平安证券：五粮液(000858)股价依然偏低

平安证券  文献  

（S1060209040123）

对于11月16日召开的2011年临时股东大会，我们的主要观点如下：

涨价等效应将在2012年体现。五粮液在9月10日上调主品牌52度五粮液价格约30%，但由于欠经销商普遍3-6个月货物，故涨价效果体现在账面上可能要到2012年。同时，为支持主产品价格上涨，公司8、9月份进行了控量，也影响了三季度的业绩。综合来看，涨价的效果主要会体现在2012年。

2012年五粮液主品牌仍有可能提价。由于发改委约谈及需要时间消化此前提价的压力，故五粮液近期应不会有动作。但五粮液2012年中仍可能再次提价，我们预计幅度在20%左右。

新品、出口等可能是下一步关注点。新任董事长刘中国表示应扩大出口，并认为应根据不同消费者需要梳理品牌体系，开发定位于不同年龄、层次、文化背景和消费习惯的新品。据此推断，出口和新品开发可能是下一步需关注的点。

我们预计五粮液2011-2013年EPS分别为1.63、2.52和3.23元，同比增41%、55%和28%，2012年的高速增长缘于我们假设其主品牌2012年再提价20%，且销量增长10%。以11月17日36元的收盘价计算，动态PE为22、14和11倍。当前公司股价仍偏低，维持“强烈推荐”评级。