双星新材：“中签王”等待价值重估

　　在市场持续萎靡的背景下,新股“不败神话”已成往事。6月2日登陆中小板的双星新材(002585)更以65.52%的网上中签率成为A股“中签王”。当我们将目光聚焦于公司“内核”时,双星新材的成长潜力及波动风险同样“抢眼”。

　　双星新材发行价为55元,网上发行中签率高达65.52%,网下97%的发行量被新华资产囊括,刷新了A股纪录。上市首日,双星新材毫无悬念破发,报收48.7元。

　　两个多月后,双星新材以靓丽的半年报无声“回击”。今年上半年,公司营业收入10.28亿元,同比增长135.37%;净利润2.53亿元,同比增长364.63%,基本每股收益1.62元。公司预计,今年1至9月净利增幅为100%至150%。

　　难能可贵的是,公司业绩劲增归功于主业增长。双星新材的主打产品是聚酯薄膜、镀铝膜及PVC功能膜,上半年销售收入分别同比增长205.44%、19.12%和20.4%。聚酯薄膜占主营收入的比重达80.49%,毛利率为30.71%,同比增加8.24%。

　　双星新材招股书称,公司拥有5条聚酯薄膜生产线,年生产能力12.8万吨,产能位居国内第二位;镀铝膜产能位居国内第一,市场占有率为4.12%。最近3年,公司产能利用率分别为105%、112%和106%,产销率接近100%。券商研报称,聚酯薄膜广泛运用于包装材料、电子(工)绝缘等领域,通过对聚酯膜进行改性,功能性聚酯膜已逐渐在光学、光伏发电等新兴领域崭露头角。目前,国内聚酯薄膜需求总量超过100万吨,未来两年内预计将达150万吨,发展空间广阔。

　　双星新材IPO募集资金6.62亿元投入3万吨环保型热收缩聚酯薄膜项目,达产后年增营业收入6.67亿元、净利润1.01亿元。据半年报披露,公司已累计投入募投项目约5亿元,投资进度为75%,将于今年9月28日达产。

　　更受关注的是,上市不到20天,双星新材逾20亿元超募资金便落实了“去处”,拟投入“年产5万吨太阳能电池封装材料基材项目”及“年产12万吨新型功能性聚酯薄膜及18万吨功能性膜级切片项目”,建设周期均为2年。其中,太阳能电池封装材料基材项目投入6.58亿元,项目实施后,公司聚酯薄膜产品将延伸至太阳能电池等高端领域,成为国内业界标杆企业。达产后,预计年增销售收入10.53亿元、净利润1.09亿元。功能性聚酯薄膜及膜级切片项目耗资15.88亿元,达产后年增销售收入34.7亿元、净利润2.55亿元。综上所述,上述两个项目达产后,公司每年可增加销售收入45亿元,增加净利3.64亿元。

　　双星新材最新股价为50.5元,仍处破发状态,动态PE为20.8倍,显著低于大东南(002263)(64.5倍)、佛塑科技(000973)(31.3倍)、国风塑业(000859)(29.5倍)等同类可比上市公司。

　　双星新材的最大风险,是原材料及供求关系的波动。聚酯薄膜产品的主要原材料聚酯切片占生产成本的70%,由于聚酯切片由石化产品PTA和MEG聚合所得,因此国际原油价格起伏将间接影响产品成本。2008年至2010年,双星新材产品毛利率分别为11.82%、17.46%和36.72%,2010年毛利率大涨的原因是,当年聚酯薄膜平均单价同比上涨64.24%,而同期聚酯切片价格涨幅仅22.22%。双星新材在招股书中也提醒,聚酯薄膜产品单位毛利处于历史高位,不排除未来出现聚酯薄膜市场价格大幅下滑或原材料价格大幅上升的情况,导致业绩波动。