利率债、信用债2012年显著分化2013债市或步入长期震荡格局

□本报记者 王辉

在宏观经济自低位缓慢复苏的背景下，2012年债券市场虽整体表现尚佳，但并未呈现出整体走牛格局，而且呈现出十分明显的结构性分化特征。其中，利率债全年走势较为疲弱，而以中低评级为代表的信用债行情则堪称遇上了“大年”。展望2013年，分析人士指出，在宏观经济回稳可能面临一定不确定性、通胀压力或长期低企、资金面整体有望延续宽裕的背景下，债市所处的外部环境预计依然较为有利；但另一方面，考虑到债券市场经过2008年以来持续多年的上涨之后，对于相关利好因素的反应已经较为充分，继续大幅上攻的动力已经不足，因此从市场博弈的角度来看，债市或将步入长期震荡格局。

利率债遭遇“小年”

低评级信用债大幅走牛

今年以来债券市场的运行可谓一波三折。虽然前三季度无论是通胀走势还是经济增速均延续下行态势，但债市并未因经济基本面的支持而走出明显的单边牛市。从全年走势来看，中债总净价指数从年初的115.81跌至12月21日的114.22，显示从年初至今债券市场整体表现不尽如人意。

从利率品种和信用品种的大类券种走势来看，则呈现出明显的结构性分化特征。

对于利率品种而言，2012年无疑是一个标准的“小年”。招商银行观点指出，2012年，传统上与经济增速及通胀同比相关性较高的利率品种收益率不降反升，其中，国债收益率整体较年初抬高了10-30BP，非国开金融债3年以上品种较年初高出30-50BP，震荡走弱成为利率债及高等级信用品种的真实写照。

信用债方面，全年收益率整体出现陡峭化下降态势，信用利差大幅缩窄。与此同时，评级越低的品种收益率降幅越大，今年AA级以下低评级品种收益率较年初大幅下行70-250BP，牛市格局尽显。对于各类主流机构而言，大部分的投资收益无疑也来源于信用利差的收窄。

对于今年全年债券市场的整体运行特征，招商银行进一步分析指出，2012年债市周期明显有别于以往，更多是缘于市场需求力量及其内在资金成本发生了结构性变动。受银行资金成本抬升及资金被分流的影响，今年国债及金融债等以银行为主要需求方的债券品种收益率呈明显反弹；而信用债尤其是低评级的信用品种，之所以在经济整体相对偏弱的环境下走出一波牛市行情，则主要是受利率市场化背景下，债券型基金、理财产品蓬勃发展对高收益统治债券品种的需求大增所推动。

告别“赚快钱”时代

2013年风险机会皆有限

对于2013年的货币环境和宏观经济运行状况，中投证券指出，考虑到稳增长需要以及当前物价低企，预计货币政策仍将维持2012年温和放松的格局；经济增长的主要动力将来自于企业主动去库存周期、房地产投资增速有所企稳、持续回升的基建投资以及相对宽松的流动性环境。

展望明年债券市场走势，申银万国观点认为，2012年信用债的“大年”行情将很难延续，从收益率角度来看，年底较年初可能会出现收益率一定幅度的上行。对于投资者而言，伴随着“赚快钱”的时期告一段落，未来应降低收益预期。中投证券也指出，从策略组合模型的角度来看，2013年利差交易空间不大。

而在利率债方面，光大证券研究认为，随着经济缓慢企稳，实体经济回报率回落态势将有所改善，但由于整体经济回升强度不高，企业盈利能力难以显著改善，实体经济回报率大幅反弹的概率不大，从而制约着债市收益率反弹的幅度。

综合各方面因素，国泰君安指出，在经济温和复苏周期下，企业利润将筑底回升，信用利差有望向历史中值回归，而无风险利率上升幅度有限。预计2013年全年债市行情相对缓和，机会风险皆较为有限，市场运行或转入长期震荡，策略重点应集中在票息收入方面。