新华财经北京1月23日电 鹏华基金固定收益总部公募债券投资部副总经理刘涛23日做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，详解债券基金的投资之道。
嘉宾简介：刘涛，香港大学金融学硕士；2013年-2015年担任鹏华基金固定收益部债券研究员，期间从事信用风险分析和宏观利率研究等工作，2015年-2016年担任鹏华基金固定收益部信用主管，2016年5月起担任基金经理，现任鹏华基金固定收益总部公募债券投资部副总经理。他管理的基金曾获2018年全市场基金冠军、2019年纯债基金冠军，并卫冕A类可投转债普通定开债基金三连冠。
问：回顾2019年，你所管理基金获得2019年纯债基金冠军，并卫冕A类可投转债普通定开债基金三连冠优异成绩，请问重点把握住哪些收益机会？
刘涛：我今年业绩比较好的基金，有普通定期开放债券基金，也有开放式纯债基金，根据投资范围的规定，组合操作会有所区别，收益贡献主要来自纯债投资：1）聚焦久期中性略微偏长的信用债；2）全年重点把握两次利率债的波段操作机会。我们在基金定期报告中也提及，2019年整体债券市场的走势一波三折，根据宏观政策及经济基本面的变化，全年大致在4月份和10月份出现较为明显的债券收益率下行调整机会。4月份下旬至年中，经济数据再度下滑，货币政策中性偏松，债市走好收益率下行；10月至11月初，受通胀预期抬升及央行调整MLF、OMO利率等影响，债市再次出现收益率下行机会。通过把握投资时点，适当加仓长久期利率债的波段操作，在较为合理时间点兑现了收益，也为投资组合贡献了不错的业绩。
问：你在利率债波段操作方面有较为成熟的经验，一般是根据什么信号做出预判？
刘涛：债券投资的基本判断主要来自基本面和市场交易面，一方面看影响经济基本面核心因素的变化，另一方面观察市场交易和市场情绪的影响。从经济基本面的变化来看，从2018年一直到2019年1季度，整个债券市场基本处于牛市行情阶段，债市调整的幅度并不大。由于1季度经济数据和社融数据的表现较好，叠加4月份中央政治局会议对经济的整体定调，我们认为短期内中央对经济拉动的诉求没有那么强烈，同时权益资产存在一定的超涨风险，初步判断当时可能是较为合适的加仓时点。
从年中至8月份，全球范围10年期国债收益率处于利率低位，尤其美国10年期国债处于2016年历史低点。反观国内债市盘面出现“利好不涨，利空回撤”的现象，我们初步判断债市初步释放阶段性兑现的信号，所以在当下时点逐步降低长久期利率债仓位，等待市场回调的机会。后续到了4季度，受猪肉价格对通货膨胀的抬升影响，叠加10月份银行结构性存款规范化等一系列监管政策出现，债市短期经历了一波调整，但震荡市行情下也可能不失为较好的介入时点。
除了基本面因素，还需时刻关注市场买卖盘的交易力量，以及市场情绪面的影响。通过总结过往经验，债市震荡行情下还是存在逆市布局的机会。因此，即便出现市场情绪一边倒的情况，作为投资管理人反而要保持冷静，保持独立客观性，把握一些逆市投资的机会点。
当然，所有的预判不能确保百分之百的胜率，我们会根据不同组合的资金规模和流动性设定严格的止损机制，尽可能降低万一发生踏空风险造成的投资损失。
问：你所管理的定开债基从2017年到2019年典型的债市周期，始终保持非常出色的业绩表现，成功卫冕了三连冠。在不同债市环境下，你的投资操作有什么区别？
刘涛：从三年周期来看，我管理的定开债的确经历了从2017年至2019年较为典型的牛熊交替的债市周期。我自己对于相关组合始终坚持较为朴素的目标，每年至少赚取一定的绝对收益。好的业绩是最终呈现出来的结果，整个投资过程还是坚持一贯攻守兼备的梯次组合构建方式，即第一梯次定位于力争穿越牛熊，收获组合的绝对正收益；后两部分通过梯次杠杆调整，灵活仓位管理应对市场节奏的变化。
产品近几年的稳健表现，非常关键的因素在于坚持“绝对收益”目标与定位，保持良好的投资心态，才能穿越牛熊用较好投资回报回馈持有人的信任。正如我们在基金定期报告中汇报组合运作情况，2017年作为债券大熊市，基于当时较为严厉的监管环境，整个组合没有杠杆，基本保持货币基金的仓位模式；2018年面对债券大牛市行情，当年呈现“宽信用，紧货币”特征，所以整体会用较长久期和较高杠杆仓位，以及切换不同券种的投资机会，赢取更多收益；2019年在震荡市行情下，基本上是以中等偏长的信用债策略为主，叠加一些利率债波段操作的机会。
经济运行过程充满各种复杂的影响因素，包括宏观经济数据、通胀环境、汇率表现、监管环境、外围资金环境等等。虽然债券市场总体会以牛市、熊市和震荡市的特征来呈现，但关键还是把握影响经济运行的核心变量。
问：2019年债市震荡行情面临最大的投资考验是什么？
刘涛：投资管理是一项综合性的考验，对个人的知识储备、承压能力等都提出严苛而复杂的要求。2019年对交易心态提出很大的考验，在震荡市行情下当市场出现情绪面一边倒的“极致”情况，想要把握逆势布局的机会，往往需承受很大的心理压力。因为基于2019年经济整体是区间震荡的走势，没有出现大幅度单边上行或下行趋势，处于基本面博弈的状态。类似地，债券的交易盘面也呈现出博弈状态。因此，总体感觉去年还是经受住交易心态的考验，果断抓住了几次逆市布局机会，也为组合贡献了一定的收益。
问：你如何看待2020年的市场投资机会及重点关注风险点？
刘涛：目前整体市场还沉浸在2019年信用债强于利率债的固有认识中。因此2020年主流债券投资策略可能偏信用债票息策略，可能叠加部分信用债精选策略和适当下沉策略。但是，由于信用利差收窄，今年信用债的超额收益可能较难获取像2019年那般显著的超额收益。整体而言，今年的信用债和利率债的投资机会处于相对均衡的状态。利率债的波段操作可能依旧会承压，并且将面临更高波动性的考验，并且相较基于去年围绕基本面的波动，2020年债市波动性可能更多由非基本面因素影响，波动幅度可能会加剧，所以整体债券的投资难度会有所提升。
因此，我个人认为今年更应该关注一些重要风险点。首先是监管对于债券投资品种的规范限定，类似针对银行结构性存款、公募债券基金产品等方面的规定可能影响相关低等级债券的收益率表现。此外，需紧密跟踪外围资金的流动性问题，需留意外部流动性骤然收紧的风险。再叠加预期债市波动性可能有所抬升，2020年的债基投资业绩可能会进一步分化。
问：市场上研究观点普遍对2020年债市看法偏中性，你认为今年的债券投资会有哪些增强办法？
刘涛：2020年债券投资增强收益可能还是基于在较大的市场回调过程中果断参与一些波段操作机会。我们认为，基于目前的经济数据表现，从经济基本面或从通胀基本面来看，债券市场应该在前三季度暂时不存在反转的可能性。一旦市场出现大幅回调，只要基本面有利于债券，还是牢牢把握买入机会。一旦债市有回调，其实可能是不错的介入时点。
问：你的债基产品在互联网端非常受欢迎，我们会看到更大范围的用户互动与留言，你会不会感受到来自网络端的舆论压力？
刘涛：会的，我也经常会看他们的评论，如果产品出现一些业绩回撤，用户会忍不住吐槽，这是互联网化社会的一种常态。毕竟大家都是正常投资人，如果我去网上买东西，我也想看看质量好不好，如果不好，我也想吐个槽。我还是挺在意大家的反馈，用户的反馈也会激发我对投资和债券产品的设计做更多的思考。此外，每天把自己应该做的事做好，努力把今年设定的目标和任务完成好，剩下的事情交给市场。每个人都处于不断成长的过程中，不断应对各种各样的压力，投资心态也一个需要成长的过程，让压力也要化为动力，并且适当为自己减压。
（基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条和新华财经观点。）
编辑：罗浩
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