凌钢转债(110070)申购价值分析:当前转债平价低于面值 公司有一定配置价值

【发行情况】本次凌钢股份总共发行不超过4.40亿元可转债。优配:每股配售0.158元面值可转债;仅设网上发行,T-1日(4-10周五)股权登记日;T日(4-13周一)网上申购;T+2日(4-15周三)网上申购中签缴款。配售代码:704231;申购代码733231。

【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.4%,0.7%,1.1%,1.6%,2.0%,2.2%),到期回售价为112元(含最后一期利息)。主体评级为AA,转债评级为AA,按照6年AA中债企业债YTM 4.07%计算,纯债价值为92.72元,YTM为2.82%。发行6个月后进入转股期,初始转股价2.80元,4月10日收盘价为2.29元,初始平价81.79元。条款方面,15/30+85%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为5.67%。

【公司基本面】公司为钢铁行业知名企业。公司的主要业务为冶金产品的生产、经营和开发,主要产品包括热轧中宽带钢、螺纹钢、圆钢、线材和焊接钢管。公司不仅是全国冶金系统首批通过 ISO9001-2000 标准认证的企业之一,同时也通过了IATF16949汽车质量管理体系认证。2019年1~9月公司实现营业收入161.13亿元,同比上升1.95%;归母净利润4.22亿元,同比下降66.96%;2019年三季度公司的毛利率和净利率分别为7.49%和2.62%。目前公司市值约为63亿元左右,PE TTM 18.5倍,估值水平合理。

【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为42%左右,以2020年4月10日正股价格计算的可转债理论价格为110~111元。相对估值法,目前同等平价附近的杭电转债转股溢价率为33.57%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值,公司属于典型的周期行业,我们预计凌钢转债上市首日的转股溢价率区间为【34%,36%】,当前价格对应相对估值为110~111元。综合考虑,预计凌钢转债上市首日价格在110~111元之间。

【申购建议】凌钢股份总股本27.71亿股,前十大股东持股比例77.26%。如果假设原有股东60%参与配售,那么剩余1.76亿元供投资者申购。假设网上申购户数为500万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.0035%附近。考虑到当前转债平价低于面值,公司有一定配置价值,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

正文

1. 投资建议

预计凌钢转债上市首日定价区间为110~111元。按照2020年4月10日收盘价计算,凌钢转债对应平价为81.79元。目前同等平价附近的杭电转债转股溢价率为33.57%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值,公司属于典型的周期行业,我们预计凌钢转债上市首日的转股溢价率区间为【34%,36%】,当前价格对应相对估值为110~111元。绝对估值下,理论价格为110~111元。综合考虑,我们预计凌钢转债上市首日的定价区间为110~111元。

可以参与申购,二级市场可以配置。公司为钢铁行业知名企业。公司的主要业务为冶金产品的生产、经营和开发,主要产品包括热轧中宽带钢、螺纹钢、圆钢、线材和焊接钢管。公司不仅是全国冶金系统首批通过 ISO9001-2000 标准认证的企业之一,同时也通过了IATF16949汽车质量管理体系认证。此外,公司在国内中等宽度热轧带钢生产方面,质量保证能力、品种开发能力和产能等诸方面均处于领先地位。考虑到当前转债平价低于面值,公司有一定配置价值,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

2. 发行信息及条款分析

发行信息:本次转债发行规模为4.40亿元,网上申购及原股东配售日为2020年4月13日,网上申购代码为“733231”,缴款日为4月15日。公司原有股东按每股配售0.158元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“704231”。网上发行申购上限为100万元,主承销商平安证券最大包销比例为30%,最大包销额为1.32亿元。

基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.70%、第三年为1.10%、第四年为1.60%、第五年为2.00%、第六年为2.20%。转股价为2.80元/股,转股期限为2020年10月17日至2026年4月12日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值112%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金全部投资于原料场改扩建工程和偿还公司债务。

3. 正股基本面分析

公司简介:

公司为钢铁行业知名企业。公司的主要业务为冶金产品的生产、经营和开发,主要产品包括热轧中宽带钢、螺纹钢、圆钢、线材和焊接钢管。公司不仅是全国冶金系统首批通过 ISO9001-2000 标准认证的企业之一,同时也通过了IATF16949汽车质量管理体系认证。此外,公司在国内中等宽度热轧带钢生产方面,质量保证能力、品种开发能力和产能等诸方面均处于领先地位。2019年1~9月公司实现营业收入161.13亿元,同比上升1.95%;归母净利润4.22亿元,同比下降66.96%。公司毛利率和净利率均有所下滑,2019年三季度公司的毛利率和净利率分别为7.49%和2.62%。

公司经营分析:

公司主营业务聚焦钢铁。公司2016年~2018年及2019年1~6月,主营业务收入分别为112.65亿元、167.93亿元、196.00亿元和101.49亿元,分别占主营业务收入的77.89%、93.36%、94.34%和95.44%。主营业务按产品可分为括棒材、中宽热带、线材、焊接钢管等,棒材为公司最主要的产品,2016年~2018年及2019年1~6月其营业收入分别为62.47亿元、105.99亿元、129.62亿元和67.65亿元,分别占主营业务收入的55.45%、63.12%、66.13%和66.66%。除棒材外,中宽热带为公司第二营收产品来源。

2019年公司整体毛利率有轻微下滑趋势。按照主要产品进行分析可知,棒材2019年1~6月的毛利率为9.00%,贡献了公司整体毛利率的6.00%,较2018年降低了4.36pct。中热宽带的毛利率为10.95%,贡献了公司整体毛利率的2.13%,较2018年降低了4.32pct。线材的毛利率为7.18%,占公司整体毛利率的0.76%,较2018年降低了4.65pct。焊接钢管2019年毛利率为10.17%,较2018年的4.31%上升了5.86pct。

重视研发,多个项目处于研发阶段。公司保持在高端核心技术方面的研发投入,不断优化产品和技术布局,确保产品竞争力的持续提升。目前,公司有多个项目处于研发阶段,其中优质中小棒材制造关键技术开发、优质棒材制造关键技术开发和优特钢中高端产品开发及技术营销处于小试阶段,凌钢烧结优化配矿技术研究处于第三阶段。

行业竞争格局分析:

我国铁矿石产量近年来有所下滑。公司所处的行业为钢铁行业,是以从事黑色金属矿物采选和黑色金属冶炼加工等工业生产活动为主的工业行业。据国际钢铁协会估计,2017年全球铁矿石产量约为21.63亿吨,其中我国铁矿石产量12.29亿吨,按照世界平均含铁量转换后产量约为1.15亿吨。近年来,随着我国钢铁产量上升速度逐步放缓,我国铁矿石产量呈现逐渐下降的趋势。

公司竞争优势明显。公司主要产品有热轧中宽带钢、螺纹钢、圆钢、线材、焊接钢管等,目前,公司的主要竞争对手为河钢集团有限公司和抚顺新钢铁有限责任公司。与竞争对手相比,公司具有品牌优势,公司为全国冶金系统首批通过 ISO9001-2000 标准认证的企业之一,通过了汽车钢质量管理体系(IATF16949)认证。此外,公司地处辽宁、河北、内蒙古三省交汇的凌源市,是连接东北与华北、沟通内蒙古东部乃至蒙古国与沿海港口的交通要道;且公司是东北地区最具竞争力的棒线材企业,弥补了辽宁省乃至东北地区棒线材产能小的缺口。在技术创新方面,公司获得省级优秀新产品奖5项、完成省级新产品和市科技进步奖3项。

本次募集资金运用:

公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过4.40亿元,将全部用于原料场改扩建工程和偿还公司债务。

免责声明:本文不构成投资建议。投资有风险,入市须谨慎!

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[责任编辑:山晓倩]