不确定性弥漫 三季度可能“比较难熬”

　　今年以来市场持续震荡态势,基金业普遍反映投资难度增大,投资收益期望要有所降低。在此局面下,下半年应如何布局?有哪些结构性机会可以挖掘?本期《中证面对面》特邀农银汇理大盘蓝筹基金基金经理李洪雨和国联安主题驱动基金基金经理韦明亮共同探讨这个话题。

　　□本报记者 田露

　　三季度可能“比较难熬”

　　主持人:怎么看待目前美国经济形势和债务问题,其对全球经济会有什么影响?

　　李洪雨:美国经济是消费驱动的经济,目前来看其消费是不足的,环比还有下滑态势,目前美国采取“超发货币模式”以刺激经济走出低谷。但是,美国超发货币造成原材料价格上涨,对经济拉动非常有限,这样的模式会带来更大的问题。

　　韦明亮:从最近公布的数据来看,美国经济状况不容乐观。除美债以外,欧债也值得关注。这对A股的影响主要体现在:对于我国出口形成影响、对A股流动性产生影响、对A股估值形成压力。

　　主持人:如果美国推出QE3政策,对全球股市会产生什么影响?

　　韦明亮:目前世界经济增长压力非常明显。如果美国为了遏制经济下降而印钞票,是治标不治本的,很可能会加重通胀压力,对其经济长远发展非常不利。但是,短期会增加流动性,对全球市场产生一定刺激。

　　主持人:A股市场自7月25日下跌以来,有基金经理说这一轮反弹已结束。也有人说,第三季度是“最黑暗的时候”,如果我们熬过去了,随着通胀形势缓解和恐慌情绪减轻,A股会有明显的上升空间。两位嘉宾怎么看?

　　李洪雨:我比较认同“三季度是最黑暗的时候”这种观点,目前各方面对A股都不利。从政策来看,整体调控信号从紧;从流动性来看,目前流动性比较紧张,民间利率处于很高的水平;从估值来看,在地方融资平台出现问题后,大家对社会资产质量有所担心,A股估值变化具有一定不确定性。如果所有的不好因素都集中发力,三季度可能是比较低迷的时期,但此后出现更坏局面的可能性也不大。

　　韦明亮:我比较推崇一种说法:事实重于预测。对市场做预测,先要了解现在发生了什么。我们现在最担心两个方面,一是通胀走势,二是投资。大家预测6月、7月CPI是高点,但无论从环比还是结构来看,近期通胀都没有明显缓解的迹象。因此,至少在未来两三个月内,通胀将成为一个负面因素。

　　同时,另一个担心因素是投资,特别是地产投资。6月份单月地产投资出现大幅下降,随着货币紧缩和地产调控的持续,负面影响会明显体现。市场主流观点认为,地产投资是一个缓慢下降过程,但我很怀疑这种判断是不是太乐观了。

　　现在宏观经济面临很大的不确定性,我们对未来市场保持相对谨慎。现在A股市场处于比较难熬的阶段,我们所预期的利好因素还需要时间检验,但是坏的因素却在持续发酵。

　　循着盈利增长线索找机会

　　主持人:下半年有哪些主题投资线索可以遵循?

　　韦明亮:很多投资者对主题机会采取相当排斥的态度。之所以这样,是因为很多主题是没有盈利支撑,仅停留在概念炒作上。我认为,成功的主题在逻辑上是能够产生盈利的。例如,新能源汽车,可能在当下没有利润,但一旦被推广后,就一定会产生利润。另外,相关主题也要具有很大的想象空间。挖掘这种主题,跟我们平时基于盈利导向寻找投资机会是一脉相承的,我觉得可以统一起来。

　　目前来看,下半年可能不会出现很大的主题投资机会。主题机会往往产生于市场处于比较健康的状态,流动性和风险偏好都比较高的时候。但是,现在这些条件都不具备,所以下半年我还是会循着盈利增长线索找机会。

　　主持人:今年基金业比较看重确定性,都在寻找有稳定增长的行业和公司,食品饮料当中的白酒公司受到很多的关注,贵州茅台和五粮液是许多基金的重仓股。为什么基金会看好这些公司和板块?

　　李洪雨:下半年是非常不确定的,能够用时间换空间的股票会获得大家的认同。例如,食品饮料板块的股票,目前估值是25倍,可能有30%的年度增长,这种收益可能对部分人不具有吸引力,但由于具有相对稳定性,所以是大的策略背景下的必然选择。

　　韦明亮:我们讲市场配置、投资策略、行业配置,其实就是基于差异寻找在当下或者在一定时期内性价比最高的行业。就上半年而言,部分周期股像水泥、化工等,在一定时期表现非常好;所谓的稳定板块,像白酒、新兴产业股票都表现比较差。对它们的盈利和估值进行比较后,可以发现低估值股票更具优势。三季度以来市场出现调整,最近一段时间性价比发生很大变化。周期股的正面因素依然存在,但投资特别是地产投资出现很大的下降,所以周期性股票出现了非常大的不确定性。同时,消费股或者新兴产业的股票,经过一段时间调整后,估值处于相对可接受水平,这些行业的成长趋势并没有改变,比如白酒、纺织服装、安防等行业需求稳定增长的特征并没有改变。

　　主持人:一些细分行业里的个股,今年股价表现非常不错,例如家纺、安防等,其背后动因是什么?

　　李洪雨:这些行业被市场认可,家纺目前几个上市公司销售收入有的是8亿元,一些大的不超过20亿元。随着社会消费能力提升,大家对舒适性要求、对个人生活品质要求提升,都会给这个行业创造一定空间,家纺行业具备发展潜质。据我们内部估算,未来几年应该有一两千亿的市场,对于目前这些公司而言,有足够大的成长空间。

　　主持人:今年投资者讨论的比较多的是水利和保障房,两位嘉宾如何看待其投资机会?

　　李洪雨:个人认为我国水利投资未来空间是比较大的,这个产业的发展空间跟目前资源状况有关系。近一二十年,水资源消耗非常严重。今年要加大水利建设方面投资,也是目前社会经济结构转型的必然。尽管有些炒作成分,但是从大的方面来看,能够做节水、水污染处理、畅通管道的技术,有的还处于萌芽状态。随着未来有效利用水资源的要求提高,这方面还会有更多的技术涌现出来,不断走向成熟。这个过程必然产生比较好的投资机会。因此,我还会继续挖掘水利建设,包括水资源保护和水利用行业的投资机会。

　　韦明亮:我也比较认可水利主题。保障房建设更多是地产投资的一部分,严格意义上并不构成一个主题。

　　紧缩持续将使地产投资下行

　　主持人:前面分析中您讲到房地产存在投资大幅下降的可能性。但有观点认为,一线城市的房屋刚性需求仍然非常高,如何看待这一现象?

　　韦明亮:目前房地产政策已非常严厉了,但我们关注到两个现象:第一,龙头企业的销售至少在上半年依然处于高速的,50%以上的增长;第二,虽然一线城市销售出现下降,但是绝对量水平还是不错的。从正面理解的话,这可能是行政强行压制需求的结果,但这个需求一定会在某个时间点爆发出来,市场可能会有报复性的反弹。

　　我们站在目前时点看未来一年,地产调控放松的可能性依然比较小。在这种情况下,对地产投资的压制就会持续。因此,在未来一段时间,随着货币紧缩的持续,地产投资下行应该是必然的。

　　主持人:从基金二季报来看,很多基金配置金融股比例下降。最近有学者认为,2009年银行业金融机构的贷款投放多数是3年至5年的中长期贷款,随着今年下半年到明年上半年贷款陆续到期,真实的风险状况将会逐步显现。两位嘉宾对金融股怎么看?

　　李洪雨:金融股目前确实有很多的不确定性。地方融资平台问题,相关的主管部门都进行过统计和测算,尽管口径不一致,但数量是比较庞大的。对投资来说,这种不确定性有风险,而这种不确定性有多大,目前很难有定论。尽管目前银行股PB只有1.2倍,但一些同行减持银行股主要是对未来银行每股净资产仍有担忧。