中央政策持续扶持新疆 关注三大投资主线（4）

新疆区域：走在高速发展的大道上

研究机构：华泰证券（601688）分析师：孙立平撰写日期：2011-06-01

投资要点：

中央于2011年5月27至29日在北京召开第二次全国对口支援新疆工作会议。对于对口支援工作，胡锦涛主席做出重要批示，李克强总理发表重要讲话。

对口支援工作进行一年以来，新疆经济发展速度获得了巨大提高，2010年GDP增速达到26.69%，重点援建的252项项目正在全面推进。对口支援工作有力的支持了新疆的经济发展；

新疆特有的矿产资源优势，将为新疆的开发提供丰富的资源和持续发展的平台。从新疆地区拥有的煤炭和天然气资源优势出发，关注资源类上市公司，如：广汇股份（600256）、中泰化学（002092）；

完善基础设施建设依然是政策投资的重要领域。我们依然看好由于加大基础建设而广泛受益的水泥、钢铁行业。我们提出重点关注：天山股份（000877）、青松建化（600425）、八一钢铁（600581）；

依托新疆特有的自然资源，发展特色农业是新疆发展的重要方向。我们关注兼顾番茄加工业和制糖业并举的中粮屯河（600737）。

高供给、高需求下的新疆水泥行业：短期阵痛难掩长期增长

非金属类建材业

研究机构：金元证券分析师：王昕撰写日期：2011-07-14

由于地理位臵及气候的特殊性，新疆水泥行业具有市场相对封闭，生产线运转不均衡，疆内行业集中度较高，企业竞争趋于理性合作等特点。

根据新疆“十二五”发展规划，“十二五”期间，全社会固定资产投资将年均增长25%以上，五年累计完成3.6万亿元投资。实现新疆经济的跨越式发展。全国19个省市对口支援新疆建设，中央还将通过转移支付、专项资金等渠道加大投入，且将数倍于对口援疆省市的资金规模。水泥需求将保持持续旺盛。

考虑到近年来的水泥投资额和生产线的建设周期，我们预计疆内水泥将在2012年下半年进入产能集中投放期。根据测算，“十二五”期间全疆需有序配臵产能5200万吨以上，虽然短期集中释放的产能会对市场形成一定冲击，但长期来看，市场庞大的需求应可消化新增的产能。

天山股份是新疆水泥行业的龙头企业，2010年底产能接近2000万吨，疆内市场份额约为45%。公司未来的发展重点将集中在疆内，公告拟建的生产线全部位于新疆区域内，且在布局上更侧重于南疆。拟建生产线全部投产后，公司产能将达到4800万吨，将再造一个天山。预计公司2011-2012年销售量可以达到1785万吨和2656万吨，EPS分别为2.71元和3.50元，对应市盈率为13.2倍和10.2倍。若按发行1.2亿股摊薄计算，则2011-2012年EPS为2.07元和2.68元，对应市盈率为17.2倍和13.3倍。给予“增持”评级。

青松建化立足于南疆市场，以阿克苏本部为基础，辐射周边的喀什、克州、巴州、和田等区域市场。2010年底公司水泥产能700万吨，南疆市场份额40%左右。公司定向增发项目投产后将新增水泥产能1080万吨，至2013年，公司产能将接近2000万吨。公司产能分布将由目前南疆、北疆各80%、20%转变为54%和46%。公司参股能源项目预计将在2012年为公司贡献稳定的收益。预计公司2011-2012年销售量可以达到700万吨和1166万吨。EPS分别为1.26元和1.87元（未考虑增发摊薄），对应市盈率为16.1倍和10.9倍。按发行1.8亿股摊薄计算EPS为0.92元和1.36元，对应市盈率为22.1倍和15倍。给予“增持”评级。

中粮屯河：受益高糖价，静待番茄酱去库存

食品饮料行业

研究机构：国金证券（600109）分析师：陈振志撰写日期：2011-06-01

投资逻辑

中粮屯河定位为中粮集团的非粮油农产品（000061）平台，是我国最大的番茄酱加工商，年产番茄酱30多万吨。公司同时是国内最大甜菜制糖公司，约占全国甜菜糖产量的1/3。

公司糖制品今年售价将高位锁定。国内食糖2010/11榨季的产量约1040万吨，连续两年减产，今年需求缺口预计达到200万吨。虽然国际丰产导致国际糖价下跌，但国内食糖的低库存和原糖进口配额限制将是国内高糖价的有力支撑，预计今年国内糖价将维持高位震荡。公司上一榨季的甜菜糖丰产27万吨，今年有望把售价锁定在高位获利。

番茄酱去库存逐渐提速，今年将现酱价回升拐点。继2009和2010年全球丰产后，我们预计全球番茄酱今年将减产约1.5%。我们判断全球番茄酱供给格局将随着下半年榨季的到来而逐渐明朗，去库存也将在下半年加速，预计酱价在今年及未来2年将逐步回升。公司未来将享受番茄酱价格回升带来的盈利提升和自种比例提高带来的产品结构溢价。

增发项目将提升公司蔗糖产能与综合竞争力。公司近期定增预案显示，将南下扩张蔗糖业务，预计增产约30万吨。这将进一步提升公司糖业务的规模和盈利能力。此外，收购内蒙番茄酱约2万吨及番茄红素等项目也有利于公司扩张番茄业务的地域范围和产业链下游业务。

投资建议

我们认为糖价今年将在高位震荡，番茄酱价格今年及未来两年持续上涨，公司今年将扭亏为盈。我们预测2011-2013年EPS分别为0.411元、0.203元和0.344元。（暂不考虑增发项目的盈利与摊薄）我们给予公司未来6-12个月10.30-12.30元的目标价，对应2011年PE为25-30倍，首次给予“持有”的投资评级。

风险提示

（1）如果国内原糖进口配额超预期大幅放开，则国内糖价下半年将有随国际糖价下跌的风险；（2）公司外销业务占比较大，存在汇率风险。

特变电工（600089）：产品转型持续推进，中长期投资价值依旧

特变电工600089电力设备行业

研究机构：国泰君安证券分析师：康凯撰写日期：2011-07-14

投资要点：

公司是输变电领域龙头。短期看传统业务占比高，受行业景气下滑影响，业绩增速回落明显；随着海外输变电工程项目增多、多晶硅产能进一步扩张、煤炭采矿权取得，我们看好公司中长期发展。

龙头地位使得输变电业务紧密关联行业发展。“十二五”电网计划投入2万亿，投资年化增速较低；行业从09年起进入产能释放高峰，供需关系进一步恶化阻碍业绩复苏。

海外市场将成新战场。预计11年可获得15亿美元订单，未来出口将支持传统业务稳定增长。对外以工程项目建设为主，一方面受政策扶持提高综合竞争实力，另一方面需要国内银行出口贷款，受配额限制降低了爆发增长可能。

多晶硅扩产，两年后新增1.2亿吨。新增产能将采用冷氢化，配合自备电厂供电，有效提高原材料循环利用率，实现循环经济发展。行业规模性启动需发电成本降至经济区间，综合实力突出的企业将具备持续扩产和研发投入的可能。同时，取得采矿权后规划3000万吨产能，满足70万千瓦电厂需求，有效降低用电成本并可实现外售电。

盈利预测：预计2011年和2012年EPS分别为0.68元、0.82元，目前股价对应11年和12年PE分别为20倍和16倍，暂给予“谨慎增持”评级，目标价16.5元。

考虑出口增长超预期、晶硅产能扩张和煤炭资源开采，我们提请注意公司作为行业龙头的中长期投资价值。短期内采矿权取得将利好股价。

冠农股份（600251）一季报点评：罗钾收益如期释放，公司业绩大幅增长

冠农股份600251农林牧渔类行业

研究机构：中信证券（600030）分析师：刘旭明撰写日期：2011-05-03

罗钾公司投资收益大幅增加，推动2011年1季度业绩同比增加n倍，实现EPSO.2元。1季度罗钾公司贡献投资收益约9400万，相当于EPSO.26元；同比和环比分别增加4.2倍和1.5倍，是冠农股份业绩同比大幅增长、环比去年4季度扭亏的重要原因。主业淡季收入低，不能覆盖期间费用。1季度参股的国电开都河水电公司为经营淡季，投资收益贡献较少。

罗钾公司2011年1季度业绩如期释放。与市场对“钾肥项目投产即达产”的简单理解不同，一般新建钾肥项目需要2一3年才达到正常生产状态。而从财务角度，钾肥固定成本高，投产到达产期间的低生产负荷必将带来高财务成本（非现金成本）。在金融危机等“人祸天灾”导致整体化肥行业异常波动的背景下，罗钾公司业绩表面上“非正常”。去年底项目达产，好于行业水平，管理团队综合优势得以体现。因而业绩相应在今年1季度释放。罗钾硫酸钾1季度销量同比增加约6成，不足40万吨；市场销售均价同比增长3成，超过3100元/吨；负荷提高，吨完全成本下降约2成。目前市场价格上涨至约3300元/吨，后续仍有望跟随氯化钾价格上涨。现有项目生产正常，成本仍有下降空间。二期60万吨/年硫酸钾项目预计年内将启动，未来成长可期。

国内钾肥4月如期涨价，3季度价格有望补涨。4月下旬，施肥而非备肥拉动化肥市场的观点得以验证，国内钾肥价格基本小幅涨至进口合同价格水平。国际钾肥市场强势超预期，短单市场价格全面上涨至510一560美元/吨。预计中国下半年氯化钾进口合同价格有望补涨80美元/吨，罗钾公司硫酸钾将有望跟随氯化钾上涨。

1季度主业淡季，仍拖累业绩。2010年年底番茄酱等主业计提约4000万存货跌价准备，2011年农产品加工主业轻装上阵。1季度是农产品加工传统淡季，营业收入环比去年4季度旺季下降82%，同比增长16%，毛利同比和环比分别下降5%和81%。经历去年下半年集中抛货（奥运会限外国人入境、金融危机和两年保质期共同作用的结果），目前番茄酱行业仍低迷，预计下半年行业将可回归正常而好转。

风险因素：罗钾公司销售策略决定业绩受益涨价的幅度。

维持“买入”评级。钾肥行业景气滞后回升，预计罗钾公司投资收益仍将大幅增长；水电公司投资收益也将有望在明年再上新台阶；新疆本地矿产将成为公司新的资源拓展方向；农产品加工主业有望摆脱金融危机影响，盈亏相对较小且稳定。预计2011、2012年冠农股份EPS分别为1.4和2.04元。给予2011年动态市盈率25倍，目标价35元。

天利高新（600339）：产品价格涨跌互现，12年增长期待顺丁橡胶

天利高新600339基础化工业

研究机构：中信建投证券分析师：梁斌撰写日期：2011-06-20

甲乙酮受益外需价格坚挺，原料与运输是主要压力从4月中旬到5月份，甲乙酮下游受到成本和信贷压力，以及限电等因素的影响出现需求疲软，导致其价格冲高回落。但来自国际的需求仍然坚挺，丸善装置地震停产期预计长达一年，近2-3年内亚太地区除了齐翔腾达（002408）没有新产能投产（最近的丸善在东南亚的10万吨装置尚未完成可研）。随着国际装置检修期的逐渐到来，甲乙酮价格在相对高位企稳，预计仍将保持相对坚挺。公司甲乙酮产能4万吨，受制于原料供给，预计今年实际产量接近3万吨。原料紧张预计短期内解决的可能性不大（独石化和宝塔石化潜在的扩产预计也不会有大量C4外输）。另一方面的压力来自于运输，甲乙酮属于易燃易爆液体，从新疆到华东的运输成本在1000元左右，同时新疆向外运力较为紧张。原料与运输压力制约了甲乙酮的盈利。

11年虽有压力，12年增长可期，暂给“中性”评级公司塑料和沥青业务预计与去年持平，基本保持盈亏平衡或微利状态。控、参股公司中以天虹实业利润占比最大，天虹实业主要经营酒店业务，短期内预计业绩改善有限，长期有望逐渐减亏。我们认为，11年受到己二酸价格抑制，公司业绩有一定压力。随着12年顺丁橡胶项目投产，公司获得新的增长点，实现成长可期。预计公司11-13年每股收益分别为0.48、0.59和0.63元，按照今年20-25倍PE计，平均目标价格10.8元，暂给“中性”评级。

天康生物（002100）：转让亚单位技术疫苗，疫苗技术实力大幅增强

天康生物002100食品饮料行业

研究机构：华创证券分析师：廖万国撰写日期：2011-05-05

一、频繁的技术合作，彰显公司做大做强动物疫苗的决心和通过技术革新抢占国内市场长远发展策略。公司先后和郑州智合、吉林曙光等研发型企业合作发展动物疫苗新技术，此次的合作更是彰显公司积极发展新技术的决心。此次的合作开启了公司和台湾企业合作的大门，美国对大陆动物疫苗实施技术封锁，但是台湾动物疫苗企业企业学习美国技术走在我们的前面，；例如公司的合作企业台湾茂兴生物具有重组猪瘟E2糖蛋白制备的单抗用于诊断和亚单位标记疫苗的专利。此次合作开启了公司和台湾企业合作的大门，未来继续合作的想象空间较大。

二、公司有望通过此次合作，掌握基因工程疫苗生产技术，树立高端疫苗企业形象。目前公司强制免疫疫苗产品线日趋完善，国家强制免疫大类产品将均有生产。未来公司有望掌握亚单位疫苗技术，公司将成为行业内少有的同时拥有合成肽抗原生产技术、基因工程亚单位疫苗、细胞悬浮技术的企业，技术实力跃居行业前列，产品质量有望得到大幅提升，利于公司树立高端疫苗企业形象。

三、亚单位疫苗生产企业较少，掌握市场先机，实现猪瘟疫苗的快速发展。亚单位疫苗（subunit）是指利用基因工程技术，将微生物中编码保护性抗原肽段的基因插入表达质粒，而后在宿主中大量表达保护性肽段，提取并添加佐剂产生亚单位疫苗。亚单位疫苗，和传统的灭活、弱毒疫苗相比具有免疫作用强、稳定、副作用小等优点。我国目前具有仅有青岛易邦等三家企业具有亚单位疫苗的生产批文，而且绝大多数生产市场苗，目前公司猪瘟疫苗不具备优势，未来猪瘟亚单位疫苗的独家转让有望提升公司猪瘟疫苗市场优势，带来猪瘟疫苗的快速发展。

四、猪圆环病毒疫苗未来有望纳入强制免疫，提升公司业绩弹性。猪圆环病是影响养猪业的重要疾病，该病发病率高，传播迅速，易引发继发感染，危害较大，未来有望纳入强制免疫。且目前国内有四家企业具有猪圆环2型灭活苗生产批文，竞争较小，未来公司产品上市有望提升公司业绩弹性。

五、投资建议：推荐（维持）。维持2011-2013年的EPS为0.86/1.22/1.52元的预测，对应PE分别为22X/16X和13X。公司动物疫苗研发能力强，产品储备丰富，未来产品叠加效应促使公司业绩快速增长，饲料区域版图进一步扩大，看好公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。

六、风险提示。1）合作产品还未获得新兽药证书。2）棉油价格低于预期。