茅台三季度业绩喜忧参半业绩拐点还是苦日子继续？

白酒龙头企业贵州茅台上周率先发布了酒业三季度报告，作为酒行业首份三季报，贵州茅台的三季报业绩并不难看，在报告期内前三季度实现了净利润同比增长6.24%的成绩。值得一提的是，贵州茅台的预收账款虽然与年初相比还是同比减少，但是与其中报相比则明显好转。在白酒行业陷入深度调整的时期，贵州茅台的三季度报超出了市场预期。

在塑化剂等事件的影响下，整个白酒行业一直处于低迷状态，作为首家公布三季报的白酒企业，贵州茅台因此备受关注。此前，酒鬼酒发布业绩预减公告，公司预计三季度亏损872万元至1372万元，而去年同期净利润为1.97亿元，这是时隔4年后酒鬼酒再现单季度亏损。有分析师指出，虽然贵州茅台三季度业绩实现了同比增长，但由于外部环境未变，贵州茅台还要过段苦日子。【详细】

三季报营业收入和净利润略增预收账款幅下滑

今年三季报，贵州茅台在市场的期待下维持了业绩的上升。然而，尽管该公司的营业收入和净利润都略有增长，但其预收账款却较年初和去年同期大幅下滑。在分析人士看来，贵州茅台的报表压力仍比较大。

贵州茅台三季报显示，公司在报告期内实现营业收入219.3亿元，同比上升10.06%；归属于上市公司股东的净利润为110.7亿元，同比上涨6.24%。相对于去年同期来说，该公司今年的业绩正显示出积极的信号，不过贵州茅台今年三季报的其他财务指标却波动较大。

其中，预收账款仅有19.4亿元，虽然比半年报环比增加了11亿元，但较去年同期的37.5亿元却下降18.1亿元，较今年初的50.9亿元更是相差31.5亿元。

对于酒企的预收账款下降的问题，贵州茅台的证券工作人员对此的回应是，“预收账款的下降主要是由于经销商预付的货款减少”。

除预收账款的变动明显之外，贵州茅台在今年三季报的销售费用和管理费用也变动较大。其中，销售费用为11.6亿元，比去年同期的8.4亿元增长了3.2亿元；管理费用为17.4亿元，比去年同期的12.9亿元增加了4.5亿元。

贵州茅台在公告中的解释为，“销售费用增加主要是广告宣传费及市场拓展费增加所致；管理费用增加主要是工资性支出、关联交易费用等增长所致”。【详细】

三季报指标喜忧参半报表压力仍然较大？

业内人士指出，三季报是茅台转型的关键拐点发布的信息，把公司的经营情况、现金流入情况、经销商情绪、市场供需关系等都真实反映出来了。客观上看，三季报给出的信号是发生了转折，尽管从收入增长这个角度不特别抢眼，但昭示了拐点发生，确认了今年二季度出现的批发价逼近出厂价，营收增长率创上市以来新低其实是危机的底部，三季报确认了这个事实。

宏源证券研报指出，从三季度增加供应量的效果来看，渠道库存没有明显增加，表明在政务消费未抬头的情况下，大众市场的增长弥补了政务的下滑，茅台转型已见成效。大众市场连续三个季度的增长基本可解除终端补库存的担忧，四季度因没有新增量或有所下滑，但从明年起将迎来稳定增长，单季利润开始回升。

但对于贵州茅台的业绩，平安证券的文献、汤玮亮则在研究报告中直言，“贵州茅台在未来4个季度，报表压力仍较大。今年四季度开始，53度飞天茅台均价同比不会再上涨。同时靠释放预收款和计划外增量，前三季度茅台抵消了计划外和团购损失的销量，但也抬高了基数。当前，我们还看不见茅台的计划外和团购需求回归，客户结构调整能带来的增量还有限，报表压力仍大。这一点从茅台公告将向股东茅台集团销售茅台酒也可得到印证”。

贵州茅台财务数据一览

科目\年度	2013-9-30	2013-6-30	2013-3-31	2012-12-31	2012-9-30
基本每股收益(元)	10.66	6.98	3.46	12.82	10.04
净利润(万元)	1107019.45	724794.47	359309.81	1330807.96	1042005.92
净利润同比增长率(%)	6.24	3.61	21.01	51.86	58.62
营业总收入(万元)	2200238.14	1413743.17	716578.59	2645533.52	1993143.86
营业总收入同比增长率(%)	10.39	6.58	19.11	43.76	46.1
每股净资产(元)	37.13	33.46	36.35	32.89	30.11
净资产收益率(%)	29.55	19.19	10	45	36.16
预收账款(万元)	194232.37	83490.96	286655.17	509138.63	374723.5
管理费用(万元)	174343.35	115187.78	55844.09	220419.06	128813.4
销售费用(万元)	116555	79979.66	28403.03	122455.34	84205.11

股价未见企稳三季度跌幅高达29.33%

虽然第三季度业绩有所好转，但暴跌的股价及不断下降的股东持股数显示该股人气正持续下滑。虽然在九月底到十月初的一段时间里，贵州茅台股价实现了7连阳，但在三季报公布之后，该股又迎来了一个3连阴。截至10月18日收盘，贵州茅台报142.98元，当天下跌0.84%。

今年第三季度，贵州茅台股价下跌幅度高达29.33%，市值蒸发585.84亿元，是其上市以来表现最差的单个季度，其次为2008年第二季度28.28%的跌幅。其中，在该公司发布令人失望的中期报告后，贵州茅台股票惨遭市场大力抛售，9月2日盘中天量跌停，一天蒸发市值175亿元。

但斌林园死守贵州茅台不到300元请客吃饭

“到2014年9月11日，若股价不到300元，请客吃饭。”该说法出自有“中国巴菲特”之称的深圳东方港湾投资管理有限责任公司董事长但斌。同样属于知名价值投资者的深圳市林园投资管理公司董事长林园也站出来力挺茅台。2013年9月3日，就在贵州茅台惨遭跌停的第二日，林园在微博上秀出茅台仓库图片：“今天上午去茅台区域大库提货，库存很少，据管理员说最近提货的人多。”

作为贵州茅台的“死忠”，不知道但斌、林园对茅台的厚爱能否持续至贵州茅台这段最艰难岁月结束的那一天？

老股民9次做空茅台赚500多万元

上周二，雪球网名为老刀101的网友发表了一篇题为《醒酒第一次战役，小人物与大时代的不期而遇》的文章，记录了其从2011年6月至2013年3月融券做空多只白酒股的经历，其中，最经典莫过于龙头股贵州茅台的9次做空。

2011年6月1日，“老刀101”在209.93元价位融券卖出了3100股贵州茅台，8天后以202元平仓了结，每股盈利7.9元，净赚2.4万元。到2012年3月底，他又对贵州茅台进行了6轮融券做空操作，无一例外获得了盈利。

2012年10月20日，“老刀101”用尽所有的信用额度，融券卖出最后100股贵州茅台，此时，其该次累计做空数量已高达8.58万股。就在一个月后，塑化剂事件爆发，白酒板块迎来全面暴跌，贵州茅台也随之大幅走低。2013年3月，“老刀101”在170元附近平仓，盈利超过500万元。

机构预期谨慎业绩好转难阻大幅减持

值得注意的是，就在茅台业绩初现拐点之际，贵州茅台这个A股“大众情人”却遭到了机构纷纷减持，最新的前十名无限售流通股股东名单中，基金、保险等纷纷大手笔减持，原先公募基金扎堆的贵州茅台，在三季报中，除了两只指数基金外，公募基金全部跌出其十大股东之列。

茅台三季报中，其前十大股东中公募基金持股比例由中报中的11%，下降到1%。其中，二季度末第三大股东广发聚丰股票型基金进一步减持，退出前十大股东。二季度末第九大股东博时价值增长股票基金也退出前十大股东。

另外，生命人寿旗下的一只万能险和中国人寿旗下的分红险三季度也减少了茅台的持仓。亦因此，长期持有茅台的盈信投资也“被动”进入了前十大股东名单，368万的持股量和2012年三季报时显示相同，表明盈信投资一直持股未动。【详细】

贵州茅台三季报机构持股明细（2013-09-30）

机构或基金名称	持有数量(万股)	占流通股比例(%)	增减情况(万股)
中国贵州茅台酒厂有限责任公司	64361.32	61.99	191.5
贵州茅台酒厂技术开发公司	3025.79	2.91	不变
易方达50指数证券投资基金	691.2	0.67	94.45
淡马锡富敦投资有限公司	631.45	0.61	不变
中粮集团有限公司	574.01	0.55	9.01
生命人寿保险股份有限公司	564.45	0.54	-87.88
瑞士银行有限公司	465.68	0.45	-6.11
上证50交易型开放式指数证券投资基金	392.94	0.38	-14.87
中国人寿保险股份有限公司	383.14	0.37	-344.76
盈信投资集团股份有限公司	368.34	0.35	新进

白酒行业“苦日子”或将继续？

茅台第三季度业绩回升，意味着此前贵州茅台采取一系列的营销转型初见成效，但并不意味着白酒行业开始走出调整。仅凭贵州茅台一家的回升，对于整个白酒行业来说，更是独木难支，何况决定贵州茅台未来业绩复苏的蓄水池的预收账款下降趋势并没有改变。而同期的白酒行业同行则纷纷公告了业绩预减。

同时，业内人士对于白酒行业的未来也表示不乐观，其分析指今年业绩上升的酒厂不会超过5%，下降的企业将超过70%。白酒行业专家铁犁更认为，一线企业调整到2015年也结束不了。

有机构分析认为，白酒企业将会持续很长一段时间的净利增速放缓甚至是下降的局面，市场最少要2年至3年才能恢复，而市场风格是否会在四季度得到延续尚有较多不确定性，重仓白酒股的基金或已调仓。不过目前白酒板块已经达到低估值阶段，投资者可以考虑长线投资。

主力进出\报告期	2013-9-30	2013-6-30	2013-3-31	2012-12-31	2012-9-30
机构数量(家)	10	353	126	393	370
累计持有数量(万股)	71458.32	82397.74	78486.01	84928.52	85820.92
持仓比例(%)	68.82%	79.16%	75.55%	81.59%	82.52%
较上期变化(万股)	-10939.42	3911.73	-6442.51	-892.4	-737.23