顺丰转债(128080)申购价值分析:正股关注度较高且为行业龙头

中信证券2019年11月18日08:59分类:上市公司

顺丰控股公开发行A股可转换公司债券,拟募集资金总额不超过580,000.00万元,扣除发行费用后将全部用于飞机购置及航材购置维修项目、智慧物流信息系统建设项目、速运设备自动化升级项目、陆路运力提升项目和偿还银行贷款。

顺丰控股的主营业务收入以速运物流及供应链收入为主。2018年公司实现营业总收入909.43亿元,同比上涨27.60%;实现归母净利润45.56亿元,同比下降4.57%。

2019Q1-Q3实现营收787.70亿元,同比上涨20.37%;实现归母净利润43.11亿元,同比上升44.77%。2019Q3实现营收286.95亿元,环比上涨10.17%;实现归母净利润12.10亿元,环比下降34.14%。

本期可转债发行规模580,000.00万元,发行期限6年。初始转股价为40.41元/股,利率条款方面,6年票面利率分别为:0.20%、0.40%、0.60%、0.80%、1.20%、2.00%,到期赎回价为106元。

顺丰转债信用评级为AAA级。11月13日6年期AAA级中债企业债YTM为3.98%,中证公司债YTM为3.97%。综合参考上述利率我们选择贴现率为3.98%,测算得到债底价值为86.66元。同时参考此贴现率计提本次发行转债的财务费用,占公司2018年净利润5.17%,占公司2019年一致预期净利润4.11%,在存量转债中排名靠后。

按照11月13日顺丰控股收盘价测算得到初始转换价值为97.75元。参考近期上市新券,我们判断顺丰转债上市初日溢价率在10%-15%区间内较为合理,预测对应的上市价格在107.53-112.41元之间。

申购策略:积极参与。顺丰控股前十大股东合计持股比例为86.98%,处于偏高水平。我们假设原股东参与优先配售的比例为60%,则留给网上申购余额为23.2亿元。参考近期发行新券网上及网下申购户数,我们预计顺丰转债网上参与户数可能在120万附近,而网下申购户数在10000户附近,若折合为满额申购大概在8000户附近,则顺丰转债对应的中签率将在0.025%左右。此单转债评级及规模均处于近期新券的偏高水平,转债条款设置较为普通,债底保护性相对一般。当前平价略低于面值,上市破发可能性较低,进一步考虑到正股关注度较高且为行业龙头,一级市场打新价格具备绝对优势,建议机构投资者积极参与网下申购环节。

风险因素:市场流动性出现大幅波动,转债条款出现意外变更,无风险利率大幅波动,正股股价超预期波动,会影响上述测算的基本假设进而影响结论的准确性。

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[责任编辑:山晓倩]