华融证券：预期趋中性 依托半年线上台阶

　　□华融证券 周隆斌

　　二季度,从影响市场运行逻辑的核心因素看,CPI可能在6月份达到全年高点,在5月份前后市场对通胀的预期有望由悲观转向中性;在前期政策见效、外围局势不确定的情况下,货币政策进一步大幅收缩的必要性有望降低,政策收缩预期也将由悲观回归中性;目前来看,对经济基本面的预期有望保持稳定。因此,二季度市场对通胀、政策和经济基本面的预期均逐渐趋于中性,沪指平台也有望再上一个台阶。

　　向下:半年线支撑有效

　　半年线往往被市场视为牛熊分界线,从目前来看,半年线经受住了日本地震、中东北非动荡和上调存款准备金率的多重打击,可见,市场对这一技术支撑较为认可。我们从市场驱动因素的角度对沪综指下行进行情景分析,并分别对主要板块的跌幅进行假设来讨论可能的下行空间。

　　悲观情景:经济“准滞涨”,多重调控政策产生叠加效应。“准滞涨”主要体现在GDP同比增速在8%以上,但趋势持续向下,经济二次探底或硬着陆的担忧再起;同时,CPI处于高位,且趋势上继续向上。这种情况出现,势必引起市场对经济发生滞胀的担忧升温。

　　中性情景:经济软着陆,政策保持现有的高压态势。若宏观经济维持现有状况,即经济虽然不会二次探底,但会出现小幅回落;经济结构调整没能达到预期但也处于缓慢推进之中;同时,通胀形势并未在相对较紧的货币政策下如期回落,而是呈现高位运行。在此宏观经济状态下,主要行业受到经济中性的影响,行业股价出现小幅回落,市场或将在半年线附近维持震荡格局。

　　中国政府进行宏观调控时的一个十分重要的政策逻辑是,只有见到具体的经济信号,才会逐渐改变调控的政策取向。基于这一理解,我们认为,货币政策方面,只有见到CPI见顶回落后才能收手;财政政策方面还要有一个滞后期,即等到紧缩货币政策对经济的负面影响开始降低之际,才能有实质性的退出动作。当政策已经开始关注宏观调控会不会出现“超调”效应时,悲观情景出现的可能是很小的。因此,基于中性假设,我们认为,沪综指的下行空间有限,更大的可能是依托半年线运行。

　　向上:挑战3100-3300点

　　自2009年8月以来,3100-3300点之间的密集成交区始终给市场造成较重压力。在多次上攻无果后,这一技术压力位给投资者心理形成了较大压力,一旦沪指接近该区域,获利盘和套牢盘便纷纷涌出,给市场造成较重的抛压。

　　我们认为,根本原因是投资者对后市的看法不确定,对经济基本面、政策、通胀以及外围环境的判断存在分歧,对市场继续上行的驱动力信心不够。因此,要想突破这一技术压力位,需要投资者看到市场趋势向好,且有多种因素的配合。首先,在经济基本面上,要出现较为明显的信号表明经济增长已经真正走出了探底的担忧,并且进入了新一轮扩张期;其次,通胀不再继续恶化;第三,在政策上,政策的收缩不会对经济以及流动性产生实质性影响。

　　对于上述条件,二季度后半段才有望趋于成熟。目前经济基本面保持稳定的概率较大,3月份PMI回升至53.4%,缓解了市场对于经济下滑的担忧,不过市场对经济基本面乐观预期的形成可能需要半年甚至更长的时间。市场最大的分歧是对通胀预期以及政策取向的看法,二季度CPI有望越过高点,这一高点可能在6月份,在此之前市场依然对通胀预期保持高度警惕,这种预期的反复也将继续困扰市场。资金面上,央行也不太可能立即出现放松对流动性的控制,以防止物价出现反弹,使前期政策前功尽弃;但如果二季度CPI拐点得到确认,央行对流动性的收缩转弱也会得到确立。

　　综上,我们的判断是:市场半年线支撑有效,这形成沪指运行的区间下限,随着时间的推移,这一下限逐渐上移;第二,在低估值蓝筹板块的带动下,市场将不断挑战前期的密集成交区,而且力度会越来越大;第三,市场重心将在这个过程中不断抬升,挤压沪指向3100-3300点密集成交区拓展;第四,从目前来看,二季度市场尚不具备有效突破这一密集成交区的条件。综合判断,我们认为二季度沪指运行核心区间在2850-3200点之间。