3000点围城 等“扬”还是怕“抑”

　　金价迭创新高 黄金股行情可期

　　大消费行业机会或重现

　　新兴产业仍是中长期优选

　　水利投资加速 龙头长期受益

　　无“抑”则无“扬” 等待跌出来的机会?

　　年初以来A股市场运行得踉踉跄跄,但总体表现还算不错,这也意味着机构此前关于2011年行情先抑后扬的判断基本错了一半。既然“先抑”没有实现,那么“后扬”会不会也难如人愿呢?这关键还是要看场外资金进场的积极性。

　　场外资金“围而不入”

　　事实上,上证综指从去年12月31日的2808点最高上涨到今年4月份的3067点,这个反弹过程并不轻松。从成交来看,沪深股市量能今年以来始终处于不温不火的状态,日均成交明显小于去年10月的井喷行情,也无法和2009年相提并论。

　　从市场热点看,以创业板、中小板为代表的小盘股进入3月份后出现明显的调整迹象;而大盘蓝筹股虽然偶有脉冲,但一来上涨力度有限,二来热点轮换速度也比较快,经常是钢铁、煤炭、有色、金融,各领风骚三两天,蓝筹股的群体性上涨情形并不多见。倒是题材股经常显露峥嵘,重组、资产注入以及游资喜爱的讲故事型股票涨幅均较为可观。

　　从内外市场的比较来看,自2月下旬开始,欧美以及亚太多数股市表现强劲,而A股则基本处于原地踏步的状态,这一点在同一上市公司的A、H股走势上体现得更为明显。比如,农业银行H股近期创出上市以来新高,并且目前也仍然保持着上冲态势;而农行A股自上市以来则一步三回头,股价甚至至今也未能站上3元的整数关口。

　　上述盘面特征表明,尽管实体经济流动性呈现出非常宽松的局面,尽管房地产限购政策令社会资金配置渠道愈发狭小,但场外资金对A股依然是围而不入,市场今年以来的上涨几乎完全是场内原有资金闪转腾挪的结果———一些新的热点开始发光,必然伴随着一批前期热点的退潮;大盘股的些许反弹,必然以小盘成长股的下跌为代价;周期股暂露峥嵘,消费股就会立刻一蹶不振……

　　既然如此,讨论3000点是“终点”还是“中点”,倒不如更具体地判断场外资金未来入市的力度来得有意义。但显然,场外资金入市需要契机,寻求这个契机其实就是在审视市场自身是否具备足够魅力的过程。

　　展现“魅力”的三大渠道

　　渠道一:经济进入中周期繁荣。如果中国经济现阶段真的已经拉开了一轮经济增长中周期的序幕,那么毫无疑问,未来8个月在策略上就应该坚定做多。因为即便政策之手仍难放松,但只要不出现超调,经济基本面就将支持上市公司利润稳定增长,业绩预期的积极变化也将逐步吸引场外资金进入股市。

　　当然,增长中周期是否已经开始,只有事后才能找到明确答案,站在目前的时点,我们只能对其进行概率上的猜测。安信证券在近期报告中指出,2011年一季度经济增速明显高于预期,周期性行业生产在显著恢复;生产资料价格上升较多地集中在中下游产品上,显示成本推动并非价格压力的主要来源;水泥、家用电器、工程机械等诸多企业盈利都创出或接近历史最高水平;一季度出现了将近七年以来的首次季度贸易逆差,而这往往在中周期开始时才会发生。整体而言,由私人部门投资驱动、靠设备投资引导的新一轮经济周期似乎正在启动。

　　渠道二:通胀可控且逐渐回落。去年年末,卖方机构之所以得出今年市场“先抑后扬”的一致预期,主要原因就在于对CPI增速的判断为“上半年上涨,下半年回落”。但是这一判断显然在很大程度上基于CPI翘尾因素影响将在下半年逐渐减弱的事实,而实际上,通胀问题远非计算基数所能解决。

　　对于未来一到两个季度的物价走势进行判断,可能要更多考虑内外两方面的影响。从国内看,随着季节性因素开始发挥作用,加之政策对物价控制力度明显加大,国内农产品价格上涨压力已经不大,再考虑到房价上涨动能已经大幅弱化,可以说,国内涨价压力已经初步得到控制。但从外围因素看,由于美国迟迟不言政策退出,日本又因自然灾害加大货币投放力度,大宗商品价格在泛滥流动性推动下持续走高,中国经济因而面临日益沉重的输入型通胀压力。

　　这就导致当前中国的通胀压力,外因开始大于内因,而外因的变化显然并非国内政策所能左右(人民币升值只能减轻压力)。因此,未来两个季度,国内通胀的走势要看大宗商品的“脸色”,而大宗商品的表现其实与美联储的政策走向息息相关。可以肯定的是,一旦美联储迈出政策退出的脚步,中国的输入性通胀压力将大为缓解,CPI增速下行的拐点也很可能在那时出现。

　　渠道三:跌出来的吸引力。最悲观的情形是,中国经济增长仍然在较长时间体现为过渡期的乏味,而通胀预期又始终保持高位,那么股市在基本面上可以说将没有任何吸引力(这种情形和当前市场所处的环境非常相像)。

　　若如此,市场在经过持续的场内资金拉锯消耗后,恐怕只能选择掉头向下。下跌既成为了对基本面悲观预期的反映,也将是吸引场外资金入市的最被动渠道。毕竟,目前以沪深300成分股为代表的大盘蓝筹股的市盈率(TTM)只有15倍,若股价继续下跌,而业绩不明显下降,则此类股票的吸引力将再次凸显;而不少小盘成长股目前的动态市盈率已经回归到30倍附近,继续下跌也将体现出显著的配置价值。根据保守的盈利预测以及估值设定,沪综指2800点以下将重新成为价值投资区域.

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