国都证券：低点虽有支撑 反弹难有高度

国都证券 张翔

近日公布的8月宏观经济数据，再次表明政策松动短期难以实现。从内外部形势来看，经济放缓的中期趋势不会改变，这对市场信心构成明显制约；鉴于A股市场仍将延续区间震荡行情，建议投资者继续保持谨慎心态。

政策松动尚需等待

基于刚刚公布的8月份宏观数据，我们继续认为，政策面仍处于观察期，市场期待已久的政策松动短期内难以成为现实。

首先，通胀压力仍处高位。8月CPI同比增速为6.2%，虽较上月有所回落，但从绝对值来看依然处于高位，而且也高于此前6.1%的一致预期。结合历史规律及翘尾因素来看，9月通胀下行幅度依然会较为有限，只有进入四季度之后通胀下行趋势才有望得到确认。在此背景下，高度关注通胀形势的管理层当前并不会贸然松动调控政策。

其次，经济稳中趋降，“保增长”的必要性暂不高。据8月数据显示，工业增加值环比增速小幅上升，投资环比增速小幅下降，消费环比增速略有提升，出口环比增速逆转为负值，总体来看经济处于稳中趋降的格局中，并不存在“硬着陆”的风险。鉴于调节经济的主动性依然较强，也因为乐于见到经济的适度放缓，管理层有足够的信心进一步观望经济后续形势。

经济放缓预期制约信心

如果四季度如愿盼来政策松动，A股市场无疑有望迎来一波反弹行情。但问题在于，如果缺乏基本面的支撑而仅仅依靠流动性，反弹空间必然十分有限。事实上，在通胀顶逐步形成、政策底有望来临的良好预期下，A股市场之所以难改弱势格局，在很大程度上正是反映了投资者对经济的悲观预期。

可以说，中国经济正面临内忧外患的不利环境。就外部而言，债务危机已对欧美经济复苏进程构成明显制约，不论是借新债还旧债还是货币注水，都很难避免较长时期的开支紧缩。而且大幅下行的消费者信心指数也显示欧美经济体未来消费需求不容乐观。按去年的数据，欧盟和美国分别占到我国出口总额的20%和18%，若其经济进一步放缓，我国出口将面临严峻的形势。就内部而言，目前尤其值得关注的是二三线城市的房地产市场。随着政策调控的深入，房地产市场与土地一级市场必将持续缩量，不仅商品房投资将不断下滑，而且其对地方财政、融资平台以及民间高利贷的冲击也可能超出预期。

当然，若经济过快减速，管理层仍可以宽松的货币政策与财政政策来应对。但是，在房地产泡沫已处严重阶段、通胀水平明显抬升、融资平台危机四伏的背景下，我们的政策手段已不可能像上次那样游刃有余。

区间震荡仍将延续

在逼近前期低点之际，本周三大盘先抑后扬，黑色金属、化工、交运设备等周期性行业成为反弹的主要力量。尽管技术与估值因素决定了A股有望暂时企稳，但目前仍难以找到有效带动行情延续的力量。

食品饮料、医药、服装家纺、商贸等被一致看好的消费类行业估值偏高，近日均处于补跌状态。创业板、中小板等成长股在大跌之后较为活跃，但考虑到其估值偏高，且业绩预期很可能会进一步下调，其调整进程仍未完成。目前最具估值优势的无疑是银行、房地产、钢铁、交运设备等周期性行业，鉴于下跌动力已十分有限，我们认同其防御功能。不过，在紧缩政策依然延续，特别是经济中期趋势仍在减速的背景下，周期性行业很难再凝聚市场人气。

综合来看，A股市场即便在前期低点附近企稳，其进一步走强的可能性也不大。建议投资者继续保持谨慎心态，维持较低仓位。