【发行情况】本次麦格米特总共发行不超过6.55亿元可转债。优配:每股配售1.3952元面值可转债;仅设网上发行,T日(12-26周四)网上申购;T+2日(12-30周一)网上申购中签缴款。配售代码:082851;申购代码:072851。
【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.4%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%),到期回售价为108元(含最后一期利息)。主体评级为AA-,转债评级为AA-,按照6年AA中债企业债 YTM 6.90%计算,纯债价值为75.48元,YTM为2.14%。发行6个月后进入转股期,初始转股价20.31元,12月24日收盘价为20.06元,初始平价98.77元。条款方面,15/30+85%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为6.88%。
【公司基本面】公司目前产品主要包括工业电源、工业自动化、智能家电电控、新能源汽车及轨道交通等四大类。公司的主要客户包括长虹、格兰仕、新科、飞利浦、日海通讯、西门子、魏德米勒、Amber Enterprises India Limited、北汽新能源、中国中车等众多国内外知名企业。2019年前三季度营收26.52亿元,归母净利润2.76亿元,毛利率下降至25%,净利率略下降至10.43%。目前公司市值为94亿元左右,PE TTM 26.5倍,估值水平适中。
【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为35%左右,以2019年12月24日正股价格计算的可转债理论价格为109~110元。相对估值法,目前同评级、同等平价附近的光华转债、中环转债转股溢价率分别为11.75%、8.68%。考虑到公司当前股价对应的转债平价略低于面值,公司整体经营较为优秀,我们预计麦米转债上市首日的转股溢价率区间为【9%,11%】,当前价格对应相对估值为108~110元。综合考虑,预计麦米转债上市首日价格在109~110元之间。
【申购建议】麦格米特总股本4.69亿股,前十大股东持股比例为51.64%。如果假设原有股东50%参与配售,那么剩余3.28亿元供投资者申购。假设网上申购户数为160万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.02%附近。考虑到当前转债平价略低于面值,公司整体经营情况较优,各项业务稳健发展,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。
正文
1. 投资建议
预计麦米转债上市首日定价区间为109~110元。按照2019年12月24日收盘价计算,麦米转债对应平价为98.77元。目前同评级、同等平价附近的光华转债、中环转债转股溢价率分别为11.75%、8.68%。考虑到公司当前股价对应的转债平价略低于面值,公司整体经营较为优秀,我们预计麦米转债上市首日的转股溢价率区间为【9%,11%】,当前价格对应相对估值为108~110元。绝对估值下,理论价格为109~110元。综合考虑,我们预计麦米转债上市首日的定价区间为109~110元。
可以参与申购,二级市场可以配置。公司目前产品主要包括工业电源、工业自动化、智能家电电控、新能源汽车及轨道交通等四大类,并不断在电气自动化领域逐步外延产品和技术范围,目前新拓展了智能采油设备、电击器等新兴领域。公司的主要客户包括长虹、格兰仕、新科、飞利浦、日海通讯、西门子、魏德米勒、Amber Enterprises India Limited、北汽新能源、中国中车等众多国内外知名企业。考虑到当前转债平价略低于面值,公司整体经营情况较优,各项业务稳健发展,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。
2. 发行信息及条款分析
发行信息:本次转债发行规模为6.55亿元,网上申购及原股东配售日为2019年12月26日,网上申购代码为“072851”,缴款日为12月30日。公司原有股东按每股配售1.3952元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“082851”。网上发行申购上限为100万元,主承销商华林证券最大包销比例为30%,最大包销额为19,650万元。
基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为 0.4%、第二年为 0.6%、第三年为 1.0%、第四年为 1.5%、第五年为 1.8%、第六年为 2.0%。转股价为20.31元/股,转股期限为2020年7月2日至2025年12月25日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值108%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过6.55亿元,将主要用于麦格米特智能产业中心建设项目、总部基地建设项目、收购浙江怡和卫浴有限公司14%股权项目和补充流动资金。
3. 正股基本面分析
公司简介:
公司采取多元化布局战略。公司目前产品主要包括工业电源、工业自动化、智能家电电控、新能源汽车及轨道交通等四大类,并不断在电气自动化领域逐步外延产品和技术范围,目前新拓展了智能采油设备、电击器等新兴领域。公司的主要客户包括长虹、格兰仕、新科、飞利浦、日海通讯、西门子、魏德米勒、Amber Enterprises India Limited、北汽新能源、中国中车等众多国内外知名企业。公司2018年全年营收23.94亿元,YoY+60.17%;归母净利润2.02亿元,YoY+72.66%。2018年营收增速较2017年有较大幅度的增长,主要系公司营业增长原因主要系当期业务规模的不断扩大,多元化战略下各项业务均持续快速增长所致。2019年前三季度营收26.52亿元,同比+64.67%;归母净利润2.76亿元,同比+125.1%。近两年来,公司毛利率有所下滑,净利率相对平稳。2018年毛利率为29.49%,净利率为10.76%。2019年前三季度毛利率为25%,净利率为10.43%。
公司经营分析:
公司主营智能家电和工业定制电源,2018年新增新能源及轨道交通产品。2018年以前,公司营收以智能家电产品和工业定制电源为主,2017年两者占比分别为49%和28%。2018年公司持续推进多元化战略,布局新能源汽车业务,2018年新能源业务的营收高达6.09亿元,占比达25%,一跃成为公司营收贡献第二大的业务板块。
智能家电产品营收保持增长势态。2018年公司智能家电产品营收10.96亿元,同比增长49.86%,增速较2017年进一步提升。
2019年上半年来看,公司前五大供应商集中度有所提升。2016-2018年,公司前五大供应商合计采购额占采购总额比例主要在15%-17%区间,2019年上半年上涨至24.34%,较此前大幅提升。根据公司2018年年报披露的明细来看,前五大供应商之中,第一大供应商采购额为1.06亿元,占比为5.93%;第二大供应商采购额为0.63亿元,占比为3.53%;其余三大采购额在0.32亿元左右,占比均低于2%。
公司前五大客户集中度不断提升,对单一大客户十依赖度较高。2017到2019年前三季度,公司前五大客户合计销售额占销售总额比例持续上升,2019年前三季度上涨至44.50%。另外,公司对单一大客户十分依赖,根据公司2018年年报披露的明细来看,前五大客户之中,第一大客户销售额为4.92亿元,占比高达20.55%,远高于其余客户销售额占比;第二大供应商采购额为1.15亿元,占比为4.79%。
2019Q3公司经营性现金流净额大幅改善。公司2018年经营性现金流净额表现恶化,由正转负,为-9,487万元,主要系报告期内公司材料采购、人工成本和税费较上期有所增加所致。2019年Q3公司经营性现金流净额大幅改善,上涨至34925万元,为2014-2019Q3期间的最高值。
行业竞争格局分析:
短期内受补贴退坡影响,新能源汽车销量同比持续下滑。新能源汽车行业是公司2018年新涉猎的业务板块,该板块的营收增长情况是预期公司未来业绩的重点。2019年3月26日,财政部、工信部、发改委、科技部四部委共同发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》(下称《通知》),2019年新能源乘用车补贴退坡幅度将超过50%。该《通知》从2019年3月26日起实施,2019年3月26日至2019年6月25日为过渡期。随后,2019年4、5两月的新能源汽车销量增速减缓,在过渡期的最后一个月增速有所反弹,回升至81%,之后同比数据便由正转负,于2019年11月下降至-44%。
公司在智能家电行业盈利能力略占优势,工业电源、工业自动化和新能源行业盈利能力有待提高。在智能家电电控产品领域,同行业的上市公司包括和而泰、拓邦股份等,麦格米特与这两家公司相比,营收规模相似,2019Q3均在26亿元左右,公司毛利率略占优势,为25%,高于两者;与工业电源、工业自动化和新能源三个行业的竞争对手相比,营收规模存在明显差异,麦格米特营收高于工业电源行业的中恒电气和动力源、新能源行业的蓝海华腾,低于工业自动化行业的汇川技术;从毛利率来看,麦格米特的综合毛利率低于这三个行业的所有竞争者。
本次募集资金运用:
公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过6.55亿元,将主要用于麦格米特智能产业中心建设项目、总部基地建设项目、收购浙江怡和卫浴有限公司14%股权项目和补充流动资金。
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