宏辉转债(113565)申购价值分析:预计上市价格在114至125元的区间,中枢为119元

光大证券2020年02月26日09:51分类:上市公司

摘要

公司是专业生鲜服务商,销售渠道以超市为主,水果为主要产品

宏辉果蔬(603336.SH)是专业生鲜服务商,已在全国设立9个仓储加工配送中心。公司的销售渠道以超市为主,电商和农批市场为辅。分产品来看,2018年水果的营业收入为7.30亿,占营业总收入的95.68%。分销售地区来看,2018年国内的营业收入为6.06亿元,占营业收入的79.34%。2019年前三个季度,公司营业收入同比增长13.39%,归母净利润同比增长15.61%。

纯债价值为81.45元,YTM为2.88%,债底保护力度偏弱

宏辉转债(113565.SH)的面值为100元,发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.4%、0.8%、1.0%、1.5%、2.5%和3.0%,到期赎回价为112.00元(含最后一期利息),对应的YTM为2.88%。债项信用等级为AA-(中证鹏元),按照2020年2月21日6年期AA-级中债企业债到期收益率(6.5462%)计算,纯债价值为81.45元,债底保护力度偏弱。

转股价值为100.48元,转股价格下修略为严格

正股2020年2月21日收盘价为14.68元,初始转股价为14.61元,对应的转股价值为100.48元。该可转债的发行规模为3.32亿元,如果以初始转股价(14.61元/股)全部转股,公司流通股本将增加0.23亿股,流通股本扩大10.08%,压力一般。该转债的转股价格下修略为严格,下修条件为:存续期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。

预计上市价格在114至125元的区间,中枢为119元

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2020年2月21日转股价值在96至104元之间,2)债券余额在1至10亿元之间,3)债项评级为AA-。8只符合条件的可转债2020年2月21日的转股溢价率主要处于13%至24%的区间。我们预计宏辉转债的上市转股溢价率将处于13%至24%的区间,上市价格在114至125元的区间,中枢为119元。

中签率中枢预计为0.008%,建议投资者积极申购综合来看,公司是专业生鲜服务商,主要产品为水果。此次发行的可转债规模较小,纯债价值为81.45元,YTM为2.88%,债底保护力度偏弱,转股价值为100.48元,转股价格下修略为严格。我们预计宏辉转债的上市价格在114至125元的区间,中枢为119元。中签率中枢预计为0.008%,建议投资者积极申购。

风险提示

果蔬价格调整幅度高于预期,行业竞争加剧。

1、公司基本面

宏辉果蔬(603336.SH)是专业生鲜产品服务商,已在全国设立9个仓储加工配送中心,分别位于山东、上海、福建、广东汕头(2个)、广东广州、江西、天津、陕西。公司的销售渠道以超市为主,电商和农批市场为辅。分产品来看,2018年水果的营业收入为7.30亿,占营业总收入的95.68%。分销售地区来看,2018年国内的营业收入为6.06亿元,占营业收入的79.34%。

截至2019年9月末,黄俊辉、郑幼文夫妇合计持有公司59.78%的股权,是公司的控股股东和实际控制人。在股权质押方面,根据公司2020年2月24日的公告,黄俊辉、郑幼文夫妇合计质押股权数量占公司总股本的38.97%,另外,陈雁升质押股权数量占公司总股本的5.62%。公司近期无限售股解禁。2018年公司实现营业收入7.63亿元,同比增长11.55%,增速较2017年上升10.37个百分点。公司2018年实现归母净利润0.64亿元,同比增长1.33%,增速较2017下降3.13个百分点。2019年前三个季度,公司营业收入同比增长13.39%,归母净利润同比增长15.61%。2020年1月14日,公司预告2019年归母净利润为0.69至0.82亿元,同比增长8%至28%。

单季度拆分来看,公司3Q2019营业收入同比增长15.44%,增速较2Q2019下降1.65个百分点。3Q2019归母净利润同比增长4.60%,增速较2Q2019下降31.69个百分点。

从股票估值水平来看, 2020年2月21日,公司股票的市净率(LF)为3.9X,低于近三年平均值(4.5X),市盈率(TTM)为45.5X,低于近三年平均值(52.1X)。

2、募集资金使用计划

此次募集资金将用于:1)广东宏辉果蔬仓储加工配送基地建设项目,2)补充流动资金。广东宏辉果蔬仓储加工配送基地建设项目位于汕头保税区,项目占地面积约3.9万平方米,计划总建筑面积48630平方米,建设储量为2.5万吨的气调库和恒温库及厂房、综合楼等配套设施。项目建成后将补充公司在汕头的仓储配送能力,并作为公司在华南地区的仓储配送和周转中心,预计有利于公司进一步完善产业链,利用保税区政策优势促进进出口业务的发展,提高市场竞争力。

3、可转债发行安排

2020年2月24日,宏辉果蔬(603336.SH)刊登《募集说明书》和《发行公告》,公开发行宏辉转债(113565.SH)。根据发行公告,2020年2月26日,原股东(2月25日收市后登记在册)可以参加优先配售(每股配售1.473元可转债),申购时需缴付足额资金。同日,社会公众投资者可以通过上交所交易系统参加网上发行,每个账户最小认购单位为1000元,申购上限是100万元,申购时无需缴付申购资金。

4、可转债条款分析

该转债面值为100元,发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.4%、0.8%、1.0%、1.5%、2.5%和3.0%,到期赎回价为112.00元(含最后一期利息),对应的YTM为2.88%。债项信用等级为AA-(中证鹏元),按照2020年2月21日6年期AA-级中债企业债到期收益率(6.5462%)计算,纯债价值为81.45元,债底保护力度偏弱。

正股2020年2月21日收盘价为14.68元,初始转股价为14.61元,对应的转股价值为100.48元。该可转债的发行规模为3.32亿元,如果以初始转股价(14.61元/股)全部转股,公司流通股本将增加0.23亿股,流通股本扩大10.08%,压力一般。

该转债转股价格下修略为严格。该转债的主要条款为:1)转股价格下修条件为:存续期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。2)有条件赎回的条件为:转股期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%。3)有条件回售条件为:最后两个计息年度,公司正股在任意连续30个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%。

5、定价与投资建议

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2020年2月21日转股价值在96至104元之间,2)债券余额在1至10亿元之间,3)债项评级为AA-。8只符合条件的可转债2020年2月21日的转股溢价率主要处于13%至24%的区间。我们预计宏辉转债的上市转股溢价率将处于13%至24%的区间,上市价格在114至125元的区间,中枢为119元。

公司主要股东未承诺参与此次可转债认购,我们根据最近发行的10只可转债的发行数据来预测宏辉转债发行的中签率。我们估计宏辉转债的股东配售比例为50%至60%,宏辉转债发行规模为3.32亿元,可供投资者申购的金额为1.33至1.66亿元。我们估计网上有效申购总金额为1.50至3.00万亿元,则中签率在0.004%至0.011%之间,中枢为0.008%。

综合来看,公司是专业生鲜服务商,主要产品为水果。此次发行的可转债规模较小,纯债价值为81.45元,YTM为2.88%,债底保护力度偏弱,转股价值为100.48元,转股价格下修略为严格。我们预计宏辉转债的上市价格在114至125元的区间,中枢为119元。中签率中枢预计为0.008%,建议投资者积极申购。

6、风险提示

果蔬价格调整幅度高于预期,行业竞争加剧。

免责声明:本文不构成投资建议。投资有风险,入市须谨慎!

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[责任编辑:山晓倩]