新天转债(128091)申购价值分析:建议可以参与一级市场申购 二级市场谨慎配置

债市覃谈2020年01月17日09:18分类:上市公司

【发行情况】本次新天药业总共发行不超过1.77亿元可转债。优配:每股配售1.541元面值可转债;仅设网上发行,T-1日(2019-12-27周五)股权登记日;T日(2019-12-30周一)网上申购;T+2日(2020-1-2周四)网上申购中签缴款。配售代码:082873;申购代码072873。

【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.6%,0.8%,1.4%,1.9%,2.3%,2.8%),到期回售价为113元(含最后一期利息)。主体评级为A+,转债评级为A+,按照6年A+中债企业债 YTM 8.92%计算,纯债价值为71.23元,YTM为3.16%。发行6个月后进入转股期,初始转股价16.49元,12月26日收盘价为16.62元,初始平价100.79元。条款方面,10/20+90%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为9.17%。

【公司基本面】公司是国内中成药生产企业,拥有通过GMP认证的硬胶囊剂、凝胶剂、合剂、颗粒剂、片剂五个剂型生产线,拥有50多个药品批准文号,主要产品包括宁泌泰胶囊、坤泰胶囊、苦参凝胶和夏枯草口服液,是一家集新药研发、药品生产及销售为一体的国家高新技术企业。2019年前三季度营收5.89亿元,同比+12.88%;归母净利润0.7亿元,同比+7.04%。2019年前三季度毛利率基本维持在79%;净利率提升至11.72%。目前公司市值为19亿元左右,PE TTM 25.8倍,估值水平合理。

【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为32%左右,以2019年12月26日正股价格计算的可转债理论价格为106~107元。相对估值法,目前同等平价附近的中环转债转股溢价率为8.68%。考虑到公司当前股价对应的转债平价略高于面值,公司评级较低,规模较小,我们预计新天转债上市首日的转股溢价率区间为【5%,7%】,当前价格对应相对估值为106~108元。综合考虑,预计新天转债上市首日价格在106~107元之间。

【申购建议】新天药业总股本1.17亿股,前三大股东持股比例为58.30%。如果假设原有股东40%参与配售,那么剩余1.06亿元供投资者申购。假设网上申购户数为160万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.007%附近。考虑到当前转债平价略高于面值,公司市值较小,市场关注度不高,但当前打新收益尚可,建议可以参与一级市场申购,二级市场谨慎配置。

正文

1. 投资建议

预计新天转债上市首日定价区间为106~107元。按照2019年12月26日收盘价计算,新天转债对应平价为100.79元。目前同等平价附近的中环转债转股溢价率为8.68%。考虑到公司当前股价对应的转债平价略高于面值,公司评级较低,规模较小,我们预计新天转债上市首日的转股溢价率区间为【5%,7%】,当前价格对应相对估值为106~108元。绝对估值下,理论价格为106~107元。综合考虑,我们预计新天转债上市首日的定价区间为106~107元。

可以参与申购,二级市场谨慎配置。公司是国内中成药生产企业,拥有通过GMP认证的硬胶囊剂、凝胶剂、合剂、颗粒剂、片剂五个剂型生产线,拥有50多个药品批准文号,主要产品包括宁泌泰胶囊、坤泰胶囊、苦参凝胶和夏枯草口服液,是一家集新药研发、药品生产及销售为一体的国家高新技术企业。考虑到当前转债平价略高于面值,公司市值较小,市场关注度不高,但当前打新收益尚可,建议可以参与一级市场申购,二级市场谨慎配置。

2. 发行信息及条款分析

发行信息:本次转债发行规模为1.77亿元,网上申购及原股东配售日为2019年12月30日,网上申购代码为“072873”,缴款日为2020年1月2日。公司原有股东按每股配售1.5410元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“082873”,大股东承诺配售比例不低于其最大可配售额度的50%,对应比例为22.02%。网上发行申购上限为100万元,主承销商华创证券最大包销比例为30%,最大包销额为5,319万元。

基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为 0.6%、第二年为 0.8%、第三年为 1.4%、第四年为 1.9%、第五年为 2.3%、第六年为 2.8%。转股价为16.49元/股,转股期限为2020年7月6日至2025年12月30日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值113%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过1.77亿元,将主要用于中药配方颗粒建设项目、凝胶剂及合剂生产线建设项目和补充流动资金。

3. 正股基本面分析

公司简介:

国内中成药生产企业。公司拥有通过GMP认证的硬胶囊剂、凝胶剂、合剂、颗粒剂、片剂五个剂型生产线,拥有50多个药品批准文号,主要产品包括宁泌泰胶囊、坤泰胶囊、苦参凝胶和夏枯草口服液,是一家集新药研发、药品生产及销售为一体的国家高新技术企业。2018年公司实现营收6.94亿元,同比+1.84%;归母净利润0.71亿元,同比+7.35%。2019年前三季度营收5.89亿元,同比+12.88%;归母净利润0.7亿元,同比+7.04%。2018年毛利率为79.01%,2019年前三季度毛利率基本维持在79%;2018年净利率为10.14%,2019年前三季度净利率提升至11.72%。

公司经营分析:

主营四大中药制品,维持较高毛利率水平。公司主营产品包括宁泌泰胶囊、坤泰胶囊、苦参凝胶和夏枯草口服液,均为国内独家品。其中坤泰胶囊持续为公司贡献40%左右的营收,2018年坤泰胶囊营收为2.84亿元,占比40.95%,较2017年的2.76亿元占比增加3.03%,2019年上半年坤泰胶囊贡献营收1.48亿元,占比维持在40.55%。2019年上半年,前三大主营产品毛利率保持较高水平,坤泰胶囊、苦参凝胶、宁泌泰胶囊毛利率分别为69.88%、85.52%和89.18%。

2018年起经营性现金流出现下滑。公司的经营性现金流净额2018年下降至0.48亿元,同比2017年下降0.14亿元,2019年前三季度经营性现金流净额为0.38亿元,但较去年同期减少0.07亿元。

行业竞争格局分析:

受益医疗改革深入和政策支持,中药行业有望迎来更长远的发展升级。随着全面建设小康社会的战略目标的实施,健康和民生成为国家政策重点倾斜的领域,从而为医药产业的发展提供了前所未有的机遇。新版 GMP 的落实从优化医药行业的角度,有利于医药行业资源向优势企业集中,推动引导中成药行业稳定健康发展。2016 年 3 月《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》指出“促进中医药传承与发展”,并提出“健全中医医疗保健服务体系,创新中医药服务模式,提升基层服务能力;加快中药标准化建设,提升中药产业水平;支持民族医药发展;推广中医药适宜技术,推动中医药服务走出去”等多项规划要求。

中药行业整体营收和盈利水平稳步提高。2018年,目前上市中药企业实现营收总额 1,244亿元,同比增长28.36%;利润总额110.36亿元,同比增速15.23%,行业整体盈利水平稳步提高。

本次募集资金运用:

公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过1.773亿元,将主要用于中药配方颗粒建设项目、凝胶剂及合剂生产线建设项目和补充流动资金。

免责声明:本文不构成投资建议。投资有风险,入市须谨慎!

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[责任编辑:山晓倩]