中央政策持续扶持新疆 关注三大投资主线（5）

新疆天业：稳踞节水行业龙头，未来资产注入有望迸发新活力

投资要点：

氯碱业务成本优势明显。目前公司聚氯乙烯含税成本6000元/吨，液碱成本约700元/吨，固碱成本约1300元/吨。东部氯碱企业聚氯乙烯含税成本6900元/吨。目前，华东市场均价7800元/吨。考虑500元/吨的运费，较东部企业仍具有较大的成本优势。

节水业务2011年业绩超预期概率大。“十二五”期间高效节水灌溉技术推广有望使公司节水收入快速增长，截止目前公司在手订单同比增长20%以上。

集团资产注入渐行渐近。集团二期项目40万吨PVC、32万吨离子膜烧碱2010年10月投产，预计2011年5月达产。三期项目已经在建，预计2011年底投产，集团资产注入渐行渐近。

盈利预测与评级：经测算，公司2011-2013年EPS分别为0.32元、0.35元、0.38元，对应的市盈率分别为43倍，39倍，36倍，估值基本合理，但鉴于公司兵团背景的行业龙头，节能环保题材，棉花、番茄酱涨价，“十二五”规划新疆区域经济发展良好，出于对公司良好前景的预期，首次关注给予“谨慎推荐”评级。（华龙证券）

新赛股份（600540）：棉价上涨的进攻性品种

公司主营棉花种植及棉产品加工，业务格局呈现以“棉花”为主，以食用油和壳类业务为翼。报告期内，受益于棉产品价格大幅上涨，公司业绩超预期，营业收入、营业利润、净利润均出现大幅上涨。在棉产品价格大幅上涨中，公司受益最大属皮棉及棉纱业务，报告期内，皮棉业务实现收入10.1亿元，同比增长102%，收入占比由2009年43.4%上升至报告期内的56.3%，该业务毛利由2009年亏损336万元转为报告期内盈利1.5亿元，可谓“脱胎换骨”。棉纱业务实现收入2.5亿元，同比增长136%，收入占比由2009年9.3%上升至报告期内14%，该业务毛利率由2009年同期0.9%上升至报告期内21.3%。

食用油业务增收不增利。报告期内，公司食用油业务实现收入2.7亿元，同比增长19.5%，但受油脂产品价格低迷以及原材料价格大幅上涨，该业务由2009年盈利近1500万元转为报告期内亏损560万元。报告期内，油脂产品低迷，公司惜售增加该产品库存，预计在2011年随着行情好转之时，公司该产品存货将增值以及行情好转将带来油脂产品价格上升，我们预计公司该业务2011年将扭亏为盈。

期间费用控制能力有所上升。报告期内，公司期间费用率为6.0%，同比下降0.8个百分点；其中，销售费用率为1.4%，同比上升0.1个百分点，管理费用率为3.1%，同比下降0.8个百分点，财务费用率为1.5%，同比下降0.1个百分点。

盈利预测和投资评级。预计2011、2012年公司每股收益分别为0.20元、0.22元，以2011年4月11日收盘价14.58元计算，对应的动态市盈率分别为73倍、66倍，考虑到2011年棉花播种面积扩大以及国家对棉价的调控之决心，我们认为2011年棉产品价格将较为稳定，不会出现2010年下半年大幅上涨态势，基于此，我们维持公司“中性”投资评级。（天相投资）

天富热电（600509）：低煤价维持高毛利，碳化硅值得期待

产能规模2年内倍增：全年共完成发电量32.05亿千瓦时、供电量28.71亿千瓦时、售电量27.38亿千瓦时、供热量1516.86万吉焦、供气量2727万立方，分别较上年增长了18.61%、18.02%、19.08%、11.65%、16.90%，各项生产经营指标均创造了近年来的最高水平。公司60万千瓦热电联产项目获得国家发改委核准，预计2012年投产，届时公司产能规模翻倍。在原料采购方面，集团供应公司煤价仅164元/吨，集团塔西、南山煤矿技改扩产后，规模达到200万吨，能够满足公司扩产后的燃料需求。

碳化硅项目前景无限：2010年公司加强了晶片销售力度，市场开拓取得一定成效，全年共实现晶片销售收入576.10万元，较上年增长了272.87%。碳化硅项目为公司与中科院物理所合作研发生产，碳化硅是新材料的重要代表，广泛应用于航天军工、新能源汽车、智能电网、LED、节能电器等方面，该技术国内唯一，打破了美国GREE公司的技术垄断，销售价格可比GREE低20-30%，该项目2寸、3寸晶片良品率可达到80%、50%，4寸晶片也将获得突破，产能规模可达到3万片，预计2012年贡献EPS0.1元。

资金压力凸显，融资进行时：公司计划新建2×330MW热电联产项目需投资26亿元，公司另有其他电网、热网工程，2011年的资金需求十分庞大。公司拟定向增发2亿股，增发价不低于10.5元。目前增发工作进展顺利。

投资评级：我们预计11-12年实现每股收益分别为0.28元、0.58元，目前厂网一体的电力公司PE在30-80倍之间，考虑到公司的较高的成长性以及碳化硅业务良好发展前景，我们认为公司合理股价应在15-16元，3个月目标价为15.5元，提升空间较大，给予“推荐”评级。（华泰证券）

西部牧业（300106）：扩张步伐加快，业绩前景乐观

日前，西北地区生鲜奶行业龙头、新疆兵团上市公司西部牧业发布了2010年年报。公司营业收入、归属母公司股东的净利润增长分别同比增长10.25%、12.20%，且每股收益实现0.29元；年度利润不分配。

在此予以点评。

公司的营业收入、净利润的增长偏低，恐与生奶销售的实现或少计有关。而当地生奶市场的供不应求状况仍在持续，且可令企业基本维持稳定的盈利能力。

各地乳业重审完毕，这对于上游的西部牧业来说十分有利，市场话语权将能上升。公司实施中的募集资金项目，将令自有产能在两年内增大1.3倍，至于潜在的并购或更可锦上添花。

仅考虑现有框架下的资产与项目，预计公司2011~2013年营业收入的增速将依次达43%、38%、43%，每股收益可达0.47元、0.72元、1.06元，相应地可依次递增61%、53%、47%。

鉴于其突出的成长性，以及偏低的市盈成长率，可作为成长型标的，在复牌后适时买入。（上海证券）