百达转债(113570)申购价值分析:预计中签率在0.0028%附近

国君固收2020年03月11日10:34分类:上市公司

【发行情况】本次百达精工总共发行不超过2.80亿元可转债。优配:每股配售2.180元面值可转债;仅设网上发行,T-1日(3-10周二)股权登记日;T日(3-11周三)网上申购;T+2日(3-13周五)网上申购中签缴款。配售代码:753331;申购代码754331。

【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.4%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%),到期回售价为110元(含最后一期利息)。主体评级为A+,转债评级为A+,按照6年A+中债企业债YTM 8.40%计算,纯债价值为70.34元,YTM为2.45%。发行6个月后进入转股期,初始转股价16.39元,3月9日收盘价为17.10元,初始平价104.33元。条款方面,15/30+85%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为13.30%。

【公司基本面】公司专注于生产汽车零部件与压缩机零部件,以金属成型、精密加工、表面处理和模具制造为核心技术,拥有多项发明专利。2019年前三季度,公司实现营业收入6.36亿元,同比增长9.75%;归母净利润6,274.13万元,同比增长8.39%;毛利率和净利率分别为26.34%和9.87%。目前公司市值约为22亿元左右,PE TTM 29.1倍,估值水平合理。

【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为50%左右,以2020年3月9日正股价格计算的可转债理论价格为116~117元。相对估值法,目前同等平价附近的星帅转债转股溢价率为16.76%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值,但当前市场整体溢价率水平较高,我们预计百达转债上市首日的转股溢价率区间为【11%,13%】,当前价格对应相对估值为116~118元。综合考虑,预计百达转债上市首日价格在116~117元之间。

【申购建议】百达精工总股本1.28亿股,前十大股东持股比例73.53%。如果假设原有股东60%参与配售,那么剩余1.12亿元供投资者申购。假设网上申购户数为400万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.0028%附近。考虑到当前转债平价低于面值,目前新券破发概率较低,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

正文

1. 投资建议

预计百达转债上市首日定价区间为116~117元。按照2020年3月9日收盘价计算,百达转债对应平价为104.33元。目前同等平价附近的星帅转债转股溢价率为16.76%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值,当前市场整体溢价率水平较高,我们预计百达转债上市首日的转股溢价率区间为【11%,13%】,当前价格对应相对估值为116~118元。绝对估值下,理论价格为116~117元。综合考虑,我们预计百达转债上市首日的定价区间为116~117元。

可以参与申购,二级市场可以配置。公司专注于生产汽车零部件与压缩机零部件。以金属成型、精密加工、表面处理和模具制造为核心技术,公司拥有多项发明专利。公司生产的产品销售范围广泛,涵盖了欧美与东南亚等10多个国家和地区,并与三菱、松下、三星、LG和艾默生等客户建立了长期稳定的合作关系。考虑到当前转债平价低于面值,目前新券破发概率较低,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

2. 发行信息及条款分析

发行信息:本次转债发行规模为2.80亿元,网上申购及原股东配售日为2020年3月11日,网上申购代码为“754331”,缴款日为3月13日。公司原有股东按每股配售2.180元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“753331”。网上发行申购上限为100万元,主承销商中泰证券最大包销比例为30%,最大包销额为8,400万元。

基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为16.39元/股,转股期限为2020年9月17日至2026年3月10日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值110%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金全部投资于年产10,000万件高效节能压缩机新材料核心零部件项目。

3. 正股基本面分析

公司简介:

公司专注于生产汽车零部件与压缩机零部件。公司以金属成型、精密加工、表面处理和模具制造为核心技术,生产的产品销售范围广泛,涵盖了欧美与东南亚等10多个国家和地区,并与三菱、松下、三星、LG和艾默生等客户建立了长期稳定的合作关系。2019年前三季度,公司实现营业收入6.36亿元,同比增长9.75%;归母净利润6,274.13万元,同比增长8.39%。公司净利率呈稳定增长态势,2019年三季度的毛利率和净利率分别为26.34%和9.87%。

公司经营分析:

持续夯实基础,主营业务稳步增长。公司主要从事压缩机零部件和汽车零部件的生产,2019年上半年其营收占比分别为54.14%和42.75%。其中,压缩机零部件具体可分为叶片、平衡块和其他零部件,2019年1-6月营收占比分别为24.65%、17.88%和11.61%。具体来看,压缩机零部件业务方面,公司利用自有资金建造的“年产500万套高效节能空调压缩机核心零部件活塞、气缸项目”项目已逐步形成销售收入。同时公司正大力开发曲轴、上法兰、下法兰等泵体整体核心零件,优化产品结构,提升竞争能力。2019年1-6月,压缩机零部件实现营业收入2.31亿元,毛利润达毛利率为30.16%。汽车零部件方面,由于产业准入周期较长,目前公司IPO项目投入产能开始释放。此外,公司不断开发新客户与新商品,助力该项业务增长。目前,公司已与法雷奥、TRW、博世及TKP等国内外知名的汽车零部件生产企业建立了战略合作关系。2019年1-6月,该业务实现营业收入1.82亿元,毛利润为4,434.11万元,毛利率为24.34%。

汽车零部件业务深度绑定客户,收入来源稳定。公司为汽车零部件二级供应商,汽车零部件一级供应商为其主要客户。目前,公司与包括法雷奥、采埃孚和日立汽车等知名客户达成深度合作。近年来,公司汽车零部件业务前五大客户占该项业务收入的90%左右。2019年1-6月,该项业务的前五大客户营收达1.66亿元,占该项业务营业收入的90.94%,其中第一大客户法雷奥营收占比达62.23%。

迎合发展需求,公司进一步扩大产能,在建工程持续增长。2019年,公司开始投入百达年产1,000万套高效节能旋转式压缩机泵体零部件项目,鉴于此公司2019年9月末在建工程账面价值较2018年末增加1.37亿元。2017年,公司升级并扩建其年产500万套高效节能空调压缩机核心零部件活塞、气缸项目和高效节能压缩机零部件技术项目,导致其在建工程账面价值较2016年末增加1,910.03万元,同比增长117.36%。项目建成后,公司产能进一步增加。

行业竞争格局分析:

空调行业市场良好,旋转压缩机需求逐年增长。压缩机为公司主要收入来源。近年来我国空调市场进入稳步增长期,受益于空调市场的良好业态,旋转压缩机的市场规模也随着扩大。2019年1-6月,我国空调产量和销量分别为11,978.80万台和 11,423.92万台,同比增长8.67%和3.05%;我国旋转压缩机产量和销量分别为11,478.90万台和12,037.80万台,同比增长0.56%和3.00%。

旋转压缩机行业集中度较高,龙头效应明显。中国为旋转压缩机的主要生产国。目前,旋转式压缩机的主要生产企业包括美芝、凌达、海立、瑞智、松下、LG和三菱等。近年来,美芝、凌达借助美的、格力的自配套优势,发展迅速。中国产业信息网显示,2016年美芝、凌达和海立占市场份额的65%左右,剩余的35%左右的市场份额由瑞智、松下、LG、三菱等占据。公司市场份额有较大提升空间。

本次募集资金运用:

公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过2.80亿元,将主要用于年产10,000万件高效节能压缩机新材料核心零部件项目。

免责声明:本文不构成投资建议。投资有风险,入市须谨慎!

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[责任编辑:山晓倩]