美股大跌，投资者对美国经济投下不信任票

2019年8月14日，美股大幅下跌，S&P 500指数、道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数分别下跌2.93%、3.05%和3.02%。鉴于道琼斯工业平均指数只涵盖30只工业股，纳斯达克综合指数偏重科技股，而S&P 500指数对各行业反映比较充分，我们主要以S&P 500指数为对象展开分析。

一、行业跌幅分解

我们根据GICS/WIND行业分类，统计了每个板块的跌幅（见下表）。从绝对跌幅来看，医疗、日常消费、房地产、公用事业这4个行业跌幅略小于S&P 500的跌幅，其他6个行业的跌幅则大于S&P 500的跌幅。其中，日常消费这一最具防御性的行业也发生了历史罕见的跌幅。这说明，14日的下跌是全方位的，市场对美国未来总体经济形势投下了“不信任票”。

除全方位下跌这一特点外，本次美股大跌有以下值得注意之处：

1.金融行业对经济形势高度敏感，具有极强的前瞻性。尽管美联储主席前次降息时反复强调，美国经济仍然处于增长区间，降息仅仅是预防性的，但是从金融行业本次大跌来看，华尔街显然对美国未来经济走势极度担忧。

2.通信、信息技术等科技股跌幅靠前。当前科技领域全球一体化趋势早已不可逆转。尽管美国在科技领域的领先优势仍然相当明显，但是在高技术产品组装和部分关键原料、重要组件方面，放眼全球，中国是可靠、有实力的供应方。美国政府在科技领域设置的各种人为障碍，已经严重制约了美国科技行业的未来前景。

3.从绝对跌幅来看，美国能源行业跌幅最大。这一方面反映了投资者对美国经济放缓、能源需求下降的担忧。另一方面，美国一直努力向中国这一全球最大能源消费国推销其能源产品（主要是天然气），但是美方当前的贸易政策使得这种努力化为乌有。

表：8月14日S&P 500各板块跌幅情况对比

数据来源：WIND，银河证券研究院

二、下跌原因解析

目前，市场普遍把14日的美股下跌解读为是由于美国长短期国债收益率出现倒挂，包括美国总统特朗普也持此观点。根据美联储的研究，美国长短期国债收益率倒挂是一个比较稳健的衰退先兆指标。但是，据我们数据分析，并非每次倒挂出现时，股市都会发生大幅度下跌。在本次下跌中，收益率倒挂的出现只是导火索，根本原因还是特朗普贸易政策在美国国内引起了强烈的对未来“不确定性”的担忧。

本次美股大跌符合我们今年年初以来对美国经济的总体判断。我们一直认为，美国政府当前的贸易政策对其国内经济的负面影响逐渐累积，贸易争端迟迟不能得到解决也将损害美国投资者的信心。在美联储不愿大幅度降息的背景下，美国国债收益率却持续下行的事实，充分验证了我们之前的预判，即美国投资者认为美国经济衰退的风险在持续强化。在这种心理预期下，国债收益率倒挂信号一旦出现，股市全方位大跌便不足为奇了。

三、美股未来走势展望及对中国的影响

我们统计了2008年以来S&P500大跌之后一周内美国股市大盘的涨跌概率。如果S&P500发生了最严重的下跌，接下来一周有62%的概率指数会重新上涨。如果下跌程度没有达到最严重的状态，那么未来一周涨跌概率大体相当。14日美股的跌幅虽然巨大，但仍未达到历史最罕见的情况，因此如果历史数据具有足够的预测能力，预计未来一周大盘或许不会狂跌不止，而是保持温和下跌趋势。从S&P500期货的走势来看，尽管S&P500指数在14日大幅度下挫，S&P500期货却上涨了0.62%，显示一部分投资者认为14日的下跌存在较大的非理性因素。因此，预计未来一周美股可能继续震荡，并保持下跌压力。

目前来看，美股的大跌虽然导致欧洲股市同步下跌，但对中国股市几乎没有太大影响。8月14日美股下跌时，在美上市的中概股跌幅为2.20%，表现好于绝大多数美股。8月15日，上证指数则上涨0.25%。这都说明，美股本次下跌主要是美国投资者对美国经济前景的担忧，而不太可能会演变为全球性的股市下跌狂潮。

在此背景下，我们认为国内投资者应当保持定力、保持理性，不要受美股下跌造成的悲观情绪影响。当前我国股市经过一段时间的调整，不少优秀上市公司的投资价值充分显现，投资洼地逐渐形成。 （作者：中国银河证券首席经济学家、研究院院长刘锋；中国银河证券研究院策略分析师崔鑫；中国银河证券研究院国际研究员白雪妍）

注：本文仅代表作者观点，不代表本网观点。