反弹主力军或于2500点“安营扎寨”

□民族证券 徐一钉

2550点附近是本轮调整下降趋势线的上沿，本周四上证综指冲高至2535点回落，正 是受到2550点的压力。两市成交放量至2721亿元，成交量的快速放大反映出多空对后市的分歧正在加大。不过，2307点以来的反弹尚未结束，短期内A股市场需要休整，估计将围绕2500点做强势整理，回调结束后，将尝试第二反弹目标2650点。需要指出的是，目前无论是国内企业的经营层面，还是美国、 欧洲低迷的经济，以及欧债危机巨大的不确定性，都不支持A股市场出现中期反弹行情，更不支持A股趋势性反转。

业绩方面，据三季报显示，具有可比数据的2201家上市公司，前三季度单季度实现净利润分别为4784.64亿元、5108.87亿元和4785.4亿元，分别同比增长 24.95%、22.75%和13.43%，分别环比增长9.91%，6.78%和-6.23%。值得关注的是，16家银行股前三季度净利润 6920.54亿元，同比增长31.87%，占全部上市公司前三季度净利润的46.62%。银行以外的上市公司前三季度净利润同比增长9.65%，银行股靓丽的业绩拉高了A股整体的估值水平。与历史相比，非银行股目前的估值仍处在较高水平。我们预期，四季度上市公司净利润同比微增、或持平，环比将延续负增长。

10月PMI只有50.4%，为去年经济调整以来的新低，这表明四季度经济增速仍有继续下调的可能，但从环比来看，仅回落0.8个百分点，相对于过去5年环比平均下降2个百分点，这反映出当前经济下滑仍比较平缓。本月新订单指数为50.5%，比上月回落0.8个百分点，其中，新出口订 单指数表现更差，本月新出口订单指数为48.6%，比上月回落2.3个百分点，这说明前期出口订单指数的上升更多是受季节性因素的影响。当前全球经济仍相 对弱势，尤其是我国的第一大出口国欧洲仍难走出债务危机的阴影，因而国内出口需求也只能保持低速增长。

内需订单相对上月有所好转，这主要 和10月以来政府为应对经济的下滑出台一系列稳增长的微调措施有关。发改委明确铁道债为“政府支持债券”，铁道部发债再次获得追捧，资金紧缺也得到缓解。 由此也支持了部分前期停工的铁路建设的重新开工；银监会允许融资平台贷款经批准展期一次等，这也缓解了地方融资平台的流动性压力，从而有利于支持当地投资项目的建设。

新订单指数的放缓也进一步降低了企业生产的热情，由于生产指数放缓的幅度仍低于新订单指数，企业也被动积累了更多产成品库存。本月产成品库存指数环比上升0.4个百分点，这将会进一步继续减弱企业生产的积极性，未来生产下滑的压力将更加突出。我们预计，伴随着各部门落实国务院近期提出的“预调微调宏观政策”精神，今后还有更多稳增长措施会得到实施，而这都有利于缓解内需增长的下滑，从而有利于企业需求的恢复，并扭转当前制造业景气加快下滑的局面。

外围方面，美国三季度GDP环比增长2.5%，增速显著高于今年前两个季度。但收入增长停滞、就业市场难有改观， 个人消费支出增长将受到拖累，住宅投资低位徘徊，世界经济不景气导致出口增速降低，政府支出将进一步收紧等因素，也将制约美国经济的表现。虽然美国三季度 GDP增速反弹，但美国经济很难维持目前的增速，短期内很可能再度放缓，美国经济陷入二次衰退的风险并没有完全消除。美联储日前声明指出，就业市场“仍表 现疲弱”，且经济前景面临着“重大的下行风险”。

欧债危机再起波澜，希腊对救援计划公投又将希腊推向危机边缘。由于希腊公投结果具有很大 的不确定性，这使得整个欧元区未来的不确定性因素大大增加，并引发欧美股市、大宗商品、欧元大跌。如果欧盟和IMF针对希腊的新一轮援助方案在希腊遭到否决，该国发生主权债务无序违约的风险会增加，甚至有可能导致希腊最终退出欧元区，这两种情况对于欧元区的金融稳定和生存前景都将产生深远的影响，并进一步拖累本已疲弱的欧元区经济继续下滑。