产业并购风生水起 券商看好万亿商机

今年以来，A股上市公司并购案例数量创下5年以来新高。截至今年10月，A股上市公司股权不小于20%的并购交易合计427起，较去年的168起，同比增幅达154.2%。

然而，作为给上市公司并购提供中介服务的主力军，券商的财务顾问业务却裹足不前。目前，国内券商成立并购部的不超过15家，并购部门从业人员不及IPO的1/10。与此同时，券商投行业务所处的环境随着大盘重心的持续走低、新股频现破发以及公开增发包销、配股包销等现象的出现而悄然生变。

并购这匹被边缘化多年的黑马，能否在未来引领投行业务闯出另一番天地？

我们看到，一些少数先知先觉的券商已从IPO的红海厮杀中跳出来，打造专业团队并试图领航并购蓝海。

从借壳上市，到整体上市，再到产业整合，兼并收购的形式不断推陈出新，并购内容、并购主体也趋于多元化发展；并购范围从本土并购，到入境兼并，再到出击海外。中国经济转型在给中国企业带来深刻变化的同时，也为证券行业孕育着无限的机遇。

时机

并购黄金时代渐行渐近

“在这个信息化社会里，一切都来得太快。如果非要在一步一个脚印做百年老店和顺应潮流培养一只‘现金牛’之间做选择题的话，我的答案是后者。”在采访中，一位80后上市公司高级管理人员告诉记者：他信奉的商业哲学就是朱新礼的名言——企业应该当儿子一样养，当猪一样卖。

“我们坚定地看好这个市场。”华泰联合证券副总裁刘晓丹自信地说：“市场正朝着我们预期的方向一步步地演变。与IPO不同，产业并购将形成此起彼伏的浪潮。”

“市场对创业板公司每年的成长性寄予很高的希望，这种成长性就要求企业借助并购工具将业务链延伸到上下游甚至跨领域多元化经营。”上海融客投资公司董事总经理毛勇春告诉记者，在给国内企业提供市值管理服务时，部分企业表现出对并购的极大兴趣。

“我们非常乐于见到自己旗下的项目通过并购方式退出。”作为年青一代的创投人，东方汇富创业投资管理公司的董事总经理张彬彬同样看好并购市场的发展潜力。PE通过入股成长性企业，在合适的机会将所持股权卖给上市公司，而非培育公司上市，可直接缩短了项目运作的周期。

“并购重组的黄金时代已经来临。”清科研究中心认为，无论是近期国家产业规划政策的频繁出台，还是基于产业结构的调整需求，抑或是从行业龙头企业日渐壮大的实力来看，并购重组已迎来高速发展的小高潮。

这是记者在采访中记录下的真实思想片段。

但当这些思想不断交汇融合并逐渐为市场所共识，又适逢中国经济转型，上市公司的并购市场便迎来了前所未有的发展契机。

清科数据显示，近年来国内并购业务呈强劲崛起之势。2006年至2010年，并购市场容量以50%以上的年复合增长率飞速扩大。平均每年的并购数量为352起，金额达到313.72亿美元，已经超越美国第1次并购浪潮的势头。

伴随行业龙头的陆续上市，上市公司利用上市的优势地位以及融资、支付手段等多方面优势，在中国的并购市场中逐渐崭露头角。

2010年至2011年上半年，上市公司作为并购方主导的并购占全部案例数的43.2%；上市公司作为并购方的交易金额占总金额的37.2%，在并购市场中发挥的影响越来越大。

市场

可达GDP10%的海量“蛋糕”

“理论上，并购的机会是无限的。”东海证券财务主办人蒋春黔告诉记者：“并购市场的前景毋庸置疑，美国华尔街的今天就是中国的未来。美国本土企业符合条件都已 经上市了，现在美国企业在美上市的公司平均每年不足7家。此后，通过横向、纵向以及混合等不同形式使美国的经济结构符合当时的发展需要，并诞生了一大批诸 如通用电气、思科、辉瑞等蓝筹企业。”

借鉴美国百年并购史，在可预见的未来，中国的并购市场将迎来一场波澜壮阔的发展。THOMSON BANKER数据显示，2005年美国的并购交易额与GDP之比达到10.7%，日本更是高达21.8%。

但回顾国内市场，并购化程度还处于起步阶段。2010年，我国已披露交易金额的511起并购案例（总计621起），合计金额340亿美元，仅占当年GDP的0.5%，尚不及发达市场的1/10，我国并购市场在未来存在很大的提升空间，市场规模将以万亿计。

环顾当前国内经济环境，竞争格局正从区域分割状态迈向全国统一甚至向全球一体化市场演变；产业经济处于结构调整状态，行业内产能过剩，竞争加剧；全球化进程更使得国内企业面临世界巨头的挑战。残酷的市场环境促使行业必须走向成熟，并购重组将是满足这一需要的重要途径。

“十 二五”规划多次提到并购，尤其是在第三篇的“转型升级、提高产业核心竞争力”中明确提出要引导企业兼并重组。此外，各部委亦相继出台办法，鼓励各行业如汽 车、煤炭、钢铁、军工、有色金属、船舶、电子信息、医药等多个重点行业的产业整合，推动优势企业实施强强联合，跨地区兼并重组，提高产业集中度。

比如，仅今年7月，工信部公布的18个工业行业淘汰落后产能目标任务，涉及的企业就多达2255家。“操刀”重组这些企业大多数需要借助收购工具。

地方国资优质资产加快整体上市同样将扩容并购市场。比如，上海市国资委明确指出，“十二五”期间上海国资系统90%的产业集团要实现整体上市或核心资产上市。截至今年前三季度，上海国资资产证券化34.5%，未来存在很大的提升空间。

而借壳上市作为IPO体制的一种补充，在上市资源未能满足资本市场的内在需求之前，每年仍将维持一定的数目而存在。

目前，国内的并购活动多以咨询形式出现，会计事务所、律师事务所甚至个人均能分食一杯羹，而券商最擅长的资本嫁接囿于政策管制发挥作用有限，在并购领域未能占据主导地位。但伴随本土券商在投行业务上实力和经验的积累，其提供的专业化服务得到越来越多的公司的认可，同时，产业资本和PE也在经历此前缺乏投行失败案例后，开始转向寻求券商专业团队的协助。