电子元器件：移动互联网成为高增长新引擎（3）

　　通信设备: 下半年三大运营商投资将提速

　　从2011年上半年运营商资本开支数据来看,三大运营商上半年资本开支实际完成1087.35亿元,同比去年下降4.4%;全年资本开支预算为2562亿元,上半年实际资本开支仅占全年42.44%。如果考虑集团公司投资,我们预计上半年运营商实际投资占全年预算约35%。历史上运营商资本开支执行前低后高,但是今年由于运营商内部调整的原因,使得这一现象尤其明显。

　　通信设备板块优于通信运营板块。从通信上市公司的半年报情况来看,电信运营板块收入和利润同比增速23.75%和5.27%,通信设备板块收入与利润增速分别为27.81%和14.15%。

　　展望2011年下半年,三大运营商将会加大资本开支,中移动在WLAN和网络优化方面的投资有望超预期,中联通和中电信将会重点投资光通信以及网络优化。我们认为下半年光通信,WLAN和网络优化行业将是投资重点。

　　基于上半年的盈利情况和行业景气度,在运营商方面,我们认为中国联通下半年值得关注。在2G向3G转变的过程中,我们认为行业的变革,将为联通的发展带来巨大的机遇。在现在这个时点,联通的股价依然在历史低位,但是经营情况已经改善,利润快速增长已经显露端倪。

　　在光通信行业,我们分析认为,有高成长性的配线龙头日海通讯值得重点关注,下半年具有超预期因素的烽火通信也值得期待。

　　另外,WLAN和网优行业的三元达下半年也不乏看点。中联通和中移动都提出了下半年加大网友覆盖力度和WLAN建设力度,这符合前期我们对于未来运营商资本开支动向的判断,下半年在WLAN领域较为领先的三元达将最受益。

　　最后,我们长期看好中兴通讯。该公司是中国最优秀的通信设备公司之一。全球通信行业从技术驱动向‘成本+服务驱动’的模式非常清晰,我们认为在整个行业变革过程中,中兴通讯具有长期投资价值。该公司半年报表示,展望2011 年下半年,移动互联网的快速发展带动LTE 下一代移动宽带网络的规模建设,与之相配套的宽带化建设也将陆续展开,此外网络质量提升等需求带动原有的2G/3G 网络新建和现代化改造。随着国家宽带战略的推进,有线接入市场将迎来新一轮建设时间窗,物联网、云计算、移动互联网等ICT 产业也正处于新一轮变革的起点。

　　2011年上半年通信设备子板块中报增速

　　资料来源:Wind,华泰联合证券研究所

　　机械设备:增速高位回落 节能环保设备仍有看头

　　2011年上半年,机械行业实现营业收入3738亿元,同比增长47.4%,实现归属于母公司所有者的净利润316亿元,同比增长61.9%。环比来看,二季度实现营业收入1980亿元,实现归属于母公司所有者的净利润171亿元,分别比一季度增长14.71%和21.63%。

　　上半年净利润增长最快的子行业是船舶和海工装备、铁路设备、工程机械。

　　上半年船舶和海工装备行业净利润大幅增长110%。中集集团和中国重工对行业影响非常大,中集集团上半年受益于集装箱的旺盛需求,净利润大幅增长了207%;中国重工船舶订单充足,上半年净利润同比增长26.19%。预计下半年集装箱的需求将逐渐回落,行业景气将难以为继。

　　铁路设备上半年净利润同比增长96.2%,主要受益于高铁投资的提速。但由于8月份出现的高铁事故,铁道部推迟了下半年的投资计划,预计铁路设备下半年的增速将有所放缓。

　　受益于固定资产投资的增长,上半年工程机械行业表现十分靓丽,净利润同比增长63.7%,第二季度固定资产投资增速开始逐步回落,预计工程机械下半年的净利润增速也会大幅收窄。

　　此外,上半年,金属制品行业净利润同比增长42.6%,冶金和采矿设备同比增长30.6%,基础零部件同比增长21.5%,航天军工行业同比增长8.5%,环保设备行业同比增长4.3%。

　　净利润同比出现下降的行业有:农业机械、机床和仪器仪表行业,同比分别下降26.8%、11.6%和8.5%。

　　环比看来,工程机械、船舶和海工设备、铁路设备、基础零部件、金属制品等行业第二季度环比增速明显放缓。而第二季度,行业景气较一季度有所好转的行业有:节能环保设备、航天军工、机床、仪器仪表、自动化设备。

　　2011年上半年,机械行业的盈利能力维持较高水平:ROE(净资产收益率)为8.0%,同比提高了近1个百分点,毛利率为20.7%,与去年同期基本持平。三项费用率为8.1%,同比下降了0.3个百分点。

　　工程机械、船舶海工装备、铁路设备、冶金采矿设备等行业受益于行业景气,毛利率持续上升,其中,工程机械和冶金采矿设备由于费用率有所上升,其ROE水平出现小幅下降。

　　毛利率下降的行业有:农机、基础零部件、金属制品、航天军工、节能环保设备和机器人、自动化设备,同时,由于这些行业的三项费用率出现不同程度的提升,因此他们的ROE水平也都有所下降。

　　2011年上半年,机械行业存货达到1903亿元,同比大幅增长45.4%。主要原因是上半年机械行业景气大幅提升,企业大量进行原材料采购。存货周转率提升6.9个百分点至50.4次。

　　由于各细分行业存在季节性差异,因此其存货的表现也各不相同。其中,增长最快的铁路设备、工程机械的存货增速分别为71.7%、57.96%。铁路建设投资提速和固定资产投资旺盛,铁路设备和工程机械企业需要备足原材料进行生产,是上半年这两个行业的存货增速较快的主要原因。船舶和海工设备行业的存货也大幅增长了50%以上,主要由于中国重工今年进行了重组,注入了大量的资产所致。其余大多数子行业的存货都处于较高的增速水平。下半年我们将重点关注企业去库存的情况。

　　上半年,机械行业的投资活动的现金流同比大幅增长83.8%,达377.9亿元。其中工程机械行业受益于国家基础设施建设带来的固定资产投资增速的提升,资本支出同比增长了105%,至73.4亿元。受益于节能环保政策的支持,节能环保设备的投资规模也处于行业中的前列。在下半年铁路投资放缓和固定资产回落的趋势下,预计未来的资本支出可能将更多地来自于节能环保设备行业。