■交易员札记信用债调整步伐趋缓

□第一创业投资顾问部

本周二央行跨时点的大量逆回购操作，有力提振了市场对于跨年资金面的信心，周三银行间7天期同业拆借利率上行5BP至3.89%，升幅明显收窄，而1月期同业拆借利率大幅下行32BP至4.60%，也表明跨年度资金需求压力已得到一定缓解，但未来几日受年末时点银行揽存的影响，预计资金利率仍有较大的波动。

又至岁末，资金面的惯例性偏紧使市场交投清淡，债券市场继续窄幅波动。利率产品方面，中短期利率波动幅度不大，长期收益率略有下行，3年期和5年期国债分别收至3.14%和3.25%，10年期国债收至3.62%。信用方面，短融近期表现强劲，12电网CP001收益率下行1BP至4.35%，近一周累计下行超过10BP；中票涨跌互现，12邮科院MTN1收益率上行5BP至5.55%。公司债收益率以小幅上行为主，近期活跃的房产债和资质较差的高收益债再现疲态，09名流债和10银鸽债到期收益率均上行2BP至6.65%和7.17%；企业债中城投债交投活跃，涨跌互现，其中高折算的08长兴债和10寿光债表现较好，到期收益率分别下行5BP和3BP至6.01%和6.38%。

近期，虽然权益市场强劲反弹，且资金面出现时点性偏紧的情况，但信用债市场的调整步伐却较为迟疑，不断有买盘出现。对此我们认为：首先，从宏观层面看，尽管美国财政悬崖和欧债危机问题仍未得到实质性解决，但出现系统性风险的可能性不大，而中国经济企稳回暖，美日欧等国量化宽松政策的持续实施，一定程度上提升了市场的风险偏好；其次，从市场层面看，今年下半年以来，在债券刚性兑付，信用风险不断被弱化的背景下，机构配置高收益信用债的仓位占比较高；再次，从新发债券型基金来看，本月截至目前共有27只债券型基金成立，基金规模共计386亿元，而去年12月新发债基仅有17只，募资规模仅为174亿元，债基建仓的需求也一定程度遏制了信用债的调整步伐。因此，鉴于信用债表现得比意料中坚挺，年关过后配置型资金会再度入场，目前的调整对于仓位较低的机构或新入资金来说，也许是一个阶段性的建仓机会。