入世背景下的中国证券市场（3）

4、监管体系不健全

证券监管机构作为证券市场的重要参与者被纳入证券市场，其作用就是充当“市场警察”，其职能就是打击非法违规者，维持正常的市场秩序。因此，监管机构，除了制定一套完善、有效、透明、适应市场情况的规则外，更要保持严格的独立执法地位，否则，执法效果会大打折扣。由于我国证券市场除大众投资者外，其它参与者在利益地位上大多与国字沾边，因而执法难度很大。

（1）监管的有效性不强

分析我国当前的证券市场参与者，不难发现，不论是股权融资还是债券融资，其主体基本上是国有或国有控股企业；重要中介机构的证券公司全部是国有控股公司；证券投资基金的托管人是国有商业银行，发起人、管理人是国有控股金融机构；重要自律组织的深、沪交易所是国有；投资者中，国有金融机构、国有企业，有境内外社会公众。在如此众多的参与者中，除超过6000万的中小投资者非国有外，其余都与"国”字挂钩。因此，目前仅以国家监督机构作为唯一市场“警察”机器，要忠实履行市场监管职责是不够的。

（2）监管制度不完善

证券市场要健康持续发展，投资者是“源头活水”，因此，保护投资者利益，应是证券监管的中心。在国有成分为主体的我国证券市场，中小投资者是社会资金的重要源头，但也是目前我国证券市场力量、地位较弱的参与者，因此，保护社会大众投资者利益，意义特别重大。保护投资者利益的关键保障是完善、健全的制度架构和执法体系。在市场发育欠佳，法规、制度环境不健全的情况下，政府作为证券市场国有参与者群体的实际代表，在市场出现重大混乱时，出面协调各方利益，从原则上规范各方行为是必然的，也是必要的。但我国监管机构在立法、执法时，出于计划思维，用行政手段干预市场的情况还比较多，过去出现的“政策托市”、“政策打压”行为，曾经引起市场的大起大落，对投资者，尤其是对中小投资者很不公平，极大地挫伤了他们的投资热情。

5、机构投资者队伍有待培育

西方机构投资者队伍的成长经历表明，机构投资者的成长壮大过程与证券市场的发育完善过程比较一致。我国证券市场还处于相对落后的发育过程，机构投资者队伍的培养也不可能超越市场现状。在证券市场的投资结构表现出机构化趋势的同时，由于证券投资基金管理相对滞后，社会保障体系脆弱，养老基金规模不大，加上证券市场不规范，对投资者吸引力不强，又无做空机制，避险工具，等等类似问题都严重制约着机构投资者的正常发育。

（1）、证券投资基金品种、规模较小

在收益共享、风险自担理念主导下，证券投资基金以其庞大的资金规模、完善的管理机制、先进的投资理念，职业化、高水准的专业人才，很快就成为发达国家投资者的主流投资品种，并占据机构投资者的重要位子。我国为适应证券市场发展，1999年11月，国务院颁布了《证券投资基金管理暂行办法》，对沪深两市及地方柜台上市交易的60多只基金进行清理，对具备条件的基金进行改造重组。到目前，我国发行封闭投资基金47只，净资产总额近800亿元，和证券市场的市值规模相比还只是冰山一角。

为满足投资者要求，我国推出了华安创新、南方稳健成长和华厦成长三只开放式基金——资金规模和存续时间不受限制，扣除一定的手续费，投资者便可按基金净资产随时赎回。从各基金的发行情况看，都未达预先设定的规模，目前三只基金的总规模仅120亿元。虽然西方证券市场90%以上的投资基金都是开放式基金，但要使开放基金成为我国证券市场的主要机构投资者，还需假以时日。

（2）、保险基金规模及入市比例有限

由于人均生产力水平较低，企业经营成本高，险种集中，我国保险业的发展基础较弱，资产规模仅银行资产的2%左右；加之其经营管理机制上的缺陷，投资渠道不多，保险公司普遍负债高（超过100%），加上风险管理、市场监管以及证券市场不规范，承载着较大系统风险，国家对保险资金投资有价证券的资金比例一直有严格限制。因此，保险公司作为机构投资者的资金实力还不够。

（3）、证券公司实力不强大

证券公司不仅是证券市场中介，拥有人才、信息等资源优势，是我国政策许可、能够参与一级市场发行的少数机构投资者。但我国证券公司一直存在风险管理不够、业务单一、创新能力差的问题，加上国家在拓宽券商融资渠道方面的限制，资产规模较小。多数券商在近两年虽经过一次或一次以上的增资扩股行为，到2000年底，证券公司总资产仅5753亿元，比不上美林证券一家703亿美元的资产规模。