顺络电子(002138)智能终端需求助推新一轮成长

□国金证券 程兵

 (S1130511030015)

公司今年切入高通、博通、联发科、Marvell 等全球六大智能机芯片厂商中的四家，成为其芯片配套系统方案的推荐片式电感供应商，一举打开全球一线品牌的智能手机和平板电脑应用市场，并已推动公司三季度业绩创历史新高。

尽管被动元件整体产值已经相对平稳甚至出现衰退，但智能手机和平板电脑市场对片式电感需求更大、单位产值更高，已经成为片式电感市场的主要需求增长点。公司成为上述大型手机、平板核心芯片厂商的指定供应商，意味着公司有望由华为、中兴等国内客户向海外一线终端客户拓展，将享受中高端产品带来的优质订单增长。

持续的产能扩张和技术升级，稳固公司行业龙头优势。公司近年来已经实现产能的大幅扩张，目前片式叠层电感和片式绕线电感年产量已分别达到300亿和20亿只，仅次于日本TDK和村田排名全球第三，2015年整体规模有望超过500亿只。同时，公司紧跟行业发展趋势，在产品小型化、轻薄化、大功率化方向不断提升产品等级，已经实现0201、0402 等小型化产品的量产。

产能利用率和经营效率提升，盈利能力回升。目前公司成本中占比较高的银价波动幅度收窄，下游消费电子应用市场的打开则提升了公司产能利用水平；同时公司通过精益管理和控制成本，已经实现管理费用率下降，从而使公司整体盈利能力持续回升，未来毛利率有望稳定在30%以上。

预计公司2012-2014年实现净利润1.27亿元、1.88亿元和2.36亿元，按最新的股本计算EPS为0.405元、0.599元和0.750元。结合公司的行业龙头地位和进入中高端消费电子市场，给予公司2013年28倍PE，对应目标价为16.77元，评级为“买入”。