成本，短融利率由此大幅下行，长端由于经济底部回升趋势明显、通胀温和上行，收益率下行幅度较小；另一方面，部分机构由于考核的缘故，选择提前配置获取利息收入，激发了部分买券的热情。

不过，后市债券收益率仍面临上行压力，因为经济复苏的货币条件正在改善。周四公布的数据显示2012年社会融资规模1.63万亿元，全年15.76万亿元，同比增加22.9%，其中贷款占比下降6.1个百分点至52.1%，企业债融资占比上升3.7个百分点至14.3%。而按照中央经济工作会议中“适当扩大社会融资总规模”、“切实降低实体经济发展的融资成本”的要求，2013年实体经济的货币条件将继续改善。首先，社会融资规模在2013年将保持20%以上的增速，若贷款、企业债券占比分别为50%、16%，则贷款、企业债融资总量将是9.8万亿元、3.1万亿元，企业债融资规模将增加0.9万亿。其次，理论上，降低融资利率可以通过降低贷款利率、增加直接融资、企业融资短期化等途径来实现。其中，贷款利率虽然可调，但银行仍可通过上浮来对冲利率调整；继续提高债券融资占比将形成市场的供给冲击，抬升利率中枢；而如果央行通过调整逆回购利率引导短期利率下行，企业融资短期化也就成为更为现实的实现融资利率下行的方式。从长短期切换的角度看，2013年将有1万亿元央票到期，投资者可能因此增加对此期限债券的配置。