【发行情况】本次迪贝电气总共发行不超过2.30亿元可转债。优配:每股配售2.30元面值可转债；仅设网上发行，T-1日(10-22周二)股权登记日；T日(10-23周三)网上申购；T+2日(10-25周五)网上申购中签缴款。配售代码:753320；申购代码754320。
【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.5%，0.8%，1.2%，1.6%，2.0%，3.0%)，到期回售价为115元(含最后一期利息)。主体评级为A+，转债评级为A+，按照6年A+中债企业债 YTM 9.00%计算，纯债价值为71.41元，YTM为3.31%。发行6个月后进入转股期，初始转股价18.45元，10月21日收盘价为18.02元，初始平价97.67元。条款方面，15/30+90%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为12.47%。
【公司基本面】迪贝电气是一家专业从事冰箱压缩机电机、空调压缩机电机、商用压缩机电等系列产品制造和销售的高新技术企业。公司与国内外多家厂商建立了长期稳定的合作关系，国内厂商包括华意压缩、加西贝拉，国际厂商包括制冷巨头丹佛斯、艾默生等。2019年上半年营收3.46亿元，同比+6.65%；归母净利润0.22亿元，同比-5.8%，毛利率为14.56%。目前公司市值为18亿元左右，PE TTM 43.4倍，估值偏高。
【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为30%左右，以2019年10月21日正股价格计算的可转债理论价格为104~105元。相对估值法，目前同等平价附近的威帝转债、九洲转债转股溢价率分别为9.39%、8.49%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值，我们预计迪贝转债上市首日的转股溢价率区间为【5.0%，7.0%】，当前价格对应相对估值为104~106元。综合考虑，预计迪贝转债上市首日价格在104~105元之间。
【申购建议】迪贝电气总股本1.0亿股，前十大股东持股比例74.76%。如果假设原有股东30%参与配售，那么剩余1.61亿元供投资者申购。假设网上申购户数为70万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.023%附近。考虑到当前转债平价略低于面值，公司市场关注度不高，建议谨慎参与一级市场申购，二级市场谨慎配置。
正文
1. 投资建议
预计迪贝转债上市首日定价区间为104~105元。按照2019年10月21日收盘价计算，迪贝转债对应平价为97.67元。目前同等平价附近的威帝转债、九洲转债转股溢价率分别为9.39%、8.49%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值，我们预计迪贝转债上市首日的转股溢价率区间为【5.0%，7.0%】，当前价格对应相对估值为104~106元。绝对估值下，理论价格为104~105元。综合考虑，我们预计迪贝转债上市首日的定价区间为104~105元。
一级市场谨慎申购，二级市场谨慎配置。迪贝电气是一家专业从事冰箱压缩机电机、空调压缩机电机、商用压缩机电等系列产品制造和销售的高新技术企业。公司与国内外多家厂商建立了长期稳定的合作关系，国内厂商包括华意压缩、加西贝拉，国际厂商包括制冷巨头丹佛斯、艾默生等。公司2018年营收增速有所下滑，2019年上半年小幅回升。考虑到当前转债平价略低于面值，公司市场关注度不高，建议谨慎参与一级市场申购，二级市场谨慎配置。
2. 发行信息及条款分析
发行信息:本次转债发行规模为2.30亿元，网上申购及原股东配售日为2019年10月23日，网上申购代码为“754320”，缴款日为10月25日。公司原有股东按每股配售2.30元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“753320”，网上发行申购上限为100万元。主承销商中信建投证券最大包销比例为30%，最大包销额为6900万元。
基本条款:本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.50%、第二年为0.80%、第三年为1.20%、第四年为1.60%、第五年为2.0%、第六年为3.0%。转股价为18.45元/股，转股期限为2020年4月29日至2025年10月22日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值115%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金将主要用于高效家用空调压缩机电机建设项目、变频压缩机电机控制器建设项目、智能仓储物流与信息化管理平台建设项目。
3. 正股基本面分析
公司简介:
国内外压缩机电机供应商。迪贝电气是一家专业从事冰箱压缩机电机、空调压缩机电机、商用压缩机电等系列产品制造和销售的高新技术企业。公司与国内外多家厂商建立了长期稳定的合作关系，国内厂商包括华意压缩、加西贝拉，国际厂商包括制冷巨头丹佛斯、艾默生等。公司2018年营收增速有所下滑，2019年上半年小幅回升。2018年全年营收6.35亿元，YoY-2.86%；归母净利润0.43亿元，YoY-16.87%。2019年上半年营收3.46亿元，同比+6.65%；归母净利润0.22亿元，同比-5.8%。自2016年起，公司毛利率呈下滑态势，2018年毛利率为14.59%，2019年上半年毛利率为14.56%。
公司经营分析:
积极拓展新客户，优化营收结构。公司的营收可分为两部分，冰箱压缩机电机和商用压缩机电机，其中冰箱压缩机电机对营收贡献最大，占比达56%。从冰箱压缩机电机来看，2018年营业收入为3.38亿元，同比下降14.91%，毛利率为13.86%，生产量、销量和库存量同比均下滑超过12pct，冰箱压缩机的产销下滑主要系生产的一线员工短缺所致。为应对核心业务的下滑，公司积极拓展新客户，稳定公司营收状况。从商用压缩机电机来看，营业收入较2017年同比上张16.25%。分项来看，轻型压缩机业务是商用压缩机电机增长的主要动力，轻型商用压缩机2018年营收达1.02亿元，同比大幅上涨38.8%，产量和销量大幅上涨，库存量大幅减少，主要原因为公司与两家商用电机新客户达成战略合作协议，并在2018年的四季度实现批量供货。
2017年起管理费用增速回落，费用管控良好。2017年起，公司管理费用同比呈下趋势，2018年管理费用为3230万元，同比上升13%，2019年上半年，管理费用为1920万元，同比上升7%。公司的管理费用变动主要系人力成本、无形资产摊销增加和研发费用所致，其中研发费用占比较高。公司营业费用增速管控良好，原因在于人力成本等扣除研发费用以外的管理费用管控良好。
公司经营性现金流有所改善。从经营性现金流净额与应收票据及应收账款的整体趋势来看，两者呈现负相关.在2018年，经营性现金流净额较2017年大幅回升，增长至0.55亿元，主要原因为公司加强了经营性活动现金流的管理，增加了现金方式的收款，这也同时使得应收款项从2017年的1.84亿元大幅减少至2018年1.34亿元。2019年上半年，经营性现金流为0.31亿元，应收款项为1.23亿元。
行业竞争格局分析:
国内家电零部件企业较为分散，成本受上游原材料价格波动影响较大。迪贝电气所处的行业为白色家电，其产业链可划分为上游原材料、中游零部件制造和整机制造、下游销售，迪贝电气所处的位置为中游零部件制造。零部件制造的上游原材料主要为钢铁、铜材、铝材等，整体来看，迪贝电气的原材料成本占比高达85%左右，其成本受上游原材料价格波动影响较大。零部件制造又可划分为配套厂商和非配套厂商，配套厂商是指家电整机制造企业旗下拥有自建的压缩机产线，比如美的、格力；非配套厂商，即指单独生产零配件的企业，并且其下游客户为自身的非关联方，迪贝电气即为非配套厂商。整体来看，国内家电零部件制造企业较为分散，市场规模占比较大的往往是美的、格力这样贯穿产业链中下游的整机厂商。
盈利能力低于行业均值和中位数，处于中下游水平。以申银万国二级行业“电机”为划分标准，比较该行业15家公司的盈利能力，2019年上半年，迪贝电气的ROE为3.53%，处于第9位，低于行业均值(4.59%)和中位数(4.02%)；毛利率为14.13%，处于第13位，低于行业均值(22.47%)和中位数(20.52%)。整体来看，迪贝电气盈利能力在行业处于中下游水平。
本次募集资金运用:
公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过22，993.00元，将主要用于高效家用空调压缩机电机建设项目、变频压缩机电机控制器建设项目、智能仓储物流与信息化管理平台建设项目。
免责声明:本文不构成投资建议。投资有风险，入市须谨慎!
