君禾转债(113567)申购价值分析:预计中签率在0.003%附近 当前转债平价高于面值

国君固收2020年03月04日09:33分类:上市公司

【发行情况】本次君禾股份总共发行不超过2.10亿元可转债。优配:每股配售1.473元面值可转债;仅设网上发行,T-1日(3-3周二)股权登记日;T日(3-4周三)网上申购;T+2日(3-6周五)网上申购中签缴款。配售代码:753617;申购代码754617。

【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.5%,0.8%,1.2%,1.6%,2.2%,2.8%),到期回售价为113元(含最后一期利息)。主体评级为A+,转债评级为A+,按照6年AA+中债企业债YTM 8.44%计算,纯债价值为72.74元,YTM为3.05%。发行6个月后进入转股期,初始转股价16.20元,3月2日收盘价为17.10元,初始平价105.56元。条款方面,15/30+85%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为9.07%。

【公司基本面】公司为国内家用水泵制造龙头企业,具备完整的产业链布局。主要产品为潜水泵与花园泵,产品远销欧美和澳洲市场,在欧洲市场具备知名度。根据业绩快报显示,2019年公司实现营业收入6.73亿元,同比增长5.59%,归母净利润7383.3万元,同比上升7.33%。2019年三季度的毛利率和净利率分别为25.88%和11.55%。目前公司市值24亿元左右,PE TTM 33倍,估值水平偏高。

【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为45%左右,以2020年3月2日正股价格计算的可转债理论价格为115~116元。相对估值法,目前同等平价附近的特一转债、凯发转债转股溢价率分别为7.36%、14.29%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值,当前市场整体溢价率水平较高,我们预计君禾转债上市首日的转股溢价率区间为【9%,11%】,当前价格对应相对估值为115~117元。综合考虑,预计君禾转债上市首日价格在115~116元之间。

【申购建议】君禾股份总股本1.43亿股,前十大股东持股比例73.12%。如果假设原有股东50%参与配售,那么剩余1.05亿元供投资者申购。假设网上申购户数为350万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.003%附近。考虑到当前转债平价高于面值,当前新券发行普遍溢价率水平较高,建议可以参与一级市场申购,二级市场谨慎配置。

正文

1. 投资建议

预计君禾转债上市首日定价区间为115~116元。按照2020年3月2日收盘价计算,君禾转债对应平价为105.56元。目前同等平价附近的特一转债、凯发转债转股溢价率分别为7.36%、14.29%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值,当前市场整体溢价率水平较高,我们预计君禾转债上市首日的转股溢价率区间为【9%,11%】,当前价格对应相对估值为115~117元。绝对估值下,理论价格为115~116元。综合考虑,我们预计君禾转债上市首日的定价区间为115~116元。

可以参与申购,二级市场谨慎配置。公司是国内家用水泵行业的领军企业,自成立以来深耕家用水泵行业,已实现水泵产品产业链一体化。公司产品已通过欧洲CE认证、德国GS认证、美国UL认证、澳大利亚等AS/NZS4020等多项国际认证,享有近200项境内外发明专利。产品销往欧洲、美洲、澳洲等国际市场,客户资源优质,公司前五大客户业务关系稳定,与国际知名品牌制造商、贸易商建立起长期战略合作关系。考虑到当前转债平价高于面值,当前新券发行普遍溢价率水平较高,建议可以参与一级市场申购,二级市场谨慎配置。

2. 发行信息及条款分析

发行信息:本次转债发行规模为2.10亿元,网上申购及原股东配售日为2020年3月4日,网上申购代码为“754617”,缴款日为3月6日。公司原有股东按每股配售1.473元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“753617”。网上发行申购上限为100万元,主承销商华安证券最大包销比例为30%,最大包销额为6300万元。

基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为0.50%、第二年为0.80%、第三年为1.20%、第四年为1.60%、第五年为2.20%、第六年为2.80%。转股价为16.20元/股,转股期限为2020年9月10日至2026年3月3日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值113%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金全部投资于年产375万吨水泵项目一期建设项目。

3. 正股基本面分析

公司简介:

公司是国内家用水泵行业的领军企业。公司自成立以来深耕家用水泵行业,已实现水泵产品产业链一体化。作为国家级高新技术企业,公司拥有“省级高新技术企业研究开发中心”,不断提高研发实力,产品已通过欧洲CE认证、德国GS认证、美国UL认证、澳大利亚等AS/NZS4020等多项国际认证,享有近200项境内外发明专利。产品销往欧洲、美洲、澳洲等国际市场,客户资源优质,公司前五大客户业务关系稳定,与国际知名品牌制造商、贸易商建立起长期战略合作关系。业绩快报显示,2019年公司实现营业收入6.73亿元,同比增长5.59%,归母净利润7383.3万元,同比上升7.33%。公司毛利率和净利率稳中向好,2019年三季度的毛利率和净利率分别为25.88%和11.55%。

公司经营分析:

公司业务核心明确,产品研发经验丰富。公司专注于家用水泵业务,主要产品为潜水泵、花园泵、深井泵与喷泉泵,其中潜水泵和花园泵销售收入占主营收入的比例高达90%,是公司产品的“主力军”。公司是国家级高新技术企业,截至2019年6月30日,公司拥有境内外专利共计196项,其中发明专利20项、实用新型专利85项、外观设计专利91项,在潜水泵与花园泵产品研发领域具备较强的技术优势。2016年至2018年,公司每年研发投入均超过2000万元,不断推进产学研合作,增强自主研发能力。公司致力于产品多样化创新,每年均有新款产品推出。

产品销售面向国际,享誉欧洲,客户资源优质。公司享有自营进出口权,产品通过直接出口与外贸公司间接出口两种方式面向国际市场销售,销售范围覆盖欧洲、美洲、澳洲、亚洲等地区,外销占营业收入比例高达98%以上。公司前期受产能限制,主要精耕欧洲市场,目前已取得较高知名度。随着公司新项目投资扩产,公司将继续开拓北美及亚非拉“一带一路”沿线国家市场。公司凭借质量可靠、性价比高的多元化产品,采用ODM、OEM、OBM模式与国内外客户建立了良好的业务合作关系,包括但不限于国际知名品牌制造商AL-KO(爱科)、FRANKLIN(富兰克林),世界知名贸易商EINHELL(安海)、TRUPER(特鲁佩尔)等。由于公司目前出口产品多为贴牌销售,受贸易摩擦影响有限。

公司产业链布局完整,有效提升产能。目前,公司形成了涵盖水泵电机、注塑件、铝制配件、电缆线以及水泵产品组装和检测的一体化产业链,有利于充分发挥协同效应。公司三家全资子公司君禾塑业、君禾电机、君禾线缆分别生产水泵注塑件、电机和电缆线,及时供应公司产品核心部件,有效降低成本,保证产品质量,提高公司核心竞争力。

行业竞争格局分析:

全球泵行业由欧美生产商主导,国内泵企业数量众多,但竞争分散。国际知名的泵产品生产商主要聚集于欧美国家,经过长时间的发展,积累了具有一定忠诚度的消费群体,销售渠道顺畅,市占率高。根据中国通用机械工业协会统计,国内泵企业共6000余家,与发达国家相比,行业集中度低,企业自主研发能力参差不齐,产品主打通用和中低端,存在同质化现象。部分龙头厂商依靠技术与渠道优势在细分市场中具备一定竞争力。随着发达国家产能持续向发展中国家转移,国内泵行业依旧存在发展空间。

国家产业政策助推,水泵行业迎来发展契机。“十三五”期间,国家出台多项产业政策,大力推动农业现代化。2018年9月,《乡村振兴战略规划(2018-2022年)》提出实施大中型灌排泵站更新改造;《中央财政统筹从土地出让收益中计提的农田水利建设资金使用管理办法》提出加强农田水利建设;《中国制造2025发展规划》明确将农业机械装备领域纳入未来工业4.0阶段重点发展的十大领域之一。一系列产业政策的出台与政府扶持措施将激发泵产品的潜在市场需求。

公司在国内家用水泵行业中居于领先地位。《中国通用机械泵行业年鉴》显示,2016年公司出口交货值位于行业第3名,2017年、2018年上升至行业第2名。行业内的主要竞争对手有利欧集团股份有限公司、浙江新界泵业股份有限公司、东音泵业股份有限公司、浙江大元泵业股份有限公司、广东凌霄泵业股份有限公司、丰球集团股份有限公司。国内具备欧美产品质量认证的企业为数不多,除公司外只有利欧集团股份有限公司、浙江新界泵业股份有限公司、丰球集团股份有限公司等。

本次募集资金运用:

公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过2.10亿元,将主要用于年产375万吨水泵项目一期建设。

免责声明:本文不构成投资建议。投资有风险,入市须谨慎!

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[责任编辑:山晓倩]