券商看好海宁皮城西进 目标价相差逾10元

对于海宁皮城西进的大手笔，尽管券商一致看好，但却给出了差异极大的目标价。

海宁皮城昨日公告，拟以13.63亿元建设成都海宁皮革城项目，以扩大其在西南地区的影响力，推进全国布点战略。为此，中信证券今日在研究报告中给予海宁皮城“买入”评级，6个月内目标价为40元/股；海通证券则给予“增持”评级，目标价定为28.7元/股。

海宁皮城曾于今年6月20日成立全资子公司成都海宁公司，注册资本1亿元。该公司于今年11月16日以1.19亿元竞得成都新区国有土地使用权，项目土地面积198.12亩。

海宁皮城在昨日公告中称，成都项目合计投资13.63亿元，总建筑面积约45.57万平方米，分三期建设，其中一期建设皮革市场15.98万平方米，二期建设创意总部楼等14.06万平方米，三期建设配套公寓5万平方米。整体项目采取分期、滚动方式开发，预计今年12月动工，建设周期5年。一期皮革市场预计总投资6.63亿，力争2012年四季度投入使用。整个项目所需资金由海宁皮城向成都海宁借款5亿元，其余由成都海宁自筹解决。

海通证券在研究报告中称，此次投资是海宁皮城实施外延扩张、推进全国布点战略的延续。此次投资市场建设体量较大，能有效扩大海宁皮城在西南地区的影响力，占领西部地区市场份额，提高皮革产品在西部地区的市场容量和消费需求。

中信证券在研究报告中也同样看好海宁皮城成都项目。中信证券称，“专业市场异地连锁复制+皮衣产品销售产业链优化”的发展模式，一方面使得海宁皮城掌握了大量优质商户资源，形成产业集聚效应；另一方，海宁皮城带领厂家和品牌商户直接进行异地连锁扩张，能越过经销商环节，该项目因此比一般百货商场更具竞争力。

海宁皮城在公告中表示，整个项目采用租售结合的方式，项目整体静态投资回收期为8.5年。海通证券认为，该项目在2012-2013年分别可贡献0.004元和0.034元租赁EPS，以及0.25元和0.138元出售EPS。结合对海宁皮城原有业务的判断，海通证券给出“增持”评级，6个月目标价为28.7元，综合PE在30倍左右。

中信证券则认为，海宁皮城以2011年为基年的未来两年复合增速能达到47.45%，并给予公司2011年40倍PE，维持公司目标价40.0元以及“买入”评级。

同样是看好海宁皮城的成都项目，同样的分析思路，却给出了一高一低差异巨大的目标价位，究其原因在于对公司2011年PE值的判断。海宁皮城属于批发零售板块，该板块从2008年1月份以来PE值一直处在15倍至35倍之间水平，其中在2008年1月和2010年9月达到最高的35倍。2010年9月之后，该板块的平均估值处在缓慢下降通道中，目前的行业PE值在25倍左右。

与此同时，也有业内分析人士指出，海宁皮城的西进项目面临诸多风险，如，宏观经济不景气导致皮衣市场需求缩水、异地扩张进度低于预期导致业绩下滑、异地扩张后水土不服导致利润率下滑等。另外，作为商业地产项目，在政府信贷未放松的前提下，万一高速扩张导致资金链断裂，会给该项目甚至整个上市公司造成巨大负面影响。（见习记者 陈旭）